產權性質、代理問題與終極股東“掏空”方式選擇

謝霏+后青松

摘要：文章以滬深兩市A股上市公司組成的面板數據為樣本，對在不同產權性質下的上市企業掏空方式選擇進行了研究。結果發現，上市公司實際控制人性質會顯著影響企業掏空方式的選擇。具體而言，民營企業傾向于使用企業間貸款的方式掏空，而國有企業傾向于使用關聯交易的方式掏空。并且2006年股權分置改革后，民營企業的掏空行為比國有企業下降得多。文章結合中國的制度背景，為防范、發現以及遏制實際控制人“掏空”行為提供了有效的依據，也為保護中小股東的合法權益以及維護資本市場的有序發展提供了參考。

關鍵詞：產權性質；掏空；股權分置改革

一、引言

一直以來.上市公司掏空問題始終是理論界和實務界關注的焦點。在所有權集中的公司.控股股東可能通過不同形式的自買賣交易來獲取私人利益.這些控股股東用來剝奪少數股東利益、謀取私人利益的種種交易行為被稱為掏空（Johnson et al，1998）。

雖然掏空行為在中國的大小企業中普遍存在.但是隨著不同規模、不同性質的企業其程度也有所不同。Jianget al.（2010）的分析發現.民營企業比國有企業掏空更為嚴重。民營企業與國有企業.掏空者的動機可能存有不同。民營企業大股東控制權大于現金權時.可能利用控制權實行利于自身的企業決定.將公司的資金等轉出并轉移到自己名下。國有企業也可能存在此種形式的掏空.但同時也有可能存在另一種掏空現象.即國有企業的掏空行為來自于管理高層.并非控股股東。……