共建風險投資和“雙創”共贏體系

王雁鶴

摘要：我國風險投資在“雙創”企業方面的研究時間不長，近幾年來，我國對“雙創”企業的發展大力支持。研究風險投資對雙創企業的影響機制，有利于高新技術產業融入資金。本文對此進行了一些有益探討，以供借鑒。

關鍵詞：風險投資；雙創；高新技術產業

一、“雙創”背景下的風險投資

阿里巴巴網絡有限公司于2007年11月6日在香港聯交所掛牌上市，上市融資近267億港元，是中國互聯網企業境外IPO融資的成功案例，雅虎和軟銀兩家風險投資企業以控制阿里巴巴超過70%的股份而獲利頗豐，這是風險投資企業投資有潛力的高新技術產業的又一成功案例，同時也是初創型和中小微型高新技術企業依托風險投資機構達到大量融資、技術支撐和戰略聯盟目的的又一成功開放式創新投資。

2015年3月份李克強總理提出要把“雙創”打造成為中國經濟可持續發展“雙引擎”之一，“大眾創業、萬眾創新”就成為政府重要的工作之一?，F今我國已經進入創業大繁榮、創新大爆發的高速運轉時代，在社會各個層面推動創業創新的進程中，需要大力推動創業投資等高風險高收益的創業投資市場建設，從而加快社會創業創新的步伐。風險投資是大眾創業、萬眾創新重要的市場化支撐方式，有利于中小微企業融資、企業技術的不斷創新，有利于促進風險投資市場的建設。

經濟新常態背景下“雙創”的實現，僅僅依靠內部資源進行創新，會直接面臨效率低、研發成本高等問題，“開放式創新”促使企業利用內外部資源進行創新，是企業未來的主導創新模式。開放式創新活動主要依托的有技術合伙、戰略聯盟和風險投資等。目前，風險資本作為區域創新網絡中最具流動性的要素，在項目選擇、資本供給、提供增值服務和降低代理成本等方面，有著傳統金融機構不可比擬的專業和優勢，風險投資對區域創新乃至一個國家經濟發展的巨大推動作用已經得到國內外大部分學著的證實（Tykvova，2000；TangandChyi，2008；邵同堯，潘彥，2011）。

在國家“雙創”背景下，我國風險投資行業也出現了井噴。不過，發展過程中也出現了一些不健康的現象，如VE投資PE化、創新效果不理想、突擊入股、股權交易、業績變臉等現象時有發生。因此，對于“雙創”來講，如何引導風險投資、促進科研產品的產業轉化、保證投資的有效性以持續地獲得有效創新就成為一個很值得研究的問題。

二、風險投資促進“雙鐘”健康發展

Kortum和Lerner是最早研究風險投資對雙創影響的學者，隨后，許多學者開始學習和借鑒他們的數據模型以及理論，就是這樣不斷地學習和創新，該領域的理論研究得到不斷的擴展和延伸。從目前的研究來看，基于研究者所采用的模型方法和相關數據來源不同的原因，學術界對風險投資和創新之間的關系所得結論不統一，但多數學者持有風險投資對創新具有激勵作用的觀點。在經濟新常態的背景下，風險投資對“雙創”的健康發展也有很大的促進作用。

風險投資對企業的創新能力和經濟增長有很強的驅動作用，Kortum和Kerner發現，一個行業中在風險投資增加的同時，其專利注冊量也會大幅度上漲，企業的創新質量也會相應提高，多數學者認為風險投資與企業早期的科研活動或較高投入的研發項目有很高的關聯度；茍燕楠和董靜認為，不同資本背景和經驗背景的風險投資機構對創新企業的影響。

三、美國風險投資的特點

（1）風險投資對象創新性，專業性和科技含量都較高，風投資金所投資的對象是擁有高新技術的創業型和發展潛力較高且未上市的公司。美國風險投資機構之所以熱衷于高新技術產業，這是由高新科技產業所具有的特點來決定的，阻擋市場上的對手進入已經占有的市場，這樣就更加保證了超額利潤的獲得。

（2）風險資金的投入周期長，風險大，所進行的活動本身就是一場冒險。相較于一般的金融投資，風投是在沒有擔保和任何抵押的前提下，向未知發展前景的創新型公司投入資金。風險資金投資于高新技術產業的不確定因素很多，生產經營、技術、市場、道德和政治等各種風險都會加大風投資金血本無歸的風險。據統計，風投資金有三分之一以上投資失敗，投資資金不能完全收回。實踐證明，成功的風險投資要經歷的過程有選擇、協議、輔導、退出等4個環節，需近3-7年，平均時長為5年。

（3）收益高，作用大。風險投資機構愿意冒著高風險投資于收益未知的高新技術產業的一個很重要的原因是成功的風險投資能夠為其帶來較高的收益，相較于一般金融投資的超額收益，美國風險投資回報率高達35%以上，遠超同期債券和股票的投資回報率，相較于其他國家而言也較高。美國學者表示，因有風投資金的參與，使研究界的科研成果轉化為實體商品的周期由20年縮短至10年以內。

（4）風投資金所投區域相對集中。風險投資獲得超額利潤的基礎是要有支撐高新技術產業的科研成果轉化為實體商品，為此，選擇高新科技產業和科研高校的匯集區域比較合適。美國所有的風投機構在硅谷較為活躍的重要原因是硅谷匯集了斯坦福大學在內的許多高等院校和IBM公司在內的眾多科研所。

（5）風投資金權益化。風險投資不同于一般的金融投資，是一種權益投資，也不同于賺取手續費的金融服務，購買被投資公司的股份，對公司提供經營管理、業務咨詢等服務，在資本增值后，采取股權轉讓的形式賺取股權差價，實現投資資本金的退出。不是購買成熟型企業的股權進行投資，而是將資金投向成長型或是創業型高新技術企業獲取超額利潤。

（6）采取多輪式投資模式。風險投資在被投資企業股權高于最初買入價一定比例后，通過股權出售的形式收回投資成本，獲取投資超額收益。風投資金退出后，往往不會成為閑置資金，而是通過尋找新一輪的投資對象，循環往復，實現風險投資資金的連續性。

（7）組合式投資策略。組合投資第一方面體現在由多個投資者共同投資，組建風險投資公司，成立風險投資資金；第二方面體現在風投資金不會只投資于一個企業，而是同時投資于多個企業，且資金也不是一次性投入，將根據企業發展狀況分期投入；第三方面體現在資本、管理和技術的有機結合，資金投入之后還要配以專門的專家學者團隊幫助企業進行經營管理。

（8）退出方式靈活且多樣化。美國風險投資的退出方式主要有：①在股票市場首次公開發行。美國近30%的的風險資本是從二板市場——納斯達克（NAS-DAQ）股票市場上進行上市交易，轉讓股票，獲取收益。②企業兼并收購。當被投資企業被大公司收購后，風險機構所持有的公司股權轉換為收購公司的股權。③股權回購。受資企業將風險投資機構所持股權高價收回，讓股權回歸，風險資本退出。④清算。風投機構發現所投資企業發展前景不好，出于避免較大損失的考慮，會采取清算的方式退出，只能收回部分資本。風險資本的退出方式多樣，選擇較為靈活，風投機構可根據自身投資情況選擇合適的方式。

四、借鑒美國風險投資經驗

（1）政府在風險投資中起鼓勵引導作用。政府在風險投資的發展過程中，應當采取保護風險投資的政策，通過鼓勵的形式引導社會上各種形式的資金主體參與到風投資金。為風投機構創造一個健康良好的發展環境，政府無需直接參與到風投機構的運營管理，通過市場的調節機制自發地引導風投資金。

（2）完善相關法律。美國風險投資起步較早，已有相當完善的法律制度來為風險投資的提供保障，通過學習美國風險投資方面的法律知識，可以更好地完善我國相關方面的法律制度建設。

（3）優惠稅收政策。根據我國風險投資業的發展狀況調整稅收政策，鼓勵中小投資企業發展，降低中小風險投資企業的投資金額稅收。

（4）風投資金多元化。我國風投資金的來源主體是政府和國有投資機構，政府資金的主導模式在風投機構發展早期會有一定的作用，但從長期來看，限制了風投資金總量的持續增長。美國風險投資來源主要是追求高額風險投資利潤的企業資金和個人資金。為滿足風險投資機構將資金投向具有發展潛力的高新技術產業的需求，應當學習和借鑒美國風險投資資金來源結構，不斷完善我國風投資金結構。

（5）構建完善高效的退出機制。風險投資機構經濟利潤的實現是以風投資金的退出來終結的，因此風險投資退出環節尤為重要。NAS-DAQ市場是美國風投資金最主要也是最優的退出渠道，目前我國的風險投資機構廣泛地采取創業板市場來實現風投資金的退出，其發展與完善可以借鑒美國NAS-DAQ市場。