企業債務融資的財務效應及風險分析

摘 要：企業作為市場的主要參與者，在現代市場經濟競爭中，如何選擇適合的籌資方式來滿足日常生產經營過程中以及擴大再生產過程中資金的需要顯得尤為重要。而債務融資作為企業資金來源的重要渠道之一，為企業帶來了諸多的財務效應，但風險與收益并存，嚴重的債務風險甚至會導致企業的重大財務危機甚至破產。本文擬從債務融資的角度出發，著重對債務融資為企業帶來的財務效應和財務風險進行分析，并在此基礎上提出風險的防范措施，以期對最優資本結構的選擇有所啟示。

關鍵詞：債務融資、財務效應、風險、杠桿

一、引言

債務融資是市場經濟條件下籌集資金的必然選擇，是企業根據生產經營、對外投資以及資本機構調整的需要，通過資金市場籌集資金的活動。2008年的世界金融危機使許多企業蒙受了巨大的損失，由于部分企業的負債比例過高，財務杠桿的副作用凸顯，導致許多企業陷入了財務危機。本文的研究意義在于通過對債務融資的財務效應和風險分析，以期企業在籌集資金過程中能夠很好的規避債務融資所帶來的風險，合理地調整資本結構。

二、債務融資的概述

債務融資是指通過銀行借款、發行債券、融資租賃、利用商業信用等方式融入資金。銀行借款和發行債券為企業最主要的債務融資方式。銀行借款對于企業而言，籌資的速度較快，籌資的彈性較大，比發行債券和融資租賃的利息負擔要低，而且無需支付證券的發行費用、租賃的手續費用等等籌資費用，因此資本成本是最低的；但是在銀行借款中，一般會存在例行性保護條款、一般性保護條款和特殊性保護條款等諸多限制性條款，對籌資人的約束性比較大并且籌資數額有限。而發行公司債券則可以一次籌集較多的資金，限制條款比較少，并且有利于企業社會聲譽的提高，相比于股權籌資來說，避免了股權的稀釋，不會分散公司的控制權，但是企業要負擔較高的資本成本，企業應根據自身的發展需要，在眾多的籌資方式中做出合理的選擇。

三、債務籌資的財務效應分析

1.財務杠桿效應

在企業財務管理中，財務杠桿是指由于固定性資本成本的存在，使得每股收益的變動率大于息稅前利潤變動率的現象。固定性資本成本主要是指利息和優先股的固定股息。每股收益是指稅后利潤與股本總數的比率，由普通股的每股收益的計算公式EPS=[（EBIT-I）*（1-T）-D]/N（其中EPS代表每股收益，I代表利息，T代表所得稅稅率，D代表優先股股利，N代表普通股股數）可知，由于負債利息和優先股股利是不隨息稅前利潤的變動而變動的固定性融資費用，當息稅前利潤增加時，每一元的息稅前利潤所負擔的利息費用是減少的，扣除所得稅后可分配給股東的收益是增加的，從而為股東帶來額外的收益。只要企業的融資方式中有固定性資本成本的存在，就一定會產生財務杠桿效應，所以負債是財務杠桿利益的根本，適度利用負債可以使股東財富最大化。

2.利息的抵稅作用

負債相對于股權最主要的優點是它可以給企業帶來稅收的優惠，即債務利息可以在稅前進行扣除，從而少繳企業所得稅，使企業的凈利潤增加。我國《中華人民共和國企業所得稅法實施條例》（中華人民共和國國務院令第512號）第三十八條規定，企業在生產經營活動中發生的下列利息支出，準予扣除：（1）非金融企業向金融企業借款的利息支出、金融企業的各項存款利息支出和同業拆借利息支出、企業經批準發行債券的利息支出；（2）非金融企業向非金融企業借款的利息支出，不超過按照金融企業同期同類貸款利率計算的數額的部分。負債的利息抵稅作用可以量化：利息抵稅效應=負債額*負債利率*所得稅稅率，所以在既定的負債利率和所得稅稅率的條件下，負債額越多，負債的抵稅效應就會越大，資本成本就會越低。

3.負債可以減少企業管理者和股東的利益沖突

現代企業所有權與經營權兩權分離，企業的所有者希望以較小的代價（支付較少的報酬）獲得更多的財富，將稅后的營業利潤分配更多的股利。而企業的管理者希望在創造財富的同時，獲取更多的報酬、更多的享受，并避免各種風險，此時管理者與股東的矛盾便產生了，而負債融資可以減少代理沖突的矛盾體現在通過舉債進行股票回購，使得股東權益減少而負債增加，股東權益是企業穩定的資本基礎，但是隨著負債籌資的增加，管理者將面臨越來越大的還本付息的風險，負債籌資會減少管理者奢侈浪費的機會，更好地為激勵管理者為股東工作，減少了股東與管理者的利益沖突。

四、債務籌資的風險分析

1.增加財務風險

利用債務融資會增加企業的財務風險體現在以下兩個個方面：

（1）財務杠桿利用不當給企業帶來財務風險

財務杠桿效應具有兩面性，它使得息稅前利潤較小的變動會引起每股收益較大的變動，那便意味著若企業經營不當，導致利潤減少時，會導致每股收益更大程度的降低，使股東財富遭受到損失，增加企業的財務風險。

（2）負債結構的不合理會增加財務風險

企業往往不會只采用一種負債融資方式，而是采用多種方式相結合，從而形成一定的負債結構，如果企業不能合理安排負債結構，就會使資本成本升高，從而增加財務風險。短期負債的利率較低、償還期限較短，會存在不能按期還款的風險；而長期負債的償還期限較長、利率較高，會存在不能足額還款的風險。如果一個企業的長期投資項目用的是短期負債的款項，那就有可能造成資金短期無法收回而不能定期還款的風險。

2.削弱再籌資能力和投資能力

過度的負債會影響企業的再籌資能力，如果企業的負債籌資過高，到期無法償還本金和利息，會造成企業的社會聲譽下降，信用等級降低，企業的再籌資能力和投資能力降低，因此企業要合理規劃資金用途。

3.增加企業的經營成本，影響資金的周轉

企業債務融資的利息增加了企業經營成本，同時，如果債務融資還款期限比較集中的話，短期內企業必須籌集巨額資金還債，這會影響當期企業資金的周轉和使用。

五、債務籌資風險成因

1.管理者對債務融資風險認識不充分。債務融資風險一般包括兩個方面的內容，一是融資過程中產生的風險，二是日后償付風險。從目前的市場來看，企業管理者更看重企業能否籌集到資金、籌集到多少資金而忽視了能否按契約協議償還本金的風險。

2.銀行的債務監督力度不夠。我國對銀企關系的制度設計以防范金融風險為主，由此導致了認識的偏差，認為銀行對企業經營行為監督只能以外部監為主，而不是參與到企業內部。在這種情況下，銀行僅僅是一種消極的心態參與公司治理。所以說我國銀行債務對企業的約束是軟性的。

3.市場利率和匯率的波動。如果市場利率上升，企業將面臨較高的債務成本，影響企業的經營狀況。國際貨幣市場匯率的變動也給企業帶來了外幣的收付風險。

4.企業的投資決策失誤。資項目需要投入大量的資金，如果決策失誤項目失敗或由于種種原因不能很快建成并形成生產能力，無法盡快地收回資金來償還本息，就會使企業承受巨大的財務危機。

六、債務籌資的風險防范

1.企業管理者要對風險籌資有正確的認識，在進行債務籌資前，要充分分析企業的盈利能力和償債能力，評估財務風險，健全風險應對機制。

2.企業要充分提高投資效率，確保資金的使用科學、安全、高效，能夠按期收回投入資金，避免一次性大量籌資的情況。

3.分析利率的走勢，把握較低資本成本。利率上升時，應減少企業的債務籌資，在利率下降時，應擴大籌資規模。

4.通過多元化投資，降低投資風險。使債務成本保持在合理的水平，既不能過度負債，也不能忽略債務籌資所帶來的正面效應。

七、結束語

企業債務融資過程中，既要充分利用其財務杠桿、利息抵稅和緩解矛盾沖突的優勢，也不能忽視債務籌資所帶來的風險，避免過度負債所造成的財務危機和成本的增加。企業管理者應據此尋找合理的籌資方式，降低資本成本，使企業價值最大化。

參考文獻

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作者簡介

朱怡寧（1997-），女，河南許昌人，大學本科，鄭州大學，會計專業