我國自貿試驗區金融風險管理研究

■歐陽卿

我國自貿試驗區金融風險管理研究

■歐陽卿

本文概述了我國自貿試驗區金融組織、金融市場、金融業務、跨境資金管理等領域創新的進展情況，分析了自貿試驗區金融創新過程中潛在的新型金融業態經營風險、跨市場跨行業金融風險、跨境資金流動風險、信用風險，并提出加強我國自貿試驗區金融風險管理的思路與對策，即以完善金融監管協調機制為基礎，以金融風險監測、評估、預警、處置等環節為路徑，以防范跨境資金流動風險為重點，構建起我國自貿試驗區金融安全網。

金融監管；自貿試驗區；新型金融業態；跨境資金流動

歐陽卿（1982-），湖南祁東人，廣東省社會科學院，助理研究員，研究方向為經濟管理。（廣東廣州510635）

設立自貿試驗區，是我國新形勢下全面深化改革、擴大開放的重要戰略部署。2017年4月末，我國共設立3批、11個自貿試驗區。金融創新是自貿試驗區建設的重要內容。設立以來，我國自貿試驗區深入開展金融業對內對外開放、資本項目可兌換、人民幣跨境使用等金融重要領域和關鍵環節的改革創新，在推動金融發展、提高金融運行效率的同時，對現有的金融秩序造成了沖擊，加大了金融風險。為此，需要構建與自貿試驗區金融創新相適應的風險管理體系，構筑金融風險防火墻，促進自貿試驗區金融創新穩步推進。

一、我國自貿試驗區金融創新的進展

我國自貿試驗區自設立以來，積極開展金融領域的高標準開放試點，深入開展金融組織、金融市場、金融業務、跨境資金管理等領域的創新，目前已初步建立起國際化、市場化程度較高的金融服務體系。

（一）金融組織創新

自貿試驗區積極探索金融業準入管理創新，營造有利于境內外金融機構進駐的環境，區內金融服務組織創新步伐不斷加快。最突出的創新為：一是新型金融業態不斷涌現。根據國務院發布的自貿試驗區總體方案，自貿試驗區按照“準入前國民待遇加負面清單”管理模式，簡化金融機構和企業辦理金融業務的流程和方式。這有利于吸引互聯網金融、風險投資基金、產業投資基金、財富管理等新型金融業態在區內集聚。以廣東自貿試驗區為例，目前在區內注冊的互聯網金融企業近2000家、股權投資企業7000多家、資產管理類機構5600多家。二是金融業對內對外開放力度持續加大。自貿試驗區作為改革開放的“試驗田”，著力擴大金融業對民營資本和外資的開放水平。上海自貿試驗區設立了國內首批民營銀行（華瑞銀行）以及2家合資證券公司（申港證券、華菁證券）；廣東自貿試驗區設立了國內首家互聯網民營銀行（微眾銀行）、國內首家外資控股的合資全牌照證券公司（匯豐前海證券）和基金管理公司（恒生前海基金）；福建自貿試驗區設立了兩岸首家合資全牌照證券公司。三是金融綜合經營趨勢明顯。自貿試驗區內企業集團通過設立、并購或參股各個金融行業的機構，跨行業跨市場開展綜合經營。廣東自貿試驗區深圳前海片區內的深圳前海金融控股公司參與發起設立合資證券公司、基金管理公司、再保險公司，參與組建中證增信公司，已成為多元經營的金融控股集團；廣東自貿試驗區珠海橫琴片區內的珠海金融投資控股公司旗下擁有銀行、證券、金融租賃等金融板塊，參股了區內多個金融要素交易平臺，金融服務范圍逐步擴大。

（二）金融市場創新

自貿試驗區積極穩妥推進金融市場的雙向開放，促進金融資源在區內與境外有序流動、高效配置。主要的創新在于：一方面，設立面向國際的金融市場平臺。上海自貿試驗區推出黃金“國際板”、引入境外交易所作為特別會員，合資成立中歐國際交易所、建立起歐洲離岸人民幣證券市場，設立了以人民幣計價結算的國際金融資產交易平臺；廣東省貴金屬交易中心在廣州南沙片區建設跨境貴金屬交易市場，開展人民幣計價的跨境貴金屬交易。另一方面，促進區內與境外金融市場相互連通。在信貸市場方面，自貿試驗區率先開展跨境人民幣貸款，允許區內企業從境外借入人民幣資金。廣東自貿試驗區允許在區內注冊成立并在區內實際經營或投資的企業從港澳地區銀行機構借入人民幣資金；福建自貿試驗區允許臺灣地區的銀行機構向試驗區內企業或項目發放跨境人民幣貸款。同時，自貿試驗區鼓勵區內金融機構對境外機構和項目發放人民幣貸款，打通了境內外信貸市場連通的渠道。在資本市場方面，上海、天津自貿試驗區推動開展跨境股權投資業務，區內設立的股權投資項目公司和股權投資基金可以向區內及境外募集資金，用于開展跨境股權投資；廣東自貿試驗區深圳前海片區開展合格境外有限合伙人制度（QFLP）試點和合格境內投資者境外投資（QDIE）業務，打通了跨境股權投資的渠道。

（三）金融業務創新

自貿試驗區以促進跨境貿易投融資便利化、滿足居民金融服務需求為目的，大力推動跨市場、跨行業的金融業務和產品創新，使得區內銀行業、證券業、保險業金融機構以及互聯網金融等新興金融業態相互滲透。主要有兩方面的創新：一是金融機構跨行業合作創新的金融業務與產品。上海自貿試驗區允許區內證券期貨經營機構開展證券期貨業務交叉持牌試點；支持保險資產管理機構設立夾層基金、并購基金、不動產基金、養老產業基金、健康產業基金等私募基金，發起資產證券化產品。二是金融機構與新興金融業態合作創新的金融業務與產品。自貿試驗區內銀行機構可與符合條件的互聯網支付機構合作，辦理經常項下及部分經批準的資本項下跨境電子商務人民幣結算業務；廣東自貿試驗區鼓勵金融機構在依法合規、風險可控前提下，與股權眾籌平臺、網絡借貸信息平臺、互聯網支付機構開展合作。

（四）跨境資金流動管理創新

自貿試驗區積極探索資本項目可兌換試點，創新跨境資金流動的管理模式，在跨境投融資方面給予區內市場主體更高的自由度、更大的自主選擇權。一是實行企業跨境融資的自律管理。自貿試驗區逐步建立跨境融資的宏觀審慎管理框架，企業可以在一定限額內自行從境外融入資金。廣東自貿試驗區深圳前海片區、福建自貿試驗區平潭片區開展外債宏觀審慎管理改革試點，區內中外資企業借用外債實行比例自律管理，外債余額不超過上年末經審計凈資產的2倍。2015年，這一管理模式得到改進，上海、廣東、天津、福建四個自貿試驗區獲準開展本外幣一體化的全口徑跨境融資宏觀審慎管理試點。這意味著，區內企業在與其資本或凈資產掛鉤的跨境融資上限內，可以自主開展本外幣跨境融資。二是改進跨國公司資金集中運營管理。自貿試驗區內企業集團可設立跨境人民幣、外匯資金池，集中管理境內外成員企業人民幣、外匯資金，開展資金集中收付匯，扎差凈額結算。與非自貿試驗區的政策不同，自貿試驗區內跨境人民幣、外匯資金池業務的客戶準入門檻有所降低。以跨境人民幣資金池的門檻為例，對于參加資金歸集的境內成員企業上年度營業收入金額，自貿試驗區內的政策為不低于5億元人民幣、非自貿試驗區的政策為10億元人民幣；對于境外成員企業上年度營業收入金額，自貿試驗區的政策為不低于1億元人民幣、非自貿試驗區的政策為2億元人民幣。

二、我國自貿試驗區金融創新潛在的風險

自貿試驗區深入開展以開放性、跨界化為特征的金融創新，一方面提高了金融資源配置的效率，另一方面也帶來了風險隱患。主要表現在：

（一）新型金融業態經營風險

自貿試驗區內互聯網金融、股權投資基金等新型金融業態的蓬勃發展，既在促進金融市場競爭等方面發揮了積極作用，又對金融體系的穩健運行帶來了挑戰。具體表現在：第一，新興金融業態游離于金融監管體系之外產生監管套利風險。由于不屬于持牌金融機構，新興金融業態通常在發展初期會游離在金融監管之外，業務經營、資金投向等幾乎不受或者受到極少的監管，經營風險容易爆發。這兩年連續發生多起P2P網絡借貸平臺“跑路”、倒閉事件，就暴露出了互聯網金融等新興金融業態監管不到位的問題。第二，新興金融業態與正規金融體系相互聯動形成交叉金融風險。新興金融業態通過與正規金融機構合作開展業務創新等方式，與正規金融體系形成了緊密的資金、業務聯系。例如，股權投資基金依托銀行信用、以高杠桿率擴大投資，打通了風險交叉傳播的通道。一旦新興金融業態陷入經營困境，其經營風險將通過投融資活動向正規金融體系傳遞，對正規金融機構的穩健運營帶來沖擊。第三，新興金融業態經營不規范引發社會風險。部分新興金融業態在業務拓展、產品銷售中存在誤導銷售、違規銷售、詐騙銷售等不規范行為，極易引發投資者維權的群體性事件，影響金融秩序穩定和社會和諧。

（二）跨市場跨行業金融風險

自貿試驗區內跨市場、跨行業的金融業務和產品創新不斷涌現，對金融系統的穩定性產生威脅。一方面，跨市場、跨行業金融創新產生監管套利風險。在當前分業經營、分業監管的金融監管框架下，部分金融業務的交叉環節可能出現監管盲點。此外，跨市場、跨行業金融業務涉及多個金融監管部門，各監管部門監管標準、要求、手段和工具不一致，容易引發監管不協調的問題。另一方面，跨市場、跨行業金融創新由于期限錯配產生流動性風險。例如，金融機構同業業務橫跨信貸市場、貨幣市場和資本市場。在利益的驅使下，一些金融機構通過擴大期限錯配、拆短投長，將同業存放資金、拆入資金投資于期限較長的票據類資產及流動性較差的非標資產。在規模較小時，這種期限錯配可能不會產生嚴重后果；一旦跨市場、跨行業金融業務規模積累到一定程度，期限錯配造成的資金缺口將會引起整個市場流動性不足的問題。

（三）跨境資金流動風險

自貿試驗區引入境內外金融機構、推動跨境金融業務創新、擴大金融市場雙向開放，都會擴大跨境資金流動的渠道與規模，從而帶來跨境資金流動風險。可以說，跨境資金流動風險是自貿試驗區金融風險中最為突出的一種。具體來看，跨境資金流動風險主要表現在：第一，跨境資金流動更趨頻繁引發金融市場波動加劇的風險。自貿試驗區跨境投融資通道的拓寬，使得跨境匯差和利差套利活動更加活躍、短期資本跨境進出更趨頻繁。當國際資本大量涌入，將會推高境內資產價格，形成資產泡沫；一旦跨境資金流動將會出現逆轉，將會導致金融市場動蕩加劇。第二，跨境資金流動規模擴大引發金融機構脆弱性增加的風險。隨著資本項目可兌換步伐加快，自貿試驗區內金融機構與境外金融同業資金流動規模不斷擴大、資金往來更趨密切、業務關聯性日益增強，更容易受到境外金融風險的沖擊。第三，跨境資金流動本外幣管理差異引發金融監管套利的風險。當前，本外幣跨境資金管理在企業登記環節、單證審核規定、風險防范手段方面存在差異，容易出現本外幣跨境資金管理措施不協調的問題。此外，本外幣分離的監測系統平臺、不完整的數據統計監測體系，一定程度上增加了跨境資金的監測難度。在這樣的情況下，市場主體在自貿區與境外金融市場上開展監管套利活動的可能性增加。

（四）信用風險

自貿試驗區金融創新的推進，將提高跨境投融資的便利化水平，從而促進跨境金融交易活動。與境內金融交易相比，跨境金融交易的信用風險表現更為復雜、管理要求更高。這將導致自貿區金融創新中面臨的信用風險也會更大。在信用風險的表現方面，與境內金融交易相比，跨境金融交易主體的信用狀況更難獲得。由于跨境金融業務的交易對手在境外，跨境融資的信用互認機制尚未建立，境內外之間信用信息共享、信用評價結果互認、跨境融資推薦機制有待完善，導致金融機構難以獲得境外交易對手的信用狀況。此外，由于跨境金融業務涉及不同的金融管理體制，跨境金融交易的法律風險、結算風險、聲譽風險管理會比境內金融交易更為復雜。在信用風險的管理方面，與境內金融交易相比，跨境金融交易的信用風險管理機制有待完善。境內金融機構尚未建立與跨境金融交易相適應的信用風險管理制度、擔保物質量控制、信用估值調整管理、貸中審查資金用途、貸后資金去向監管、征信系統等機制，信用風險控制能力較弱。

三、加強自貿試驗區金融風險管理的思路與對策

建議以完善金融監管協調機制為基礎，以金融風險監測、評估、預警、處置等環節為路徑，以防范跨境資金流動風險為重點，積極構建我國自貿試驗區金融安全網，實現在維護金融安全的前提下穩步、有序推動金融創新的開展。

（一）建立與自貿試驗區金融創新相適應的多層次金融監管協調機制

當前，我國在金融監管協調方面存在不足，不利于防控自貿試驗區金融風險。因此，建議建立與自貿試驗區金融創新相適應的、多層次的金融監管協調機制，推動金融創新與金融監管相互協調、互相促進。第一，建立金融管理部門之間的協作機制，加強對自貿試驗區金融創新的監管協調。在自貿試驗區工作部際聯席會議制度的框架下，搭建自貿試驗區金融監管協調的組織架構，強化金融管理部門之間的協作，協調防范、化解和處置自貿試驗區金融風險的措施。第二，建立中央和地方之間的金融監管協調機制，加強對自貿試驗區金融風險防范工作的統籌和指導。強化中央與地方的協作，建立上下對接、職責明確、協同聯動的自貿試驗區金融監管運作機制。探索在自貿試驗區實行跨部門的金融綜合監管模式，對區內金融機構、金融市場、金融活動實施統一監管。第三，完善內地與港澳臺之間的金融監管交流機制，提高自貿試驗區跨境金融監管的效率。適應廣東、福建自貿試驗區分別與港澳、臺灣地區金融往來密切的特點，建立廣東與港澳之間、福建與臺灣之間金融機構跨境經營風險、重大風險事件的應急處理機制，共同制定防范自貿區金融風險的措施；建立跨境金融消費者權益保護的合作機制，保護金融消費者開展跨境投融資服務的合法權益。

（二）完善自貿試驗區金融風險的監測和評估體系

對各類金融風險客觀識別和準確判斷，是加強自貿試驗區金融風險管理的重要前提。因此，建議完善自貿試驗區金融風險統計監測與評估體系，對各類金融行為主體及其活動可能產生的風險進行評估。在金融風險監測方面，統一金融統計標準和管理辦法，完善金融業統計指標體系，建立涵蓋各類金融市場、機構、產品、工具和交易結算行為的金融風險監測監控平臺，實現新型金融業態、跨市場跨行業金融產品與業務等風險監測的全覆蓋。在金融風險評估方面，采取定量評估與定性評估相結合的方式，對自貿區金融業整體金融風險、特定金融行業、單家金融機構和特定類別金融風險進行全方位評估。

（三）構建自貿試驗區金融風險的預警體系

建議按照《巴塞爾有效銀行監管的核心原則》所提出的“準確、有意義、及時且具有透明度”標準，構建涵蓋自貿試驗區各個金融領域、宏觀微觀相結合的金融風險預警系統。第一，建立科學的金融風險預警指標體系。根據綜合性、靈敏性和可操作性的設計原則，從新型金融業態經營風險、跨市場跨行業金融風險、跨境資金流動風險、信用風險等類別，設計自貿試驗區金融風險預警指標體系，進行量化考核和評價。第二，開發反應靈敏的金融風險預警信息系統。利用金融工程方法、統計分析方法、人工智能技術等，開發自貿區金融風險預警信息系統，對各類金融風險進行分析、識別。根據評估結果，將自貿試驗區金融風險劃分為不同等級，同時設定各個風險等級的預警手段，做到及時預警。第三，完善金融風險通報機制。對于系統性金融風險的苗頭問題，及時向各金融管理部門、地方政府、金融機構通報，共同采取防化措施，防止風險蔓延擴散。對于需強化公眾防范意識的風險信息，還需通過媒體渠道，適當向公眾披露金融風險信息。

（四）完善自貿試驗區金融風險處置機制

構建自貿試驗區金融風險防范體系，既需要建立金融風險的監測、評估和預警機制來實現較長時期的“趨利”，也需要完善金融風險處置機制來實現較短時期的“避害”。第一，建立金融風險應急處置機制。在自貿試驗區金融監管協調組織架構的主導下，構建職責分明、程序得當、反應快捷、措施得力的金融風險應急處置機制，建立和健全應急處置指揮系統和操作系統，防止金融風險蔓延、擴散而危及金融穩定。第二，設立金融風險處置基金。可以考慮由自貿試驗區所在省市的地方財政出資設立自貿試驗區金融風險處置基金，用于處置自貿試驗區內的地方金融風險。在基金規模上，應在全面評估自貿試驗區內地方金融風險的基礎上，合理確定處置基金的資金規模。第三，建立市場化的金融風險處置機制。可以由地方政府以市場公允價格出資援助陷入危機的金融機構，以股東或債權人身份在公司董事會和治理結構層面委派人員，在金融體系穩定后以市場價格選擇退出。

（五）加強自貿試驗區跨境資金流動的監管

加強跨境資金流動的監管，是防控自貿試驗區金融風險的工作重點。建議從以下方面著手：第一，建立本外幣一體化的跨境資金監管機制。簡化賬戶體系，在自貿試驗區試行本外幣一體化的賬戶管理模式，為監測跨境資金流動情況提供基礎。整合現有的本外幣資金監測系統，對本外幣資金跨境交易信息進行統一的加工、處理、利用和分析。構建本外幣聯合檢查工作機制，開展對自貿試驗區內人民幣、外匯的聯合監測，形成本外幣檢查合力。第二，強化對自貿試驗區短期資本流動渠道的管理。加強金融管理部門與海關、商務、稅務等部門的合作，完善信息溝通和交流機制，形成對外貿、外資、外債等不同形式跨境資金流動的綜合監管，強化對跨境資金異動情況的的后臺監控能力。第三，完善自貿試驗區跨境資金流動的宏觀審慎管理機制。在跨境資金流動管理框架下引入宏觀審慎管理方式，根據宏觀經濟形勢以及跨境流動資金的期限、幣種、類別等因素設置不同的宏觀審慎管理系數，以此確定金融機構、企業等市場主體開展投融資活動產生的跨境資金流動限額。

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1006-169X（2017）06-0058-05