北大荒股份公司財務(wù)危機成因與對策研究

山東農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院何洋洋

北大荒股份公司財務(wù)危機成因與對策研究

山東農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院何洋洋

研究農(nóng)業(yè)企業(yè)的財務(wù)困境對于提高農(nóng)業(yè)企業(yè)的財務(wù)業(yè)績，促進農(nóng)業(yè)行業(yè)發(fā)展具有十分重要的現(xiàn)實意義。本文通過內(nèi)外部原因，分析北大荒股份公司財務(wù)困境形成原因，進而針對北大荒股份公司的財務(wù)困境提出應(yīng)對措施，并予以評價和進一步思考，以期其經(jīng)驗和教訓(xùn)對同類企業(yè)具有重要的借鑒意義。

農(nóng)業(yè)公司 財務(wù)困境 公司治理

一、案例背景

長期以來，我國的農(nóng)業(yè)、農(nóng)村、農(nóng)民都比較落后，尤其是改革開放之后，隨著國內(nèi)經(jīng)濟的快速發(fā)展，“三農(nóng)”問題已經(jīng)成為我國社會不能忽視的矛盾。想要改善“三農(nóng)”問題，促進農(nóng)業(yè)行業(yè)的發(fā)展，關(guān)注農(nóng)業(yè)型企業(yè)的健康成長是非常必要的。因此，研究農(nóng)業(yè)企業(yè)的財務(wù)困境對于提高農(nóng)業(yè)企業(yè)的財務(wù)業(yè)績，促進農(nóng)業(yè)行業(yè)發(fā)展具有十分重要的現(xiàn)實意義。對北大荒財務(wù)困境的研究，一方面有助于投資者和債權(quán)人合理評價農(nóng)業(yè)型企業(yè)的投資價值，并根據(jù)相關(guān)財務(wù)或非財務(wù)信息的變化，提前預(yù)知上市公司是否會陷入財務(wù)困境，及時采取措施，避免遭受損失；另一方面，有助于農(nóng)業(yè)上市公司改善經(jīng)營管理，防止其經(jīng)營業(yè)績的巨大波動，有助于上市公司分析其在生產(chǎn)經(jīng)營上存在的主要問題，及時做出相應(yīng)調(diào)整，提高公司管理水平，避免陷入財務(wù)困境。

二、案例簡介

黑龍江北大荒農(nóng)業(yè)股份有限公司（以下簡稱“北大荒”或北大荒股份）作為國內(nèi)著名的農(nóng)業(yè)型企業(yè)，是黑龍江北大荒農(nóng)墾集團總公司獨家發(fā)起，經(jīng)國家經(jīng)貿(mào)委（國經(jīng)貿(mào)企改1998775號）批準(zhǔn)設(shè)立的股份公司。北大荒是中國農(nóng)業(yè)型企業(yè)中具有代表意義的一個上市公司，此外北大荒也是一個非常具有傳統(tǒng)特色的國有企業(yè)。2002年，北大荒股份在上海證券交易所上市，市場價值曾被投資者極度看好。北大荒股份從2002年上市開始，經(jīng)歷了十多年的發(fā)展歷程，公司的經(jīng)營規(guī)模、主營業(yè)務(wù)和財務(wù)狀況都發(fā)生了一系列的變化。公司自從2008年開始在多個領(lǐng)域進行多元化投資，公司的經(jīng)營業(yè)績就開始惡化，尤其是其子公司的經(jīng)營副業(yè)，包括米業(yè)加工、紙業(yè)生產(chǎn)、麥芽生產(chǎn)和化肥生產(chǎn)都在開始虧損。但是在以后的年度公司并沒有采取有效的措施，公司業(yè)績繼續(xù)惡化，直至2012～2013年公司副業(yè)的虧損侵蝕了公司主業(yè)的盈利，最終導(dǎo)致公司連續(xù)虧損，陷入財務(wù)困境。

三、北大荒財務(wù)危機形成原因

（一）外部原因

（1）宏觀經(jīng)濟增長放緩對農(nóng)業(yè)發(fā)展的影響。宏觀經(jīng)濟對農(nóng)業(yè)的影響主要表現(xiàn)在：一是農(nóng)產(chǎn)品出口變動對農(nóng)產(chǎn)品銷售的影響。農(nóng)產(chǎn)品的出口數(shù)量越大，對農(nóng)產(chǎn)品的需求也越大，農(nóng)業(yè)企業(yè)也因此獲得更好的經(jīng)營業(yè)績；二是通過農(nóng)產(chǎn)品的價格指數(shù)對企業(yè)銷售收入的影響，農(nóng)產(chǎn)品價格越高，在同等條件下，企業(yè)會獲得越高的毛利率，從而獲得更高的盈利。

總體來看，農(nóng)業(yè)作為略微遲延的順周期的行業(yè)，農(nóng)業(yè)的發(fā)展與經(jīng)濟環(huán)境之間的關(guān)系是非常密切的，農(nóng)業(yè)部門對經(jīng)濟發(fā)展的重要性是隨著經(jīng)濟發(fā)展的階段不斷變化的。研究發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)濟發(fā)展初期，農(nóng)業(yè)對宏觀經(jīng)濟的影響大于宏觀經(jīng)濟對農(nóng)業(yè)的影響，而隨著一國經(jīng)濟的不斷發(fā)展，農(nóng)業(yè)將會越來越受到宏觀經(jīng)濟的影響。從2010年開始，我國就開始進入GDP增長放緩的階段。農(nóng)業(yè)生產(chǎn)總值增長也隨之發(fā)生變緩。我國經(jīng)過改革開放多年的發(fā)展，農(nóng)業(yè)在我國GDP中所占比例越來越小，也越來越依賴于經(jīng)濟的發(fā)展。

（2）農(nóng)業(yè)行業(yè)的不穩(wěn)定性。農(nóng)業(yè)行業(yè)是我國國民經(jīng)濟的基礎(chǔ)，也是容易受各種因素影響的脆弱行業(yè)。北大荒作為一個典型的農(nóng)業(yè)型企業(yè)，其經(jīng)營業(yè)績受到農(nóng)業(yè)行業(yè)本身不穩(wěn)定性的影響。因此在財務(wù)分析中也看到，從上市開始，北大荒就很難保持穩(wěn)定的財務(wù)業(yè)績表現(xiàn)，其經(jīng)營利潤、現(xiàn)金流量等重要指標(biāo)，經(jīng)常在不同年度間變化巨大。

由于農(nóng)業(yè)的發(fā)展受到自然資源和環(huán)境的局限，農(nóng)業(yè)行業(yè)經(jīng)常呈現(xiàn)很明顯的周期性反應(yīng)。農(nóng)業(yè)行業(yè)的周期變化會造成糧食等作物的產(chǎn)量的不穩(wěn)定性。近年來由于氣候的變化，經(jīng)常出現(xiàn)旱澇同年，造成農(nóng)業(yè)產(chǎn)量極度不穩(wěn)定。農(nóng)業(yè)產(chǎn)出的不穩(wěn)定性也會造成農(nóng)業(yè)產(chǎn)品價格的不穩(wěn)定性，因此，由于農(nóng)業(yè)行業(yè)本身的周期性，會導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)和農(nóng)產(chǎn)品供給的波動，從而造成糧食價格的周期性波動。農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的周期性變化，在微觀上會直接影響北大荒的產(chǎn)品產(chǎn)量和生產(chǎn)成本。

除了農(nóng)業(yè)行業(yè)周期性對農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)的影響。農(nóng)產(chǎn)品的供求關(guān)系，同時受到其他各種因素的影響，其中非常重要的一個因素就是農(nóng)產(chǎn)品進口的增加。加入WTO以來，我國農(nóng)產(chǎn)品進口規(guī)模從2002年的102億美元，快速上升到2015年的1945.0億美元，年平均增長率達到了21.5%。農(nóng)產(chǎn)品進口數(shù)量的快速增長，極大震動了我國的農(nóng)產(chǎn)品市場，讓國內(nèi)農(nóng)業(yè)企業(yè)面臨更加嚴(yán)峻的市場形勢，從而很難創(chuàng)造較好的經(jīng)營業(yè)績。

（二）內(nèi)部原因

（1）盲目擴張，多元化失敗。首先，北大荒的盲目擴張體現(xiàn)在2009～2011年企業(yè)負(fù)債、資產(chǎn)和銷售規(guī)模的大幅度擴張。北大荒的財務(wù)狀況從2008年開始就在下滑，沒有從企業(yè)內(nèi)部尋找原因，而是試圖通過增加銷售和生產(chǎn)規(guī)模來改善企業(yè)的財務(wù)業(yè)績。但是，粗放的管理模式和盲目的擴張反而使企業(yè)的財務(wù)業(yè)績進一步惡化，尤其是2010年企業(yè)采用了極為激烈的經(jīng)營措施，大幅度增加生產(chǎn)和銷售規(guī)模，企業(yè)的利潤非但增加，反而積累了大量的應(yīng)收賬款和存貨，給企業(yè)資產(chǎn)管理留下隱患，從而為2012～2013年連續(xù)兩年的巨虧埋下禍根。其次，北大荒的多元化也存在問題。北大荒股份成立之初，公司主要營業(yè)收入即來自于公司旗下的16家農(nóng)場的種植業(yè)收入和浩良河分公司的化肥銷售收入。然而到了2011年，公司的業(yè)務(wù)已經(jīng)擴展到農(nóng)業(yè)、加工業(yè)、流通業(yè)、地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)五個行業(yè)。北大荒的多元化戰(zhàn)略是失敗的，北大荒沒有對公司風(fēng)險進行有效、系統(tǒng)的識別評估，從而使得其投資非常低效率，造成大量虧損。

（2）公司治理結(jié)構(gòu)缺失?！耙还瑟毚蟆笔侵袊鴩猩鲜衅髽I(yè)的普遍特征，北大荒股份也是如此，從上市之初，其最大股東就是北大荒集團。“一股獨大”導(dǎo)致公司難以形成有效的公司治理結(jié)構(gòu)，有限的公司治理結(jié)構(gòu)是現(xiàn)代企業(yè)的靈魂，其缺失導(dǎo)致大股東可以為所欲為枉顧投資者的利益。“一股獨大”，一方面造成上市公司向母公司進行利益輸送，大股東侵占上市公司的利益。大多數(shù)國有企業(yè)在上市之初，都是通過將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)從集團公司中剝離出來，并作為一個新公司進行上市。這種人為的剝離不僅造成上市公司與集團公司的密切關(guān)聯(lián)方關(guān)系，也使得集團公司的資產(chǎn)質(zhì)量下降，因此需要從上市公司獲取利益。另一方面，“一股獨大”也會造成公司管理層制定錯誤的發(fā)展戰(zhàn)略，從而使公司陷入困境。北大荒的盲目擴張的失敗的多元化戰(zhàn)略，均因為企業(yè)錯誤的發(fā)展戰(zhàn)屢所致。

（3）內(nèi)部控制失效。2012年起，在有關(guān)監(jiān)管部門的要求下，北大荒股份出具了內(nèi)部控制報告，并由瑞華會計師事務(wù)所出具意見。2012年和2013年，瑞華會計事務(wù)所均對北大荒股份出具了否定意見意見內(nèi)部控制審計報告。內(nèi)部控制作為企業(yè)經(jīng)營管理的一個重要方面，對于制約和監(jiān)督管理層的生產(chǎn)經(jīng)營決策有著重要作用。健全的內(nèi)部控制有利于監(jiān)督管理層的生產(chǎn)經(jīng)營決策，最大限度地確保企業(yè)投資經(jīng)營決策的合理性。而當(dāng)企業(yè)內(nèi)部控制存在重大缺陷時，契約各方的委托代理關(guān)系沖突難以得到恰當(dāng)解決，出現(xiàn)風(fēng)險評估程序未能及時識別企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險或財務(wù)風(fēng)險的情況，也可能出現(xiàn)控制活動不當(dāng)引發(fā)企業(yè)資產(chǎn)受損，但是信息溝通未及時把相關(guān)信息報告給責(zé)任人，從而導(dǎo)致部監(jiān)督缺失導(dǎo)致困境危機愈演愈烈?？傊?，當(dāng)企業(yè)內(nèi)部控制存在重大缺陷時，公司更可能面臨財務(wù)困境問題。

四、北大荒財務(wù)危機應(yīng)對措施

（一）重大資產(chǎn)重組北大荒股份陷入財務(wù)困境的主要原因是旗下工業(yè)子公司經(jīng)營不善，連年發(fā)生虧損。因此北大荒應(yīng)對財務(wù)危機的直接措施就是通過停產(chǎn)、資產(chǎn)重組等方式，從源頭制止虧損。其中最重要的資產(chǎn)剝離是對北大荒米業(yè)公司的出售，在北大荒所有虧損的公司中，北大荒米業(yè)是虧損最為嚴(yán)重的公司。2014年4月公司完成了北大荒米業(yè)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓工作，將公司所持北大荒米業(yè)公司的98.55%股權(quán)出售給控股股東黑龍江北大荒農(nóng)墾集團總公司。出售時，北大荒米業(yè)公司經(jīng)審計后的股東權(quán)益為-36708.09萬元，此次出售作價6161.37萬元。通過這次資產(chǎn)重組，使得北大荒股份擺脫了北大荒米業(yè)的負(fù)資產(chǎn)和連年虧損。上述資產(chǎn)重組交易完成后，大幅度減輕北大荒股份公司了公司經(jīng)營壓力，并改善了北大荒股份公司的盈利能力。

（二）集中發(fā)展主業(yè)經(jīng)過一系列資產(chǎn)剝離后，除了在金融業(yè)和地產(chǎn)業(yè)的少量投資，北大荒的主要產(chǎn)業(yè)只剩下種植業(yè)。為了開創(chuàng)新的盈利方式，公司開始重新一系列其他方式來進行新的業(yè)務(wù)整合。2015年12月31日，為了進一步增加農(nóng)業(yè)綜合生產(chǎn)能力，北大荒公司用黑龍江省友誼農(nóng)場糧油加工廠的債權(quán)及部分現(xiàn)金，購買友誼農(nóng)場建設(shè)完成的農(nóng)機庫房及其他附屬設(shè)施和水泥曬場。此次交易完成后將有助于改善黑龍江北大荒農(nóng)業(yè)股份有限公司友誼分公司農(nóng)業(yè)機械管護條件，增加農(nóng)業(yè)綜合生產(chǎn)能力，為糧食安全生產(chǎn)提供有力保障。2015年11月19日，北大荒通過其持股子公司——黑龍江北大荒投資管理有限公司與北京佳沃龍江投資管理中心（有限合伙）、九三糧油工業(yè)集團有限公司、智恒里海（北京）咨詢有限公司共同出資設(shè)立佳沃北大荒農(nóng)業(yè)控股有限公司。佳北控股將致力于打造從基地到餐桌的全產(chǎn)業(yè)鏈模式，以著力打造安全、放心、高品質(zhì)的高端民族品牌為己任，抓住大米市場高端品牌產(chǎn)業(yè)鏈的商機，加工生產(chǎn)高品質(zhì)的大米。公司通過合作成立合資公司，旨在彌補公司在市場營銷、產(chǎn)品經(jīng)營方面的不足，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高產(chǎn)品檔次，帶動公司有機綠色農(nóng)產(chǎn)品的種植業(yè)務(wù)。2014年8月15日，北大荒公司以浩良河化肥分公司部分資產(chǎn)與鶴崗市京港選煤有限公司共同出資設(shè)立合資公司。合資公司主要經(jīng)營范圍是生產(chǎn)和銷售尿素、緩釋肥、有機肥、生物有機無機復(fù)合肥等業(yè)務(wù)。此次資產(chǎn)重組是對浩化分公司進行體制改革的一次嘗試，實現(xiàn)資本多元化，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，改善管理經(jīng)營水平。在這三次投資中，對友誼農(nóng)場的機械設(shè)施收購主要是為了保障糧食的生產(chǎn)，提高公司在種植業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)；通過與成立佳沃北農(nóng)業(yè)控股公司，可以將聯(lián)想佳沃集團現(xiàn)代企業(yè)管理優(yōu)勢以及互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)優(yōu)勢與北大荒及九三集團土地資源相整合，充分利用合資方先進的管理和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，開拓公司在農(nóng)產(chǎn)品加工業(yè)的新局面；對浩良河化肥廠的投資，也可以提高化肥廠的生產(chǎn)管理技術(shù)，節(jié)約成本，減少虧損。

（三）加強內(nèi)部控制北大荒陷入財務(wù)困境的重要原因之一是公司內(nèi)部控制嚴(yán)重缺失，且公司2012年和2013年出具的內(nèi)部控制審計報告為否定意見，因此北大荒采取了一系列措施加強自身內(nèi)部控制。2012年，針對旗下子公司管理不當(dāng)?shù)那闆r，公司按照基本規(guī)范要求和配套指引要求，建立完善公司內(nèi)部控制管理制度，包括《組織架構(gòu)管理制度》等55個內(nèi)控制度。包括子公司治理結(jié)構(gòu)和各項議事規(guī)則，明確決策、執(zhí)行、監(jiān)督等方面的職責(zé)權(quán)限，以形成科學(xué)有效的職責(zé)分工和制衡機制；并要求各分、子公司結(jié)合業(yè)務(wù)特點和內(nèi)部控制要求設(shè)置內(nèi)部機構(gòu)，明確部門職責(zé)權(quán)限，定崗定編，明確崗位工作職責(zé)，編制《崗位職責(zé)說明書》，做到不相容職務(wù)實行崗位分離，形成各司其責(zé)、各負(fù)其責(zé)、相互制約、相互協(xié)調(diào)的有效內(nèi)控工作機制，明確各部門的職責(zé)權(quán)限，避免職能交叉、缺失或權(quán)責(zé)過于集中。2013年，公司修訂完善公司章程等公司治理制度，規(guī)范公司及子公司治理結(jié)構(gòu)和各項議事規(guī)則，明確決策、執(zhí)行、監(jiān)督等方面的職責(zé)權(quán)限，建立科學(xué)有效的職責(zé)分工和制衡機制；同時，公司還按照《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》及其配套指引要求，結(jié)合公司實際情況，進一步健全與完善公司內(nèi)部控制制度和業(yè)務(wù)管理流程；最后，公司著手建立內(nèi)部控制激勵約束機制和責(zé)任追究制度并組織貫徹落實，以保證公司內(nèi)部控制制度按內(nèi)控規(guī)范要求建立，健全有效。

（四）推進員工持股計劃北大荒陷入財務(wù)困境的一個重要原因即高級管理人員的失職。為加強對公司高級管理人員的激勵，使員工切實以企業(yè)利益為先，2015年北大荒通過了員工持股計劃，該計劃決定，公司董事（不含獨立董事、外部董事）、監(jiān)事（不含外部監(jiān)事）、高級管理人員、業(yè)務(wù)員以上管理人員，合計不超過64人，可以持有不超過公司總股份10%，資金總額不超過391.21萬元。截至2015年11月30日，公司通過二級市場買入的方式完成該次員工持股計劃股票的購買，共購買公司股票274000股，購買均價14.273 元/股，占公司總股本的比例為0.015%。員工持股計劃不僅可以激勵公司高級管理人員的積極性，以公司利益為先，對于改善企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制機制也有重要影響，對北大荒的長期業(yè)績產(chǎn)生重要影響。

五、北大荒財務(wù)危機應(yīng)對措施的效果及評價

（一）北大荒應(yīng)對財務(wù)危機措施的效果經(jīng)過北大荒股份2014年的資產(chǎn)重組，公司的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模均大幅度下降，總資產(chǎn)從2013年的138.53億元下降到2014年的82.29億元，總負(fù)債從2013年的88.61億元下降到2014年的25.90億元，因此所有者權(quán)益大幅度上升，且超過公司2009年陷入財務(wù)危機之前的狀況。公司的凈利潤也從2012年虧損3.18億元和2013年虧損5.10億元，到2014年盈利了7.23億元，成功扭虧為盈，擺脫可能被退市的風(fēng)險。企業(yè)凈利潤的上升，主要是由于企業(yè)營業(yè)總成本從2003年的98.26億元降低到2014年的49.64億元，且公司的投資收益也從2013年的0.02億元增加到2014年的6.88億元，這些項目的變化正是北大荒資產(chǎn)重組的直接變化。北大剝離了公司副業(yè)中的子公司后，營業(yè)收入和營業(yè)成本已及相關(guān)費用都降低了，從而使公司只剩下盈利的主業(yè)，因此將公司的利潤大幅度提高。

（二）北大荒應(yīng)對財務(wù)危機措施的評價2014年，公司的凈利潤從2012、2013年的連續(xù)虧損到2014年公司盈利7.23億。因此，單從北大荒股份在2014年的財務(wù)業(yè)績表現(xiàn)上，北大荒股份應(yīng)對財務(wù)危機的措施是成功的。綜上所述，只要北大荒股份能夠成功剝離不良產(chǎn)業(yè)，2014年北大荒股份這樣明顯的業(yè)績大逆轉(zhuǎn)是在意料之中的。因為北大荒虧損的直接原因就是公司副業(yè)的虧損，侵蝕了公司主業(yè)的盈利，造成了公司整體的虧損。事實上，公司的主要產(chǎn)業(yè)——種植業(yè)，一直保持著很好的盈利能力，是公司主要盈利的來源。值得注意的是，北大荒對不良資產(chǎn)的剝離，主要得益于其集團母公司的大力支持，2004年北大荒集團以6161.37萬元購買了當(dāng)時已經(jīng)負(fù)資產(chǎn)的北大荒米業(yè)公司。因此，北大荒能夠擺脫財務(wù)困境的最主要原因是集團公司承擔(dān)了北大荒股份在副業(yè)上的經(jīng)營失敗。

2014年，經(jīng)過資產(chǎn)重組后的北大荒股份，除了在金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)的少量投資，其主要盈利方式與其2002年上市之初的盈利來源是基本一致的。因此，2014年北大荒股份選擇通過資產(chǎn)重組來擺脫財務(wù)困境，相當(dāng)于將其從上市之初13年的發(fā)展過程全盤否定。因此，北大荒股份通過資產(chǎn)重組在2014年扭虧為盈，就是真正成功應(yīng)對了其在副業(yè)上的經(jīng)營失敗，走出了財務(wù)困境。準(zhǔn)確地說，北大荒股份只是成功逃離了財務(wù)困境，將自己的經(jīng)營失敗轉(zhuǎn)嫁給了集團母公司。但是除了資產(chǎn)剝離，北大荒同時采取了一系列措施來繼續(xù)發(fā)展主業(yè)。一方面，通過對友誼農(nóng)場的機械設(shè)施收購，來保障糧食的生產(chǎn)，提高公司在種植業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)；另一方面，通過與成立佳沃北農(nóng)業(yè)控股公司，可以將聯(lián)想佳沃集團現(xiàn)代企業(yè)管理優(yōu)勢以及互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)優(yōu)勢與北大荒及九三集團土地資源相整合，充分利用合資方先進的管理和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，開拓公司在農(nóng)產(chǎn)品加工業(yè)的新局面。此外，公司還通過與鶴崗市京港選煤有限公司的合作，來改善浩良河化肥廠的盈利水平。其中佳沃北農(nóng)業(yè)控股公司和合資公司的成立，均是在此前經(jīng)營失敗的教訓(xùn)下，通過引入具有先進管理水平的企業(yè)作為合資方，來提高新設(shè)立公司的盈利水平。因此，這些新的投資是否能夠給公司帶來新的盈利，是北大荒能否真正走出財務(wù)困境的關(guān)鍵。此外公司也通過加強內(nèi)部控制和執(zhí)行員工持股計劃等措施，來改善公司之前粗放的管理，有效的管理水平也是企業(yè)保持長期盈利的關(guān)鍵。

［1］李心合：《財務(wù)失敗及其預(yù)警》，《財務(wù)與會計》2007年第24期。

［2］盧興杰：《我國上市公司財務(wù)預(yù)警的實證研究》，《財會月刊》2006年第1期。

（編輯杜昌）