機(jī)構(gòu)投資者增持、高管激勵與虧損公司未來業(yè)績

杜 勇 劉龍峰 鄢 波

一、引 言

自2000年中國證監(jiān)會提出 “超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者”的決策至十八大報告特別指出 “要擴(kuò)大社會保障基金等機(jī)構(gòu)投資者的籌資渠道，建立社會保險基金等機(jī)構(gòu)的投資運營軌道”等一系列有關(guān)機(jī)構(gòu)投資者政策的出臺，為機(jī)構(gòu)投資者在中國資本市場上的蓬勃發(fā)展開辟了新道路。筆者在收集數(shù)據(jù)的過程中發(fā)現(xiàn)，在2003—2014年12年間，除2007和2010年外，虧損上市公司數(shù)量一直居高不下，自2010年至2014年有持續(xù)增長的趨勢，可見，對虧損上市公司的研究和整治應(yīng)該引起重視。筆者前期數(shù)據(jù)的整理還發(fā)現(xiàn)，在2003—2010年間發(fā)生虧損的上市公司中，機(jī)構(gòu)投資者整體持股比例呈現(xiàn)一種 “跳躍式”的波動趨勢，這可能與我國機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展起步較晚，發(fā)展不夠成熟穩(wěn)定有關(guān)；在2010—2014年間發(fā)生虧損的上市公司中，機(jī)構(gòu)投資者整體持股比例持續(xù)上升，機(jī)構(gòu)投資者增持虧損公司股票的比例也在逐年增加，這表明機(jī)構(gòu)投資者在我國資本市場上發(fā)揮著越來越重要的作用。根據(jù)Brickley(1988）[1]有關(guān)機(jī)構(gòu)投資者的分類依據(jù)，結(jié)合中國資本市場的現(xiàn)實情況，本文將具有長期、穩(wěn)定特征的基金、社?；稹FII等機(jī)構(gòu)下年度是否增持公司股票作為壓力抵制型機(jī)構(gòu)投資者增持的衡量指標(biāo)，將具有短期、投機(jī)等特征的企業(yè)年金和信托公司、財務(wù)公司、保險公司和券商等機(jī)構(gòu)下年度是否增持公司股票作為壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者增持的衡量指標(biāo)。本文的分析發(fā)現(xiàn)，相比于壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者增持虧損公司股票，壓力抵制型機(jī)構(gòu)投資者增持虧損公司股票的穩(wěn)定性更好?！?br>