中國股債市場的非對稱聯動效應分析
——基于PVAR的方差分解模型

郭 娜 李俊希

一、引言

股權融資和債權融資是一般企業進行資金融通的兩種主要直接融資方式，對股債聯動效應的研究有利于發現二者之間的內在關聯，促進通過跨市場交易來優化資源配置，從而從內生動力上進一步深入貫徹落實黨的十九大及全國金融工作會議強調的提高直接融資比重的會議精神。

大多數企業為維持一個高效率的資本結構，會選擇同時發行股票和債券，當一家企業經營狀況、財務報表、股東變革等發生變化時，這些相關信息會同時影響該企業發行的股票和債券的價格，也就是說，對于同一家企業的股票和債券而言，它們波動性的一部分可能是由同一種信息導致的，形成股債的信息傳導及聯動效應。但是，大量文獻表明導致股票和債券波動的主要決定因素卻大相徑庭，因此，企業的股債之間具有怎樣的聯動效應？債股之間的風險是否會相互傳導？這種傳導作用是否為雙向的？這些都是股票市場和債券市場中值得探討的問題。

研究股債聯動及其影響因素的文獻，大多局限于幾種傳統的模型，如向量自回歸模型、廣義自回歸條件異方差模型（GARCH）及 GARCH衍生模型和Copula模型等。簡單地進行向量自回歸雖能較好地描述變量間的動態關系，但系統中變量需要滿足一定可回歸的要求，GARCH模型雖適用于時間序列波動性的分析和預測，但在解釋股票收益和收益變化波動之間出現的負相關現象稍顯局限性。……