產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、代理問題與終極股東“掏空”方式選擇

謝霏+后青松

摘要：文章以滬深兩市A股上市公司組成的面板數(shù)據(jù)為樣本，對在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下的上市企業(yè)掏空方式選擇進(jìn)行了研究。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，上市公司實(shí)際控制人性質(zhì)會顯著影響企業(yè)掏空方式的選擇。具體而言，民營企業(yè)傾向于使用企業(yè)間貸款的方式掏空，而國有企業(yè)傾向于使用關(guān)聯(lián)交易的方式掏空。并且2006年股權(quán)分置改革后，民營企業(yè)的掏空行為比國有企業(yè)下降得多。文章結(jié)合中國的制度背景，為防范、發(fā)現(xiàn)以及遏制實(shí)際控制人“掏空”行為提供了有效的依據(jù)，也為保護(hù)中小股東的合法權(quán)益以及維護(hù)資本市場的有序發(fā)展提供了參考。

關(guān)鍵詞：產(chǎn)權(quán)性質(zhì)；掏空；股權(quán)分置改革

一、引言

一直以來.上市公司掏空問題始終是理論界和實(shí)務(wù)界關(guān)注的焦點(diǎn)。在所有權(quán)集中的公司.控股股東可能通過不同形式的自買賣交易來獲取私人利益.這些控股股東用來剝奪少數(shù)股東利益、謀取私人利益的種種交易行為被稱為掏空（Johnson et al，1998）。

雖然掏空行為在中國的大小企業(yè)中普遍存在.但是隨著不同規(guī)模、不同性質(zhì)的企業(yè)其程度也有所不同。Jianget al.（2010）的分析發(fā)現(xiàn).民營企業(yè)比國有企業(yè)掏空更為嚴(yán)重。民營企業(yè)與國有企業(yè).掏空者的動機(jī)可能存有不同。民營企業(yè)大股東控制權(quán)大于現(xiàn)金權(quán)時.可能利用控制權(quán)實(shí)行利于自身的企業(yè)決定.將公司的資金等轉(zhuǎn)出并轉(zhuǎn)移到自己名下。國有企業(yè)也可能存在此種形式的掏空.但同時也有可能存在另一種掏空現(xiàn)象.即國有企業(yè)的掏空行為來自于管理高層.并非控股股東?！?br>