順豐上市的動因淺析

廖燕靈

隨著互聯網和物流行業的快速發展，物流行業之間的競爭越來越激烈。順豐掌門人曾揚言頗豐不會上市，但是最后卻借殼鼎泰新材上市了。本文著重分析了順豐選擇上市的動因。

借殼上市 資產負債率 資本

研究背景

“上市的好處無非是圈錢，獲得發展企業所需的資金。順豐也缺錢，但是順豐不能為了錢而上市。上市后，企業就變成一個賺錢的機器，每天股價的變動都牽動著企業的神經，對企業管理層的管理是不利的。”2011年，順豐創始人王衛罕見接受采訪，在談及上市時態度明確。但是在2017年2月24日，順豐借殼鼎泰新材正式在深圳證券交易所敲鐘，鼎泰新材于24日正式更名，證券簡稱由“鼎泰新材”變更為“順豐控股”，證券代碼不變。至此，順豐耗時近一年，終于正式登陸A股市場。

順豐上市的具體動因

（1）資產負債率居高不下，流動資金不足

作為直營模式，順豐的資產負債率高于行業平均水平。截至2015年12月31日，速運物流行業資產負債率平均值58.59%，順豐資產負債率為60.27%，較2013年的33.4%大幅提高。同等情況下的其它快遞公司均未有如此明顯的上升，圓通快遞2015年負債率甚至有所下降。

數據顯示，截至2015年12月31日，順豐控股擁有貨幣資金36.2億元，理財產品余額67.06）億元，短期內可用于支付的款項合計為141.53）億元。不過，與此同時，順豐控股短期借款65.85億元，應付票據1.9億元，應付賬款30.95億元，應付職工薪酬26.65億元，應交稅費5.75億元，應付利息1483.68萬元，一年內到期的非流動負債6.73）億元，短期內需支付款項合計137.89億元。由此可見，順豐的現金流可以算是捉襟見肘。

21世紀經濟報道分析，靜態來看，順豐控股可用于支付的流動資金僅有3.6億元，相對于順豐2310億的體量，流動資金明顯不足，而鼎泰新材在公告中也有相關描述。

（2）新的強勁對手不斷涌現

馬云2013年聯手多方共同組建“菜鳥網絡”，旨在打造社會化物流協同平臺。2015年阿里巴巴人股圓通后，圓通速遞購買15架飛機，而在運輸車輛規模上，圓通和中通早就超越了順豐。亞馬遜2016年推出專為中國消費者量身定制的亞馬遜Prime會員服務，提供亞馬遜全球及國內首個跨境訂單全年無限次免費配送服務。張近東旗下的蘇寧物流成立物流研究室和S實驗室，牽手宅急送收購天天快遞。劉強東麾下的京東物流已開始全面轉向開放化和智能化的時代，無人機、倉儲機器人、智能配送機器人等智能物流設備似乎讓他們已經走在了快遞業的前面。國內的互聯網巨頭，阿里巴巴、蘇寧、京東已經通過自行建設物流公司來降低對諸如四通一達這樣的快遞企業的依賴，騰訊也同時對匯通天下進行了投資。隨著新的競爭對手不斷涌現，加上原有的快遞企業，大佬們強勢瓜分快遞業蛋糕，順豐也難以保證自己的江湖地位。

（3）行業變化

2016年全球快遞包裹約700億件，中國占300億件，約占全球決遞包裹的43%，中國的快遞市場正在不斷的擴張。雖然規模在不斷擴大，但快遞行業的“藍海時期”正在終結。2005年到2015年，快遞件平均收入已從27.7元滑落至13元左右，行業毛利率由30%降至目前的5%左右。以圓通速遞為例，過去短短三年，圓通的主營業務毛利潤率從21.5%一路下滑至13.4%，每件快遞的單價從大概5.4元進一步被擠壓至只有4元，每件快遞的毛利潤只有0.5元。所以盡管目前中國快遞業保持48%的增長速度高度發展，但是利潤不斷被壓縮。業內人士分析，順豐目前的包裹量不如“三通一達”，因為走中高端路線，利潤才比另外幾家豐厚，盡管如此，順豐的利潤表現也只能算是“差強人意”。

中國快遞業正經歷量變到質變的過程，面對行業中存在的同質化競爭嚴重、利潤持續下滑、結構性矛盾突出等問題，民營快遞公司都希望通過登陸資本市場來提高市場競爭優勢。登陸資本市場后，快遞行業或將迎來更為殘酷的淘汰和洗牌，業內競爭以及對優質快遞資源的爭奪將從快遞市場延伸到資本市場。

（4）獲取高估值和緩解資本壓力

2016年7月，圓通速遞成功借殼大楊創世，登陸A股；2016年10月，中通快遞成功登陸紐約證券交易所；2016年12月，申通快遞借殼艾迪西登陸A股，在深交所上市。而處在國內決遞業第二梯隊的全峰決遞則選擇在新三板卜市，德邦物流在上海證券交易所公開提交IPO申請，宅急送也公開表示過自身上市計劃。

目前快遞行業的競爭已經由價格蔓延到了資本層面，需要資本推動企業的未來發展，因此各家爭先上市已是趨勢。虎嗅在《排名前七的快遞公司，四家要上市，他們在急什么？》一文中論述了快遞行業集體沖刺上市熱潮的原因：利潤率下降、收入增速放緩，快遞公司需要在產能過剩之前把握時機，獲取更高估值。順豐也面臨這些問題，除此之外，順豐上市或者還在于轉型的資本壓力，以及資本方的需求。順豐已經不是一家簡單的物流公司，其內部將原有業務板塊劃分為六大業務事業群進行獨立運營：速運事業群、商業事業群、供應鏈事業群、倉配物流事業群、金融服務事業群、順豐國際事業群。順豐的路子越來越廣，之前的融資難以維持如此巨大的盤子。

（5）前景廣闊

未來幾年，我國快遞市場規模將繼續保持兩位數以上的增速，有數據預測，到2020年，中國物流行業市場規模或將達到360萬億元，發展前景廣闊。而隨著電子商務的不斷成熟，快遞行業將會加快發展。據國家郵政局預計，2017年我國快遞業發展總體上將呈現快中求好、轉型升級的特征，在國民經濟中的基礎性、戰略性、先導性地位將進一步強化。除了中國，順豐已經進軍了國際上50多個國家，更大的國際市場還等著順豐去開拓。

[1]寅紅梅，李艷萍，李廣.順豐借殼上市之路的啟示[J].中國商論，2016（26）：23-24

[2]呂維依，敖慧物流企業借殼上市的動因剖析——以順豐控股借殼鼎泰新材為例[J].財會通訊，2017（11）

[3]森言.順豐借殼引發行業資本大戲[J].經理人，2017（1）：62-66