淺談“8.11”匯改后中國的匯率政策和匯率體制改革

摘 要：2015年8月11日，我國外匯體制改革朝著匯率浮動的方向邁出了非常關鍵的一步。此次改革提出，匯率的確定要根據(jù)外匯市場的供求關系，官方匯率要不斷調(diào)整以適應這一關系。在未來，我國將會延續(xù)匯率市場的形成機制，促使其能夠真正反映該市場的供求關系，盡可能的降低政府政策的干預。

關鍵詞：人民幣匯率；匯率體制；匯率彈性

引言

央行在2016年末，提出要不斷提高匯率的彈性，將匯率維持在均衡水平上。我國在未來的發(fā)展中也會延續(xù)使用這種匯率機制，在政策方向方面應該不會發(fā)生較大變化，但是能否解決目前匯率存在的基本問題，需要認真的進行思考。當前時期，匯率制度包括硬盯住、軟盯住和浮動三大類，每一類又可以分為其他多種類型。匯率市場的問題已經(jīng)成為影響我國經(jīng)濟發(fā)展的重要因素之一，主要原因在于目前我國缺乏一個健全的匯率市場機制，對匯率浮動的反應過于敏感。本文在此重點分析8.11匯改以后，我國匯率政策與體制發(fā)生的變化。

一、“8.11”匯改帶來的匯率政策與體制的變化

“8.11”匯改包括兩個關鍵點，其一，次日匯率中間價取決于當天的收盤價；其二，日浮動區(qū)間的范圍是2%。根據(jù)匯改后，決定匯率的機制來看，匯率水平取決于市場供求關系。同時結合此次匯改的兩個要點來看，收盤價以及美元的供求關系經(jīng)過多輪的作用機制，會使得外匯市場逐漸朝著均衡的方向調(diào)整。在此過程中，匯率的變動會與市場的供求關系相適應。但是根據(jù)實際情況來看，央行非常擔心匯率下跌幅度過大，無法控制貶值。央行在匯改以后，主要的方向就是維持匯率的穩(wěn)定。要破除市場對于人民幣貶值的預期，央行必須要逆市場而動，這就偏離了“8.11”匯改的方向[1]。經(jīng)過一段時間之后，人民幣再次升值，這也給市場帶來了較大的困擾，很多機構開始質(zhì)疑央行的操作規(guī)則，迫使央行再次改革匯率的形成機制。

在“8.11”匯改所形成的匯率機制下，只需要知道當天的收盤價，就可以估算出明天的中間價。而在新匯率機制下，還要知道次日的美元指數(shù)，才能估算出次日的匯率。也就說，不僅要關注國內(nèi)外匯市場的變化，還要了解美元指數(shù)的變動，投機者也就無法判斷市場的供求關系，不確定性大大增加。在此背景下，投機者被大大打壓，人民幣貶值預期得到一定程度的遏制。

二、匯率政策存在的問題

對“8.11”匯改以來的匯率政策進行總結，發(fā)現(xiàn)存在很多問題。首先，2014年，為調(diào)控外匯市場，央行動用了8000億美元的外匯儲備，而在引入新的匯率制度以后，大概已經(jīng)使用了4000億美元。由此可以看出，使用外匯儲備的數(shù)額非常大。當前時期的外匯儲備，已經(jīng)大幅下降。在此情況下，人們會降低對匯率穩(wěn)定的信息。此外，在外匯市場上動用大量的外匯儲備，對外匯市場進行干預，必然導致財富的極大浪費。

其次，貨幣政策的獨立性受到較大挑戰(zhàn)。過多的使用降準等措施來增強流動性，降低市場利率，必然增大本幣的貶值壓力，同時也增大了本幣的貶值預期，影響了貨幣政策的獨立性。而要想同時確保貨幣政策的獨立性和匯率的穩(wěn)定，只有通過資本管制的方法才能有效。筆者認為，資本管理要循序漸進，不可一蹴而就，否則將會帶來嚴重的危害。一直以來，學術界和實務界都呼吁，破除人民幣升值的非理性預期。實際上，市場預期非常理性。在雙順差的情況下，人們認為人民幣要升值，在雙順差消失后，資本項目的逆差比經(jīng)常項目的順差大，貶值是意料之中。

三、應對上述問題的方法

首先，降低對外匯市場的干預。如果能夠一次性釋放貶值的壓力，實際上也并非不可取。目前，無法確定合理的匯率水平應當是多少，這需要由市場來決定。但是可以確定的是市場發(fā)揮作用的時間，也就是在干預結束以后。人民幣有可能在較短的時間內(nèi)下跌到某一水平上，還有可能繼續(xù)下跌，也就是超調(diào)。在市場的作用下， 必然能夠找到均衡的點。而匯率相對特殊，在超調(diào)的情況下，也不能確定底限。

其次，要釘住美元。在以往，曾經(jīng)采用過加強資本管制與釘住美元的方法，取得了不錯的效果。而現(xiàn)階段，要想利用這種方法，存在較大挑戰(zhàn)。要將人民幣匯率控制在合理的水平上，確保其基本穩(wěn)定，并不是要求其絕對的不貶值，而且現(xiàn)階段人民幣已經(jīng)貶值，今年的貶值幅度已經(jīng)超過了5%。人們對于其貶值的預期是一致的，也就是受現(xiàn)階段的實際情況與多年前并不一樣，即使采取同樣的措施，也未必會取得同樣的效果。

最后，要對匯率貶值進行科學的引導和控制，以降低貶值的壓力。當前時期，已經(jīng)使用了大量的外匯儲備，用于外匯市場的調(diào)控。在此過程中，一旦出現(xiàn)其他意外情況，資金并不會出現(xiàn)外流，而是回流，匯率也就逐漸穩(wěn)定。然而，發(fā)生這種變化實際上是一種小概率事件。如果無法扭轉(zhuǎn)人民幣貶值的趨勢，維持匯率穩(wěn)定需要付出非常大的代價[2]。長此以往，央行對于維持外匯市場穩(wěn)定的信心將會逐漸消失，貶值壓力則進一步增大，最后將得不償失。

實際上，在對外匯市場進行調(diào)節(jié)時，還需要考慮其他因素，利用其他工具，比如國家信用等。采用這種方法不僅不會浪費外匯儲備，也能更好的將匯率維持在一個合理的水平。

四、結束語

雖然我國匯率市場的變動并沒有朝著“8.11”匯改預期的方向發(fā)展，但是此次匯改無疑具有先進性。在對外匯市場進行調(diào)節(jié)時，需要政府機構發(fā)揮適當?shù)淖饔茫歉鼞撝匾暿袌鰴C制作用的發(fā)揮，才能將匯率維持在均衡水平上。

參考文獻：

[1]肖立晟. 人民幣匯率機制改革：現(xiàn)狀、問題與改革方向[J]. 中國貨幣市場， 2017，（02）：29-32.

作者簡介：

周旺旺，湖南衡陽，目前在湘潭 ，湘潭大學商學院2015級應用經(jīng)濟學碩士研究生（金融學方向）。