麗島新材：轉板IPO的業績“暗雷”

林奇

麗島新材（603937.SH）主營業務為鋁材產品的研發、生產和銷售，公司于2015年5月13日掛牌新三板，但在新三板并未交易，2016年6月22日，麗島新材向證監會提交IPO申報稿，2017年9月29日獲得證監會批文，成為年內新三板第六家轉主板的公司。

2012-2016年，麗島新材收入分別為10.37億元、11.79億元、11.57億元、10.11億元、11.28億元，連續五年停滯不前。

而且，公司還存在利用應收票據來粉飾收入之嫌。2015-2016年，公司的應收票據分別為4969萬元、1.11億元，2016年增幅明顯，尤其商業承兌匯票出現大幅增長，2016年為3178萬元，是2015年788萬元的四倍，而商業承兌匯票的信用風險要遠高于銀行承兌匯票。

這一情況同樣引起了證監會的注意，反饋意見中，證監會明確質疑公司是否存在開具沒有真實交易背景的承兌匯票，以及是否存在應收票據因無法貼現或承兌、無法到期收回而轉為應收賬款的情形。

麗島新材的應收賬款同樣處于高位水平，2014-2016年及2017年上半年末分別為1.57億元、1.78億元、2.01億元、2.08億元，占營業收入的比例分別為13.53%、17.62%、17.82%、19%，逐年攀升，但公司對占比較大的3個月以內的應收賬款未計提任何的壞賬準備。

而同行業上市公司華源控股對賬齡在1年以內（含1年）的應收賬款壞賬準備計提比例為5%，中科新材對賬齡在6個月以內的應收賬款壞賬準備計提比例為5%，就連新三板的巨科新材對賬齡在1年以內的應收賬款壞賬準備計提比例也為5%。

2014-2016年及2017年上半年末，麗島新材3個月以內應收賬款分別為9999萬元、1.18億元、1.66億元、1.59億元，占比分別為61.41%、63.06%、78.08%、72.37%。如果按5%進行壞賬準備計提的話，對當期利潤影響非常大。

如果未來應收賬款進一步增加，且公司不能保持對應收賬款的有效管理，或公司客戶資金周轉出現困難不能及時還款，將對麗島新材業績產生重大影響。

2013-2015年，麗島新材的凈利潤分別為6562萬元、6088萬元、5652萬元，連續三年下滑。不過其業績下滑趨勢在2016年出現好轉，而且是在營收并未大幅改善的情況下凈利潤出現大幅好轉的，2016年公司實現營業收入11.28億元，同比增長11.58%，實現凈利潤8791萬元，同比增長55.56%。

2016年，凈利潤的增長主要依賴于毛利率提升3個百分點至16.34%，這又主要由精整切割鋁材和來料加工業務毛利率提升所貢獻，其中精整切割鋁材業務毛利率2014年是5.49%，2015年為7.12%，2016年突增至12.36%；來料加工業務的毛利率2014年為15.77%，2015年為18.24%，到2016年突增至30.88%。

對于精整切割鋁材毛利率上升，招股書稱，公司放棄了部分單價較低的訂單，故毛利率較2014年度有所提升。不過依據招股書，2014-2016年，公司精整切割鋁材銷售單價分別為1.45萬元/噸、1.4萬元/噸、1.48萬元/噸，并無大幅波動，但毛利率卻相差達到6.87個百分點，這是否合理？此外，2014年單價要高于2015年，但是2015年毛利率卻高于2014年，這又是否合理？

對于食品包裝彩涂鋁材毛利率提升，招股書稱，隨著公司食品原材料鋁材的采購單價下降，毛利率相應上升。不過，在原材料價格下降的同時，公司這塊產品的價格也明顯下降，2014-2016年，銷售單價分別為2.26萬元/噸、2.11萬元/噸、1.97萬元/噸。

在這種背景下，公司2016年毛利率較2015年大幅提升，是否合理？