工程類企業資本結構及其優化

趙世鴻

摘 要：從資本結構的影響因素入手，分析探討我國工程類企業在資本結構上存在的不足，并提出調整企業的負債結構、提高自身積累能力、改善股權現狀和建立動態調整機制的四條優化策略。

關鍵詞：資本結構；影響因素；現狀；優化策略

中圖分類號：F275 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2017）30-0012-02

資本結構（Capital Structure）即各種資本的組成及其比例關系。影響資本結構的指標涵蓋范圍很廣。宏觀因素主要包括銀行利率、通貨膨脹和GDP增長率水平。企業融資方式的選擇受利率大小的主導，意味著利率高低能夠直接影響到企業資本結構的選擇。通貨膨脹的影響，一方面，貨幣貶值，對于貸款人而言償還的利息將會減少；另一方面，價格的波動、各項需求的變動等這些不確定因素無疑增大了企業風險的概率，此時反而會選擇股權融資，避免承擔更大的財務風險。GDP增長率體現了一個國家的經濟運行狀況，GDP發展迅速時，整體消費水平也相應提升，對于企業來說，它的盈利水平會增加，對于資本結構的選擇，企業利用稅盾效應會選擇債務融資。相反，企業的盈利水平下降，如果大量舉債反而會增大財務風險，企業會降低債務融資的比例。微觀因素包括企業規模、資產結構和盈利能力等。公司規模首當其沖，作為一項顯著因素，往往規模越大的企業越容易制定出符合發展的資本結構決策，且公司規模越大其穩定性越強。企業的資產構成也影響到企業的資本結構，如果一個企業的無形資產較多，那么用于擔保的資產就很少。盈利能力在不同的理論下會有不同的表現，權衡理論表示企業盈利能力越高，越能發揮稅盾優勢，債務融資是最好的選擇。優序融資理論認為，當企業盈利能力高時，要先是內部積累，而后才是債務融資和股權融資。

新常態環境下，工程企業資本結構狀況是影響其持續發展不可忽視的一個因素。本文以陜西某工程公司為例，簡稱其為A公司。A公司是陜西某集團有限公司控股的多元化股份制施工企業，組建于1998年12月，注冊資本金10億元，具有建筑工程、公路工程、市政公用工程施工總承包壹級資質，橋梁工程、地基基礎工程專業承包壹級等多項資質。本文以A工程公司報表數據為樣本，歸納工程類企業資本結構存在的一些問題。

由上表可以看出，A公司資本結構存在以下幾個方面的問題。

第一，負債結構失衡。負債結構是指公司借入資金的還款結構、渠道結構和成本結構等構成。一般情況下，負債還款的期限結構中應根據企業運營的資金需求合理安排流動負債和非流動負債，并保持適當的比例，避免還債期過于集中和還款高峰的出現。A公司的負債構成中流動負債占100%。表明企業的信用風險和流動性風險很高。

第二，股權高度集中。從實證分析的結果當中明確了股權結構（shareholding structure）與資本結構是負相關的關系，本文以股權集中度（ownership concentration）來表示股權結構，根據國內學者對于股權集中度的分配標準及該公司提供的數據表明，A公司屬于股權高度集中，第一大股東的持股比例從2011年的61.34%到2015年的持股比例為52.6%。這種情況從各個股東來看，小股東的利益很容易被忽視，這樣使得小股東在公司的積極性下降，不利于企業的成長；大股東反而容易操作企業，對于企業信息的透明化會有一定的阻礙。同時，股權集中程度影響著債務規模，股權越集中越不容易使得企業運用財務杠桿。

第三，自身盈利能力不足。一般來講，盈余公積提得越高，意味著盈利能力強，那么企業偏向于用留存收益來發展企業。而A公司盈余公積和總資產相比，年積累率為0.2%多一點，說明盈利能力不是很理想，其ROE在2015年只有0.8%多點，可見其企業盈利能力不足。

第四，融資順序出現逆差。優序融資理論認為，企業進行資金積累時，成本是決策依據，首先，制定的目標是使用內部積累；其次，考慮外部融資，外部融資時決策層首先考慮到的會是債權融資，當企業面臨嚴峻的還款危機時才考慮通過證券市場進行融資。A公司于2011—2015年末，內部積累從約218萬～815萬元；其中2013年債務融資2 100萬元，而股權融資增加了約11 300萬元，其中固有法人資本增加約7 270萬元，個人資本增加約4 030萬元。

針對以上不足，需要思考對其進行優化的對策。

首先，優化負債結構。資產負債率指標可以反映企業所具備的財務杠桿能力以及企業所承擔的財務風險的大小，但管理者關心的是給予企業未來資產負債率的定位問題。在新常態環境下，大多數工程類企業資金獲利率較前有所降低，尤其像A公司這樣的企業不僅要降低負債水平，而且要大力壓縮短期貨幣性負債的比例，增加長期性借款，并要極力促進經營性負債的增加量，以保證企業的貨幣性資產大于貨幣性負債。

其次，逐步實現多元化股權結構。優化股權結構，從內部是指，讓經營管理者獲得一些股份，可以起到激勵作用。從外部是指，吸引一些熱衷于做工程事業的法人或者投資者進行投資，盡快實現多元化的股權結構，以化解經營風險，而且外部參與者的加入還可以制衡大股東。

再次，提高自身積累能力。A公司資料表明，2011—2015年中流動負債比率均高達100%，其中短期借款占的比例很高。需要提高企業的資產獲利能力。當獲利能力高時，就可以通過保留較多的盈余為未來的發展籌集資金，企業籌資的渠道和方式選擇的余地也就較大。

最后，建立動態調整機制。企業資本結構決策是一項戰略決策，因為企業所處的經濟環境以及企業自身發展等眾多因素都是處在不斷變化的狀態中，所以公司的最佳資本結構不是一個數字點而是一個數字區間。因此，資本結構的優化也要遵循權變理論。

企業資本結構不僅是以往融資的結果，也是影響企業未來融資的一個變量，不僅涉及到資金成本和現金流量等指標，更重要的是對所有者、經營者和債權人三者之間的關系和行為產生影響。所以，企業必須重視資本結構的研究。

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[責任編輯 劉嬌嬌]endprint