中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素及優(yōu)化策略

□文/夏姍姍（銅陵學(xué)院會計學(xué)院　安徽·銅陵）

?

中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素及優(yōu)化策略

□文/夏姍姍
（銅陵學(xué)院會計學(xué)院安徽·銅陵）

［提要］資本結(jié)構(gòu)是不同性質(zhì)資本信用的集合，中小企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)融資有密切關(guān)系。本文通過對中小企業(yè)所處的經(jīng)濟環(huán)境和自身特征的闡述，深入分析影響中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素，影響因素的存在決定了中小企業(yè)的籌資順序規(guī)律，導(dǎo)致中小企業(yè)籌資難現(xiàn)象。本文認(rèn)為可行的思路是探索改進中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的路徑，通過明晰產(chǎn)權(quán)、建立規(guī)范的治理結(jié)構(gòu)、采取穩(wěn)健型融資策略和加強信用建設(shè)，最終實現(xiàn)中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

關(guān)鍵詞:中小企業(yè)；資本結(jié)構(gòu)；影響因素；優(yōu)化策略

收錄日期:2015年11月12日

一、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的重要性

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資金籌集來源的構(gòu)成和比例關(guān)系。一般分為負(fù)債資金和權(quán)益資金兩大類。因此，通常情況下企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問題是如何確定其長期負(fù)債資本和權(quán)益資本的比例。這個比例會導(dǎo)致不同的資金成本、利益沖突及財務(wù)風(fēng)險，進而影響公司的整體價值，是現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理的重中之重。

（一）資本結(jié)構(gòu)決定企業(yè)的資本成本。資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價。資本結(jié)構(gòu)不同意味著企業(yè)長期負(fù)債資本與權(quán)益資本比例不同，籌集資本的成本當(dāng)然也不同。企業(yè)對資本結(jié)構(gòu)的選擇實質(zhì)上主要是對負(fù)債額和負(fù)債比例的確定。

（二）合理的資本結(jié)構(gòu)可以有效地發(fā)揮財務(wù)杠桿效應(yīng)。對于企業(yè)資本中的負(fù)債資本，不論利潤多少，債務(wù)利息是不變的。因此，當(dāng)利潤增大時，每一元利潤所負(fù)擔(dān)的利息就會相對地減少，從而使權(quán)益資本收益有更大幅度的提高。這種債務(wù)對投資者收益的影響就是財務(wù)杠桿。在資本總額、息稅前盈余相同的情況下，負(fù)債比率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越高，財務(wù)風(fēng)險越大，但預(yù)期權(quán)益也越高。因此，在企業(yè)息稅前利潤較多，增長幅度較大時，在資本結(jié)構(gòu)中適當(dāng)加大債務(wù)資本，發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，可增加投資者收益，從而提高企業(yè)價值；另一方面企業(yè)為了財務(wù)杠桿利益而大幅度增加負(fù)債，會使得利息等固定費用增加，同時由于財務(wù)杠桿的作用，在息稅前利潤下降時，若利潤不足以補償固定利息，企業(yè)將會出現(xiàn)權(quán)益凈利率大幅下降的現(xiàn)象，這就是所謂的負(fù)債資金會加大企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。因此，恰當(dāng)?shù)剡x擇一個合理的資本結(jié)構(gòu)，對企業(yè)經(jīng)濟效益的影響是極其顯著而直接的。

（三）資本結(jié)構(gòu)影響企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的效率。公司治理結(jié)構(gòu)的核心是控制權(quán)的配置問題。資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)治理結(jié)構(gòu)效率的影響通過企業(yè)對資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債和股權(quán)結(jié)構(gòu)的選擇而實現(xiàn)。資本結(jié)構(gòu)是公司治理的基礎(chǔ)，它決定著公司治理結(jié)構(gòu)模式的選擇及治理效率。

二、影響中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)部因素

（一）企業(yè)規(guī)模。企業(yè)規(guī)模是影響融資結(jié)構(gòu)的重要因素，巴克特和卡格以及馬什都將企業(yè)規(guī)模視為資本結(jié)構(gòu)最重要的影響因素。這是因為:首先，企業(yè)規(guī)模大小直接影響企業(yè)籌資的形式。當(dāng)企業(yè)規(guī)模很小時，家庭因素將會減少管理者與投資者及投資者與債權(quán)人之間的代理成本。隨著企業(yè)規(guī)模的逐步擴大，企業(yè)從外部借入資金或吸收外部股東可能性就會增加；其次，企業(yè)規(guī)模大小與企業(yè)的融資成本有很大關(guān)系。根據(jù)信息不對稱理論，中小企業(yè)與銀行之間的信息不對稱比較嚴(yán)重，企業(yè)不能提供可靠的會計信息，因而中小企業(yè)從外部融資的成本大大高于大企業(yè)。同時，因為短期貸款成本低，這就促使小企業(yè)和新成立企業(yè)在很大程度上依賴短期融資；最后，小規(guī)模企業(yè)由于往往沒有專業(yè)的會計人員進行財務(wù)規(guī)劃以確定較好的資本結(jié)構(gòu)，這對企業(yè)確定理想的籌資方式也有一定的影響。

（二）企業(yè)組織形式。在中小企業(yè)中，不同的企業(yè)組織形式對籌資方式產(chǎn)生的影響不同。在獨資企業(yè)，業(yè)主可以根據(jù)需要決定利潤分配，如在企業(yè)資金貧乏時可以不分配利潤。但在合伙企業(yè)和股份制企業(yè)，由于受各個股東利益的沖突，很可能導(dǎo)致在利潤分配上不協(xié)調(diào)，從而對籌集資金產(chǎn)生影響。另外，股份公司可以將利潤留在以后歉收年份分配，而小型獨資企業(yè)業(yè)主卻主要依靠這部分收入生活，因此也會對籌資造成不同影響。

（三）經(jīng)營者風(fēng)險偏好。對眾多中小企業(yè)來說，在沒有外部資本介入的情況下，投資者往往是資本所有者、經(jīng)營者和生產(chǎn)者的集合體，無論是所有權(quán)與控制權(quán)，還是控制權(quán)與經(jīng)營權(quán)，都未分離或真正分離，所有者作為企業(yè)實際控制人控制著企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營，既行使決策權(quán)又參與企業(yè)日常管理。中小企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)在一定程度上取決于經(jīng)營者的風(fēng)險偏好，如果經(jīng)營者敢于承擔(dān)風(fēng)險，那么會較多地利用負(fù)債性融資方式；如果經(jīng)營者追求穩(wěn)健經(jīng)營，則會較多地采取權(quán)益性融資方式。

三、影響中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的外部因素

（一）銀行和其他金融機構(gòu)。銀行和其他信貸機構(gòu)作為資金的供應(yīng)方負(fù)責(zé)對中小企業(yè)資金的提供，在與中小企業(yè)的借貸活動中，金融機構(gòu)往往從自身的經(jīng)濟利益考慮，對中小企業(yè)的資金流動性要求很高或者要求的擔(dān)保條款較高。當(dāng)中央銀行緊縮銀根時，貸款矛盾就顯得更加突出。在我國，由于主要的銀行都是國有銀行，因此國家的政策在中小企業(yè)貸款方面顯得十分重要。

（二）國家宏觀經(jīng)濟形勢和經(jīng)濟發(fā)展周期。一般來講，不同經(jīng)濟發(fā)展周期會對企業(yè)融資產(chǎn)生很大的影響。在經(jīng)濟起飛和繁榮期，各種需求旺盛，企業(yè)產(chǎn)品能夠及時出售，貨款也能及時收回。相反，在經(jīng)濟衰退期間，由于需求減少，企業(yè)產(chǎn)品銷售不暢，造成產(chǎn)品產(chǎn)量下降，單位產(chǎn)品成本上漲。再加上大量應(yīng)收賬款無法收回，企業(yè)面臨資金的困境十分嚴(yán)峻。另外，在經(jīng)濟衰退期，破產(chǎn)企業(yè)數(shù)量不斷增加，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險加大，而銀行為了避免出現(xiàn)壞賬，往往又制定更加苛刻的貸款標(biāo)準(zhǔn)，使企業(yè)貸款融資雪上加霜，企業(yè)負(fù)債比重更小。

（三）資本市場的發(fā)育程度。在資本市場發(fā)達、資本流動性強的條件下，中小企業(yè)以較低的資本成本獲得數(shù)額較大的資本。由于我國面向中小企業(yè)的資本市場剛剛起步，中小企業(yè)融資的主要來源是民間借貸和銀行貸款等債務(wù)融資方式，導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債比率較高。資本市場的發(fā)展將會為中小企業(yè)拓展新的融資渠道，有利于增加企業(yè)的自有資金，有效降低中小企業(yè)負(fù)債水平，從根本上改變中小企業(yè)資本過分依賴銀行融資的現(xiàn)象，多元化的融資方式為中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化提供了條件。

（四）國家法律和法規(guī)。國家的政策和措施會給企業(yè)的經(jīng)營帶來直接和間接的影響，最突出的是所得稅政策以及對稅金的抵減政策，由于企業(yè)的負(fù)債會給企業(yè)帶來稅收利益，這樣會促使企業(yè)盡量利用外部借款而不是自有資金。

四、中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化策略

（一）明晰中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)，加強財務(wù)制度建設(shè)。產(chǎn)權(quán)明晰、提高私有產(chǎn)權(quán)的法律地位可以有效解除中小企業(yè)主后顧之憂，切實保護中小投資者利益，使廣大中小企業(yè)主能放心地利用自有資金擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，也有利于有效抑制資本抽逃和合理利用民間資本。健全的財務(wù)管理制度是提高中小企業(yè)融資能力的重要前提，不斷建立和完善各項財務(wù)規(guī)章制度，強化財務(wù)管理，保證財務(wù)信息的真實性和合法性，是中小企業(yè)贏得金融支持的基本保證。通過制度化對中小企業(yè)的財務(wù)約束，有助于緩解內(nèi)部人控制問題，降低道德風(fēng)險，減少代理成本，提高中小企業(yè)自身積累能力。

（二）建立規(guī)范的治理結(jié)構(gòu)。中小企業(yè)運行績效如何，在很大程度上取決于治理結(jié)構(gòu)的有效性。治理結(jié)構(gòu)規(guī)范與否是決定中小企業(yè)融資能力的必要條件，不僅影響籌措決策，而且也影響中小企業(yè)的管理效率和內(nèi)部凝聚力。有效的治理結(jié)構(gòu)還要求經(jīng)營者具備較高的管理素質(zhì)。在日益激烈的市場競爭中，中小企業(yè)要求得生存和發(fā)展，主要取決于經(jīng)營者的素質(zhì)和管理水平。為此，中小企業(yè)經(jīng)營者必須加強學(xué)習(xí)，掌握現(xiàn)代財務(wù)管理知識，熟悉行業(yè)發(fā)展前景，做好市場分析，把有限資金用活用好，使資金真正循環(huán)起來。

（三）采取穩(wěn)健型的融資策略。中小企業(yè)由于融資能力等因素的影響約束擴大負(fù)債的動機和能力，容易出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)困難，造成資金鏈斷裂，從而增加流動性風(fēng)險和信用風(fēng)險。采取穩(wěn)健型融資策略，在創(chuàng)造條件拓展外源性融資時要考慮真實融資成本和融資的可獲得性，比較不同融資工具的成本收益。應(yīng)綜合考慮企業(yè)規(guī)模、發(fā)展階段、信息約束條件、財務(wù)結(jié)構(gòu)以及資金需求等特點選擇不同的融資方式，根據(jù)宏觀經(jīng)濟的發(fā)展?fàn)顩r、所處行業(yè)特點及自身的實際情況，建立基于穩(wěn)定的財務(wù)結(jié)構(gòu)、降低融資成本和融資風(fēng)險的資本結(jié)構(gòu)，以應(yīng)付突發(fā)事故造成的停產(chǎn)及支付壓力，實現(xiàn)融資效益的最大化。

（四）加強中小企業(yè)信用建設(shè)。誠實守信是市場主體發(fā)展壯大的必要條件，也是市場主體的基本行為規(guī)范。中小企業(yè)必須嚴(yán)格遵循誠實信用原則，切實履行借款合同，保持良好的信用，建立良好的銀企關(guān)系，為中小企業(yè)融資創(chuàng)造條件。不要試圖逃避債權(quán)人的監(jiān)督，在保障資金安全方面，債權(quán)人的利益和企業(yè)的利益是一致的；在資金管理方面，銀行等債權(quán)人的專業(yè)指導(dǎo)有利于提高中小企業(yè)的財務(wù)管理能力，因此中小企業(yè)應(yīng)密切加強雙方的合作關(guān)系。中小企業(yè)信用建設(shè)包括合同履行情況、銀行貸款償還、產(chǎn)品質(zhì)量信息、法人代表信用記錄等大量信息。要建立信用征集與評價體系，就要構(gòu)建征信數(shù)據(jù)平臺，通過網(wǎng)絡(luò)方式實現(xiàn)信息共享，在不同征信機構(gòu)之間開通用戶查詢窗口，以用戶身份直接進入對方征信系統(tǒng)查詢窗口獲取所需信息，實現(xiàn)中小企業(yè)信用信息查詢、交流和共享，只有這樣才能有效地識別和防范風(fēng)險，促進中小企業(yè)資本規(guī)模和結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。總之，中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的形成涉及多方面的因素，是根據(jù)中小企業(yè)面臨的現(xiàn)實金融市場結(jié)合具體情況妥善處理各因素之間關(guān)系作出的判斷，也是中小企業(yè)在全面估量財務(wù)杠桿的有利效應(yīng)和不利效應(yīng)的基礎(chǔ)上，結(jié)合自身面臨的內(nèi)外部環(huán)境條件作出的選擇。中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不單純是負(fù)債比率的高低問題，還關(guān)系到中小企業(yè)的整體價值和長遠發(fā)展。

主要參考文獻:

［1］閻達五.會計學(xué)［M］.北京:中國人民大學(xué)出版社，2002.8.

［2］蘇冬蔚，曾海艦.宏觀經(jīng)濟因素與公司資本結(jié)構(gòu)變動.經(jīng)濟研究，2009.12.

［3］陳乃醒.中小企業(yè)經(jīng)營與管理［M］.北京:經(jīng)濟管理出版社，2004.6.

［4］湯谷良.西方資本結(jié)構(gòu)理論與我國資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化［J］.城市金融論壇，2005.4.

［5］程興華.中小民營企業(yè)融資創(chuàng)新研究:融資路徑依賴與內(nèi)生性契約構(gòu)建.經(jīng)濟管理，2008.16.

［6］趙蒲，孫愛英.產(chǎn)業(yè)競爭、非理性行為、公司治理與最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)——現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論發(fā)展趨勢及理論前沿綜述.經(jīng)濟研究，2003.6.

中圖分類號:F27

文獻標(biāo)識碼:A