以融促產 深化創新

李小婧

摘 要 企業資產證券化尤其是應收賬款的資產證券化，作為企業盤活賬面資產、加速資金周轉、拓寬融資渠道、改善經營現金流及減少帶息負債規模的重要途徑，是企業財務資金管理思路和管理手段的重要創新。本文以企業資產證券化產品交易的基礎資產分析入手，涵蓋其準入條件、負面清單、交易結構等，并結合工作的實際操作，重點探討了基礎資產的增信安排、出表安排。在當前國家經濟發展新常態及產融結合大戰略的背景下，做好、做活企業資產證券化具有重大意義。

關鍵詞 資產證券化 基礎資產 應收賬款

一、資產證券化的涵義及發展

資產證券化（Asset-Backed Security）是指將基礎資產進行打包集合，以基礎資產自身現金流為還款來源，來支持有價證券發售的一種交易安排（以下簡稱“ABS”）。[1]自1970年美國政府國民抵押協會發行以抵押貸款組合為基礎資產的房貸轉付證券，近半個世紀以來，ABS模式作為實現輕資產化的金融創新工具發展迅猛。[2]在我國，隨著證監會新政的不斷出臺，交易所資產證券化市場自2014年以來得到了蓬勃發展，其中又以企業資產證券化業務發展最甚（其余兩種模式分別為信貸資產證券化業務及資產支持票據業務）。[3]以下為企業資產證券化在我國的發展進程。（如圖1）

二、資產證券化中基礎資產的擇定判斷

基礎資產作為ABS產品中的核心關鍵元素，是指符合法律、行政法規規定、權屬明確可以產生獨立、可預測現金流且可特定化的財產權利。其主要適用類型涵蓋了債權類（主要有工商企業間應收款、小額貸款債權、租賃債權等）、收益權類（主要有共用事業收費類、運輸收費類及票務收入類等）及商業物業類（主要有商業物業租金及管理費收益權、商業物業項目公司股權及設備租賃收益權等）。[4]

涉及ABS產品中基礎資產的選擇，以標準化的《資產證券化業務基礎資產負面清單指引》（中基協函〔2014〕 459號）為前提判斷，結合基礎資產的準入條件判斷，總結ABS產品中基礎資產的擇定，歸根結底取決于“三大標準”：其一為政策標準，即不屬于負面清單所列資產；其二為法律標準，即資產可轉讓，不得附帶抵押、質押等擔保負擔或其他權利限制；其三為現金流標準，即資產能產生持續、穩定、可預測的現金流。詳述見表1：

三、企業資產證券化的產品交易結構

企業資產證券化作為一個系統性的融資設計安排，需要多方參與。雖然交易結構細節多有差異，但總體而言，企業資產證券化的通用交易結構主要包括四大部分，即原始權益方、SPV、管理方和服務方。原始權益方作為發起人（即企業方），其選擇擬證券化的資產，交由相關服務方審定合格資產后（即基礎資產的擇定）進行打包組合，最終將合格的基礎資產池轉由SPV以融資，并由計劃管理人（管理方）進行持續管理；SPV（Special Purpose Vehicle）指接受發起人的資產組合，并發行以此為支持證券的特殊實體，作為整個ABS產品的核心，其原始概念來自于防火墻的風險隔離設計，以達到“破產隔離”的目標。管理方顧名思義，則指對SPV進行管理的機構，一般為證券投行及信托等。服務方則包括為ABS產品提供相關服務的信用評級機構、律師事務所、會計師事務所及資產托管銀行等。以上ABS產品主要是由參與方分工協作，圍繞SPV形成通用的產品交易結構如圖2所示：

四、企業資產證券化的重點安排

（一）增信安排

信用增級是企業資產證券化的基礎，其運用各種有效手段以確保債務人按時支付債務本息，當資產池內資產質量惡化時，起到保護投資者的作用。直觀而言，信用增級會增加金融資產組合的市場價值，成為企業資產證券化這一“點金術”的關鍵所在，對提升企業ABS產品的吸引度和降低企業融資成本均有所貢獻。[6]信用增級可通過內外部兩種方式實現，詳見表2。

（二）出表安排

以企業應收賬款資產證券化為重點探討對象，其因各企業基礎資產類別、組成及期限等不同，且外部審計機構在ABS交易結構所涉及的優先/次級分層比例、增信安排以及企業自身所持有比例等方面也略有差異。在此基于以上因素，并結合部分市場化案例，將ABS是否出表的主要審計判斷標準列示如下：

一是企業財務報表不對管理人設立的專項計劃進行合并。

二是企業將終止確認轉讓給專項計劃的應收賬款。

基于企業財務報表是否對管理人設立的專項計劃進行合并，所涉主要會計準則的判斷包括《企業會計準則第23號——金融資產轉移》第三條和《企業會計準則第33號——合并財務報表》第二條、第七～第十二條、第十四條及第十六～第十七條。具體而言，存在對權力和對可變回報的雙重判斷原則，若滿足，則可判斷企業財務報表不對管理人設立的專項計劃進行合并。

基于企業是否終止確認轉讓給專項計劃的應收賬款，所涉主要會計準則的判斷包括《企業會計準則第23號——金融資產轉移》第四條和《企業會計準則第33號——合并財務報表》第七條、第九條及第十一條。具體而言，存在對專項計劃資產轉移和對風險、報酬轉移的雙重判斷原則，若滿足，則可判斷企業可終止確認轉讓給專項計劃的應收賬款。

綜上所述，基于企業應收賬款資產證券化的出表安排詳見表3。

（作者單位為中交疏浚<集團>股份有限公司）

參考文獻

[1] Andrew Davidson，Anthony Sanders，Lan-Ling Wolff，Anne Ching .資產證券化：構建和投資分析[M].王曉芳，譯.北京：中國人民大學出版社，2006.

[2] 吳以苓.美國住宅抵押貸款擔保債權之研究[D].國立臺灣大學，2000.

[3] 李杰，韓溫鈺.中國資產證券化發展探析[J].新金融，2015.

[4] 吳涵玉.走向多元化：從基礎資產角度看資產證券化創新[J].金融市場研究，2016.

[5] 諸培寧.資產證券化基礎資產附著擔保及其實務處理探究[J].證券法苑，2015.

[6] 張連娜.我國資產證券化業務增信措施及其評級分析探討[J].清華金融評論，2015.

[7] 潘莎，徐敏.企業資產證券化出表實務研究[J].經濟視野，2016.

[8] 吉富星.企業開展資產證券化的出表問題[J].財務與會計，2016.endprint