中國并購市場發展現狀、原因及未來發展趨勢分析

包婷婷

摘要：文章從近年我國并購市場的發展現狀出發，對近年并購交易的規模、數量、區域分布、行業分布、收購方式、資金用途和跨境并購數據進行了分析，深入探索和總結我國并購市場快速發展的動因，包括立足企業內在動機分析內在動因，以及結合國內外市場環境分析外在動因。在以上基礎上，圍繞最新中央經濟工作會議“供需雙輪驅動、供給側結構性改革”為主基調，以“去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”五個任務為核心導向，結合資本市場持續發展、國企改革進一步推進、先進產業調整升級及全球化戰略布局的市場機遇，對我國未來并購市場的發展方向進行了展望和預判。

關鍵詞：并購交易；規模經濟；產業鏈；供給側改革；全球化戰略

目前中國經濟發展處于轉型加速期階段，產業發展處于新舊秩序更替之際，一方面傳統行業產能過剩，亟需轉型，另一方面新興行業飛速發展，外延式擴張需求高漲。加上我國資本市場不斷健全，國企改革不斷深化，近年來我國并購市場出現高潮迭起。

一、中國近年并購市場發展現狀

根據Wind中國并購數據庫統計數據顯示，2009年以來，我國并購交易市場呈現不斷增長趨勢，尤其自2014年開始，并購交易數量出現爆發式增長，交易規模大幅攀升。

1.并購交易規模和數量不斷創歷史新高。隨著我國產業結構調整升級和監管簡政放權，近年我國并購交易市場出現爆發式增長，2015年并購市場交易數量和規模均創歷史新高，全年宣布交易項目達6606筆，宣布交易規模達31149億元，交易規模較2014年同比增長了19%。2016年，由于境內資本市場再融資及資金出境均趨嚴，并購市場出現回落。

伴隨并購交易規模和數量的不斷攀升，平均單筆并購交易金額也出現大幅增長，已落地的并購交易中，中國化工集團430億美元并購瑞士先正達、奇虎360 90億美元私有化退市等項目不斷突破單筆交易金額上限。

2.并購活躍地區集中東部沿海，北廣上領跑。從并購交易的數量和金額來看，華東地區、華北地區、中南地區等為并購交易活躍地區，尤其是北京、上海、廣東、江蘇、浙江等東部沿海發達城市。相比較，中西部地區和東北地區并購市場則較為平淡。

3.并購交易行業分布上，信息技術類并購在數量上繼續領先。從2012年-2016年五年并購交易發生的行業分布來看，從并購標的角度出發，信息技術、工業、金融為并購交易數量高發的三大行業，三大行業數量占比分別為28%、20%和9.4%，醫療健康、能源、通信、地產緊隨其后。從并購交易規模分布來看，2016年金融、工業和信息技術一樣占據前三。

4.并購方式和資金用途方面，杠桿收購趨勢明顯，資本市場運作用途明顯。并購方式方面，2015年-2016年并購交易以高杠桿方式收購的趨勢明顯，融資比例呈現快速攀升態勢。首先，在交易金額方面，以發行股份購買資產為主，協議收購和增資為輔位，在交易數量方面，協議收購和增資占比較大：其次，在協議收購和增資方式中，以現金支付為主，其次為現金+股權、股權等方式。實務中，交易對價支付的杠桿率逐步加大。并購方通過成立并購基金，以銀行理財資金作為優先級資金來源、以其他金融機構資管計劃作為劣后資金來源的模式逐漸普遍，并購方實際到位的自有資金比例逐漸降低。

在資金用途方面，近年大部分并購用于橫向規模收購，占比約42.6%，剩余并購最終目的為多元化戰略、資產調整、借殼上市或實施私有化。

5.跨境并購平均交易規模大，數量比重持續攀升。隨著近年我國企業海外擴張步伐加快，境外并購規模持續增長。2016年，中國企業出境并購299筆，平均交易規模30億人民幣，雖然在交易數量方面遠低于境內并購，但在平均交易規模方面遠超境內并購。

從跨境并購的行業分布來看，2012年-2016年出境并購數量以信息技術和工業兩大行業領頭，醫療健康、能源、金融三大行業緊隨其后。從并購金額上來看，工業、信息技術和能源行業排名前三。

二、近年我國并購市場發展的動因分析

近年來我國并購市場發展的根本原因為產業結構調整升級、微觀經濟主體謀求轉型的需求。面臨經濟轉型的關鍵期，企業內生增長不利。只能尋求外延擴張，通過橫向并購獲取規模經濟、通過縱向并購獲取產業鏈經濟、通過混合并購實現多元化戰略和業務轉型的內部動機強勁。同時，國家戰略導向和政策放松的外部環境，為并購市場發展提供肥沃土壤。

1.以橫向并購、資源整合目的為主，追求協同效應。現階段，由于我國企業大多研發實力有限，不利于通過研發擴充產品線，目前大多數并購交易目的仍以橫向并購為主導，通過產生協同效應來獲取規模經濟，具體表現為通過并購同類型固定資產、產品、生產技術等達到充分釋放產能的目的，通過并購銷售渠道達到加強產品市場控制力的目的。

2.以縱向收購、多元化收購目的為輔，打通產業上下游、實現業務轉型。隨著我國部分優質企業的不斷發展，以整合產業鏈、獲得對產業鏈更大影響力和控制力為目的企業并購數量開始逐漸攀升。企業通過縱向并購，有助于企業降低成本，塑造供應鏈優勢，提升企業綜合競爭優勢。

同時，隨著經濟發展進入“新常態”，許多傳統行業面臨產業升級，業績備受壓力。當企業原有業務增長出現可預見的瓶頸時，眾多傳統企業開始通過外延式發展進入新的業務領域，用新業務接替原有業務承擔業績增長的壓力。

3.逐漸寬松的國家政策環境是并購市場發展的有力外因。資源整合、產業鏈整合及業務轉型等內部動機驅動下，外部政策環境的支持也為并購強力發展提供了肥沃土壤。2014年證監會簡政放權，取消上市公司非借殼上市類的行政審批，取消要約收購事前審批，在A股高估值背景下，上市公司通過大量并購實現市值管理。此外，新三板并購政策放行，《非上市公眾公司收購管理辦法》和《非上市公眾公司重大資產重組管理辦法》有效提供了新三板并購市場的政策支持。endprint

三、我國并購市場未來發展分析

未來我國并購市場將圍繞2015年中央經濟工作會議“供需雙輪驅動、供給側結構性改革”為主基調，以“去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”五個任務為核心導向，結合資本市場持續發展、國企改革進一步推進、先進產業調整升級及全球化戰略布局的市場機遇繼續發展。

1.構建多層次資本市場，資本市場并購融資需求井噴。2015年底國務院常務會議確定了構建多層次資本市場、積極發展直接融資的基調，以降低社會融資成本和杠桿率，達到去杠桿、降成本的目的，由此帶來圍繞資本市場的并購融資持續活躍。

第一，監管不斷簡政放權，取消上市公司并購重組的行政審批（借殼上市除外），上市公司具有較大動力通過定增或并購實現市值管理，進一步加速了上市公司并購重組。其次，隨著注冊制與戰略新興板的推進，A股估值逐漸回歸基本面，將帶來擬上市企業上市前為提高控制權的股權整合并購機遇，以及海外創新型上市公司回歸A股前私有化的并購機遇。第三，新三板市場融資便利化、掛牌相對確定性、轉板試點逐步推進，市場化的政策和靈活性有利于整個新三板市場并購的開展。

2.國企重組、轉型和整合將占據并購重組主戰場。近年來央企重組開始加速，央企并購重組大潮呈現開端。隨著國企改革進一步深入，國有資本投資公司和國有資本運營公司開展實質性運作，并購市場將迎來極大發展機遇。

未來五年國企將面臨重組、轉型和整合的高峰，國有企業混合所有制改革中，通過引入新的戰略投資者、出讓非主營業務資產、收購核心業務資產，國企并購將占據并購主戰場。房地產行業并購，尤其是國有房地產企業的兼并重組加快進度，21家國資委允許的涉房地產央企，已加速整合。

3.中國制造2025，激活高端制造并購。縱觀近年我國并購市場活躍行業分布，制造業并購數量一直占據榜首。隨著《中國制造2025》于2015年5月出臺，該規劃明確指出要圍繞電子、機械、國防軍工、汽車等工業機器人、特種機器人，以及醫療健康、家庭服務、教育娛樂等服務機器人的應用需求，加大新產品研發，加快發展高端制造業，擴大終端應用市場。在國家政策支持下，多家A股上市通過并購手段，加快對該領域的布局，以高端制造業為導向實施中長期戰略調整和規劃。

4.中央去產能號召，龍頭企業并購獲取規模效應。中央經濟工作會議五大任務中以去產能和去庫存為首，輔以處置不良資產、嚴控新增產能等配套政策，由“淘汰落后產能”過渡到通過兼并重組“化解過剩產能”。

化解產能過剩和嚴控新增產能將帶來行業龍頭通過兼并重組達到規模效應的并購融資需求。同時，在去庫存背景下，房地產行業新增土地供給受到遏制，大型房企將通過并購方式在二級市場上受讓土地，以提高市場份額及行業集中度。

5.全球化戰略和“走出去”政策激勵跨境并購持續增長。盡管2016年下半年開始至今，由于外匯儲備流失較快等原因，導致我國資本項下的對外直接投資審核趨嚴趨緊，但是對于高端技術、先進制造等方面的收購，國家“走出去”的戰略始終未曾改變。一方面，我國處于產業升級和結構轉型過程中。技術水平相較發達國家差異較大，我國需要利用海外尖端技術以促進制造業發展、改善環境問題，推升了跨國并購的活躍度。另一方面，境內外的估值體系差異較大，隨著全球經濟增速的放緩，國內企業開始在全球尋找新的利潤增長點。因此預計未來幾年仍將持續涌現大宗跨國并購案例。endprint