我國體育產業板塊上市公司的經營績效研究
——基于主成分分析模型

汪百祥

（蘭州財經大學，甘肅 蘭州 730020）

一、引言

體育產業相對于傳統產業具有資源消耗低、環境污染少、附加價值高、發展潛力大等特點，正逐漸成為全球經濟發展的新興增長點。近年來，隨著經濟的發展，國民消費升級加快，大眾體育更加普及，我國把體育產業的發展上升至重要的宏觀戰略層面，從國內第一家體育產業上市公司成立以來，當前體育產業上市公司的數量已增加數倍，在公司資產規模、銷售收入、利潤總額、股票收益率等方面也有較大幅度提高。然而，在我國第三產業整體上并未形成品牌效應的大環境下，體育產業知名品牌更是寥寥無幾。從體育板塊上市公司來看，我國體育產業上市公司數量偏少；從我國體育產業企業來看，我國體育產業企業具有總量多、規模小的特點，這也進一步說明了為什么我國體育行業沒有產生像西方發達國家那樣的國際知名體育品牌。因此，整體上看，我國體育產業還停留在小企業各自為政的時期，還沒有形成規模效應、產業鏈效應。但體育行業是帶有半公益性質的行業，大眾體育水平的提高有利于提升全民福祉，因此發展、壯大我國的體育服務產業勢在必行。在我國眾多的體育產業企業之中，體育板塊上市公司是中國體育產業中的佼佼者，其經營績效能夠綜合反映我國體育產業的發展現狀，為了對體育產業的經營現狀有清晰的認識，本文選擇主成分分析法，根據近年來上市公司的財務數據進行實證研究，并且從體育用品的需求的視角對影響我國體育產業發展的因素展開相關討論。

此外，隨著中國體育產業上市公司發展規模的不斷壯大，其在社會經濟生活中的影響也越來越重要。由此，對體育產業上市公司的發展規模、盈利能力、營運能力、償債能力、投資回報能力等方面進行準確、客觀的評價，對廣大投資者來說無疑是非常重要的。鑒于上述背景，本文選取對我國體育板塊上市公司經營績效的演變特征進行實證研究。

二、研究方法、變量與數據說明

（一）體育板塊上市公司經營績效評價指標體系的構建

當前國內不同行業上市公司經營績效評價指標體系主要是圍繞公司盈利能力、資產運營能力、償債能力、資本結構、現金流量和發展能力6個維度予以構建。本文參考前期相關研究成果，依據上市公司經營績效評價指標體系構建的基本原則：一致性、客觀性、可比性、可理解性、經濟性、全面性、代表性及可獲取性，同時結合我國體育產業上市公司的實際情況，本文從盈利能力、成長能力、營運能力和償債能力4個方面出發，構建體育板塊上市公司經營管理績效的評價指標體系，具體測度指標共計16項，各指標的計算方法與性質如表1所示。

表1 體育板塊上市公司經營績效評價體系

（二）樣本選取與數據來源

本文選取RESSET數據庫股票類中概念板塊中的體育產業這一行業的上市公司，以2008—2016年作為研究的區間范圍。此外，筆者還剔除了財務狀況異常、停牌、主營業務在樣本區間發生重大變化及其在國外上市的公司，以免影響樣本區間的研究結論。經過上述步驟之后，最終篩選出40家體育產業上市公司，各上市公司所涉及的16項財務指標數據和股票交易數據均來自于RESSET數據庫。

三、實證結果與分析

（一）主成分分析

主成分分析，也稱主分量分析，是一種統計學分析方法。主成分分析的原理是通過正交變換將一組可能存在高度相關性的變量通過正交變換轉換成為一組互不相關的主成分變量；其主要思想是降維思想，即對具有嚴重多重共線性的變量進行因子提取，得到正交的因子變量，一般而言，因子變量的個數遠少于原始變量的個數，但因子變量卻幾乎包含了原始變量的全部信息。因此，主成分分析能夠在損失較少信息的前提下把多個指標轉化為較少的綜合指標（稱為主成分），其中每個主成分都是原始變量的線性組合，且各個主成分互不相關。綜上，主成分分析的具體數學原理如下：

主成分的模型表達式為：

其中，a稱為得分，b稱為載荷。主成分分析主要的分析方法是對相關系數矩陣（或協方差矩陣）進行特征值分析。

（二）主成分分析的適用性

進行主成分分析之前，我們需要檢查樣本是否適合進行主成分分析，即檢驗主成分分析的適當性。因子分析的目的是從原有眾多變量中綜合出具有代表意義的因子變量，這隱含的一個潛在的前提要求是原有變量之間應當具有較強的相關關系。下面，本文通過一系列檢驗來綜合判斷主成分分析是否適用于本文的數據分析。

1.負偏相關系數矩陣檢驗。n個變量之間兩兩求協方差就可以構成n×n方差-協方差矩陣，相應可以求相關系數矩陣。負偏相關系數矩陣即變量之間兩兩偏相關系數的負數構成的矩陣，如果變量之間存在較強的共性，則偏相關系數比較低。因此，如果相關系數矩陣中偏相關系數絕對值較大的值的個數比較多，即主成分分析不能對原始變量進行很好的數據簡化，則主成分模型可能不適用。因此，首先我們可以根據主成分荷載圖來判斷主成分對原始變量的解釋力度，具體如表2所示，我們可以看出四個主成分對原始變量都有一定的解釋力度，所以主成分分析是可行的。其次，我們還可以根據負偏相關系數矩陣與殘差矩陣來觀測主成分的解釋力度，如果非對角線殘差整體較小，則主成分的解釋效果較好，在此不再贅述。

表2 主成分荷載表

2.KMO檢驗。Kaiser-Meyer-Olkin抽樣充分性測度是stata中檢驗主成分分析常用的檢驗之一，它也是通過比較兩個變量的相關系數與偏相關系數大小來測量變量之間相關關系的強弱，如果偏相關系數相對于相關系數比較高，則KMO比較低，此時主成分分析不能起到很好的數據約化作用；反之則較高，主成分分析適用。具體來說，KMO的取值介于 0于1之間，根據 Kaiser（1974），一般認為當KMO取值大于0.6則可以認為主成分分析具有適當性。本文KMO檢驗結果如表3所示，我們發現有些變量的KMO值大于0.6，即根據KMO檢驗結果，我們有理由認為主成分分析是適合的。

表3 KMO檢驗

3.SMC檢驗。SMC即一個變量與其他所有變量的負相關系數的平方，也就是負回歸方程的可決系數。SMC比較高表明變量的線性關系越強，共性越強，主成分分析就越合適。本文的SMC檢驗結果如表4所示，除了個別變量外，大部分變量的SMC值都較高，說明變量總體上適用于主成分分析。

（三）實證結果

表4 SMC檢驗

步驟一：指標的主成分分析

在選取指標和數據之后，首先需對原始指標數據進行標準化處理，以消除量綱不同對結果的影響；標準化之后就可以利用計量軟件對標準化后數據求得相關系數矩陣R，再對R矩陣進行對角化處理，求得R矩陣的特征值及相應的特征向量和貢獻率；最后，根據特征值大于1和累計貢獻率大于85%的原則選擇主成分因子。本文確定了用于建模的主成分個數為4，表5列出了對應4個主成分的特征值及其方差貢獻率和正交標準化特征向量。

表5 主成分分析

由得到的特征向量可求得前4個主成分的關系式為：

從每個主成分的表達式可以看出，第一主成分p1在顧忌全體指標信息的同時，突出反映了盈利能力和成長能力，與運營能力和償債能力則呈負相關關系；第二主成分p2則與盈利能力、營運能力正相關，與成長能力負相關，與償債能力中的流動比率負相關，與資產負債率則正相關；第三主成分p3則主要表示了成長能力和償債能力，而這些變量主要代表了企業長期經營績效；第四主成分p4則側重于營運能力和償債能力，與營運能力負相關，與償債能力正相關。

步驟二：我國體育產業板塊上市公司經營績效評價

選取特征根大于1的主成分，然后對這些主成分以方差貢獻率為權重系數構造綜合評價模型F=p4，按照F值的大小對我國體育產業板塊上市公司進行排序，分別計算這40個上市公司的F得分，排序前五位和后五位如表6所示。

表6 PCA得分

步驟三：我國體育板塊上市公公司經營績效的變化

本文研究了2008—2016年間我國體育板塊上市公司經營績效，在長達九年的時間里，我國經濟取得飛速發展，體育產業自然也會抓住國內宏觀經濟的大好局面，擴大規模，提高利潤，這似乎說明隨著時間的推進，各企業的PCA得分總體上會上升。從競爭會導致利潤減少的角度上看，隨著時間的推進，各企業的PCA得分也有可能下降。根據樣本數據結果散點圖（見圖1）來看，得分并沒有隨著年份的增長而出現明顯的上升。這說明在過去十年中，我國體育產業的增長情況并不盡如人意。這可能與政府對體育產業發展的支持、體育消費偏好、體制等原因有關。

圖1 2008—2016年企業PCA得分

首先，我國居民對體育的熱愛程度不夠，導致對體育產業的需求不足。但隨著我國居民生活水平的提高和健康意識的提升，體育需求會呈上漲態勢。此外，從體育偏好形成的環境角度看，我國經濟、社會發展還比較落后，因此體育健身場地器材人均占有量都遠低于發達國家，居民沒有發展體育愛好的基礎條件，導致整個社會參加體育健身的人數少。形成體育偏好的另一個重要場所就是學校，但由于我國基礎義務教育對體育教育并不夠看重，且學生的課業負擔較重也進一步阻礙了普通學生發展體育愛好。

其次，體育產業在很大程度上具有準公共產品的產業性質，具有很強的正外部性，所以如果有市場提供體育產品及服務，往往會存在提供不足的現象。因此，我國缺乏促進體育產業發展的產業政策也成為體育產業發展的一大掣肘。

步驟四：我國體育板塊上市公司經營績效的影響因素

從微觀企業角度看，影響企業經營績效的因素有投入變量（總資產、流動資產、貨幣資金、總負債、流通股本數等）、企業的融資結構（股權融資比例）等，本文利用我國上市公司體育板塊企業的面板數據進行多元回歸，以期找到決定企業經營績效的關鍵指標。從面板數據固定效應估計來看，企業PCA得分與其總資產增長率和融資結構密切相關，總資產增長率越高，企業得分越高；長期債權融資占股權融資比例越大，企業得分越低。這說明我國體育產業上市公司具有規模遞增效應，持續的投資能夠帶來高額回報。此外，對我國體育產業上市公司來說，股權融資是比債權融資更好的選擇。

表7 固定效應估計

四、結論與啟示

（一）結論

為了從各方面全面地評價上市公司的經營績效，評價者勢必要將各種指標納入考量，因此企業經營績效評價是一種典型的多指標問題，多指標分析雖然使得分析結果更加全面、可靠，卻也帶來了分析上的復雜性和指標間可能存在多重相關性等問題。為了解決這一困境，最終是減弱指標間的多重相關性，主成分分析方法應運而生，它對指標約簡和降低指標間多重相關性尤其有用。此外，主成分分析是基于原始數據本身進行分析，不僅簡化了分析指標，也使得分析結果更具有可信度和符合客觀實際。因此，本文首先利用主成分分析方法對企業經營績效進行綜合評價，以期發現影響公司經營績效的關鍵因素，從而為促進公司改善經營管理、提升核心競爭力找到關鍵指示器。

基于2008—2016年我國體育板塊上市公司經營管理績效的演變特征分析得出，縱觀近9年來我國體育產業上市公司經營管理績效的總體發展狀況得知，中國體育產業上市公司的經營績效并不盡如人意。首先，在過去9年間，我國體育板塊上市公司經營績效沒有得到明顯提升；其次，雖然回歸結果顯示資產增長越快、股權融資比例越大的公司經營績效越好，但這可能存在較強的內生性問題，且資產數量對經營績效沒有一個明顯的正效應，說明或許我國體育產業上市公司并不存在規模效應。

（二）啟示

經過改革開放以來三十多年的經濟發展，我國經濟水平得到了飛速發展，隨著國內居民生活水平的不斷提高，消費需求的日漸多元化，消費市場潛力巨大，尤其是以健身、休閑、娛樂等為主的消費方式將在未來的居民消費結構中占據越來越重要的位置，體育產業的發展將在新時期社會經濟增長過程中扮演著更加重要的角色。因此，加快發展我國體育產業整體水平，是實現美好生活愿望、增加社會福祉和實現人民安居樂業的重要環節。其中，為了解決我國體育產業目前發展速度不足，品牌示范效應不強的局面，國家應該大力扶持一批優秀的體育文化企業，為其產業升級提供必要的政策支持。隨著我國消費升級趨勢的不斷演進，未來體育產業大有可為，目前我國體育行業企業應當抓住這個歷史機遇，努力提升經營效率，迎合市場需求，獲得長遠發展。

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