利率市場化下銀行存款定價是否扭曲的研究

李舒陽　陳幸

【摘要】根據(jù)可貸資金供求理論從資金的供求角度分析，在利率由市場決定時，具有相同特征的股份制商業(yè)銀行存款利率高于國有銀行。采用對5家國有銀行和7家股份制商業(yè)銀行從2012～2016年的季度平衡面板數(shù)據(jù)，運用固定效應模型對國有銀行與股份制商業(yè)銀行的存款利率進行驗證。實證結果發(fā)現(xiàn)具有相同特征股份制商業(yè)銀行存款利率顯著低于國有銀行，這表明我國存款利率實際上并未完全由市場決定，政府補貼和行政干預等因素造成了存款定價的扭曲。資金價格的扭曲不利于中小企業(yè)融資和化解金融風險，政府需要減少對銀行補貼和干預，推進更深層次的“利率市場化”。

【關鍵詞】利率市場化 國有銀行 股份制銀行 存款定價

一、前言

利率市場化是金融領域改革重大任務，中國的利率市場化是受中國經(jīng)濟逐漸發(fā)展與開放所驅動的。推動利率市場化將增加銀行業(yè)的競爭，對銀行存款定價和風險管理能力有更高的要求，同時還有助于金融業(yè)更好的服務實體經(jīng)濟提高信貸質量。我國利率市場化進程，逐步放開存貸利率管制至今，目前銀行在存貸款利率定價上已無直接的法規(guī)限制，而利率市場化本質上讓銀行根據(jù)市場資金供需情況制定利率，但無法規(guī)限制是否就意味著利率真的做到了由市場定價，是否會存在限制因素在影響資金市場價格的形成，本文對此做出了進一步的驗證。

由于貸款利率真實數(shù)據(jù)的可獲得性較低，本文從理論與實證兩方面著手，研究銀行存款利率定價行為。通過分析在由市場供需決定資金價格背景下，股份制商業(yè)銀行和國有銀行面臨的資金需求供給曲線，得出當兩家銀行自身特征相同時的股份制商業(yè)銀行與國有銀行利率制定情況。同時本文搜集了12家銀行在2012年6月～2016年12月間共10期的數(shù)據(jù)進行平衡面板數(shù)據(jù)分析，以對兩類銀行存款利率實際情況進行驗證。本文貢獻在于：首先研究了當利率市場化完成之后，相同特征的股份制銀行與國有銀行的存款定價高低對比；其次對于利率管制放開以后銀行存款是否做到了根據(jù)市場供需定價做出了驗證，彌補了現(xiàn)有文獻在這方面研究的不足；最后，本文回到資金的供給需求影響因素，找出了造成存款定價扭曲的原因，為進一步推動深層次改革找到了方向。

二、文獻綜述

利率市場化的研究始于金融自由化，對金融自由化的研究最早出現(xiàn)在McKinnon（1973）和Shaw（1973）的研究中，他們從資金的供應和投資角度進行分析，認為由行政命令導致的低利率反而會使得資金的利用效率降低，因此需要放開金融管制增加實際利率。此后大量經(jīng)濟學家在二人研究基礎之上進行了更深入的研究。Stiglitz（1987）從不完美信息角度分析，認為利率管制降低了金融效率。國外相關文獻主要說明了利率管制會造成經(jīng)濟低效率增長的結果，需要讓利率由市場自由定價。

國內方面研究主要集中在利率市場化背景下商業(yè)銀行風險管理和存貸款定價機制的應對措施，以及利率市場化對貨幣政策有效性的影響。蔡杰敏（2014）建立起經(jīng)風險調整的資本收益模型（RAROC模型），研究了利率市場化背景下商業(yè)銀行貸款定價機制。金中夏（2013）認為伴隨利率市場化的推進，貨幣政策對實體經(jīng)濟影響的持續(xù)性會增強，貨幣政策利率傳導渠道也更加通暢。

早期國外文獻主要研究了放開利率管制和推動金融自由化的重要性，國內現(xiàn)有文獻則重點在于研究利率市場化之后會對銀行和宏觀經(jīng)濟帶來哪些影響以及如何應對的方式。但是對于如何推進深層次的利率市場化而不僅僅局限于放開法律限制卻少有研究；更鮮有文獻對于利率市場化“完成”之后資金價格是否真正已經(jīng)市場決定進行探討。為此本文從資金供需角度入手建立理論和實證模型，對我國現(xiàn)有利率是否真正由市場定價進行了驗證，并對影響利率定價的干擾因素進行了探討，論證了進一步推進“利率市場化”配套改革的必要性。

三、理論分析

利率市場化逐步推進以來，國有銀行存款利率一直低于股份制商業(yè)銀行，但我們無法直接通過利率高低分析出銀行存款定價是否符合市場規(guī)律。考慮到網(wǎng)點數(shù)量、便捷服務等銀行自身的因素會帶來經(jīng)營優(yōu)勢，這可能會削減低存款利率帶來的影響。為此我們首先分析利率市場化背景下，當股份制商業(yè)銀行與國有銀行特征相同的情況時，兩者存款利率高低情況。

對于利率分析，鄧雄（2012）基于羅伯森和俄林提出的可貸資金理論，從資金供給需求角度分析利率市場化下銀行存貸款利率變動情況。由于研究目的不同，本文在該模型基礎之上做出了一點變動，且只研究存款定價情況。首先為簡化模型，本文假定現(xiàn)在利率完全由市場因素決定，且市場上只存在兩家銀行自身特征和面臨的市場環(huán)境都相似的銀行（即現(xiàn)在資產規(guī)模、市場份額和其他銀行特征等因素都相同），其中一家為國有銀行，一家為股份制商業(yè)銀行，并進一步假定股份制商業(yè)銀行經(jīng)營效率高于國有銀行。

圖一為股份制商業(yè)銀行和國有銀行的資金供給需求圖，假定S1為股份制商業(yè)銀行面臨的存款供給曲線，D1為股份制商業(yè)銀行面臨的存款需求曲線，均衡水平為r1。對于國有銀行而言，由于本文假定國有銀行經(jīng)營效率低于股份制商業(yè)銀行，因此單位存款給國有銀行帶來的收益要低于股份制商業(yè)銀行，因此在存款數(shù)量相同時候，國有銀行所能夠承受的資金成本即利率要低于股份制商業(yè)銀行，也即國有銀行面臨的存款需求曲線會相對D1向左移動至D2；在面臨的資金供給方面，考慮到此時兩家銀行自身特征都相同，且在存款保險制度已經(jīng)徹底完成的背景下，本文可以簡單認為在利率相同時，國有銀行面臨的資金供給仍然要略微大于股份制商業(yè)銀行。這是因為存款額數(shù)量高于50萬①的客戶在安全性上通常會認為國有銀行仍然存在著國家信譽支撐。因此股份制商業(yè)銀行面臨的資金供給曲線會略微右移至S2。最終國有銀行的存款利率水平為r2，根據(jù)圖一可以發(fā)現(xiàn)r2要低于r1。

通過上面的理論分析可以得出結論：在利率由市場決定的情況下，自身特征和面臨的市場環(huán)境相同時，股份制商業(yè)銀行的存款利率將會高于國有銀行，論文下一部分會對此進行實證分析。endprint

四、實證分析

（一）數(shù)據(jù)來源

考慮到2012年，利率還未完全放開，但是部分銀行存款利率并未達到基準利率的上限倍數(shù)，因此可以認為這時候利率上限對這些銀行沒有限制作用，即銀行的存款利率是根據(jù)自身情況制定而沒有受到上限影響。

本文查閱商業(yè)銀行財務報表和Wind數(shù)據(jù)庫，搜集了北京銀行、華夏銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行、招商銀行、光大銀行、中信銀行共7家商業(yè)銀行以及中國銀行、農業(yè)銀行、工商銀行、建設銀行、交通銀行共5家國有銀行自2012年6月至2016年9月共10個時間點的數(shù)據(jù)②。

（二）變量選擇

現(xiàn)有文獻在對銀行存款定價或銀行存貸利差做實證分析時大都從銀行財務數(shù)據(jù)出發(fā)選擇或者構建指標。周開國（2008）在研究銀行的利差影響因素時選擇了平均運營成本、風險厭惡程度、信用風險、交易規(guī)模、隱含利息支付、準備金機會成本、管理質量和資產規(guī)模等八個指標。本文根據(jù)研究需要，對變量選取進行了調整，具體選取如下：

1.市場份額（MS）：存款份額（MS）=（1）該指標值越大說明所占市場份額越大，壟斷程度越高，進而具有定價的主動權，并可能支付更低的存款利率。存款利率的高低可能會直接影響銀行的市場份額，因此用存款市場份額研究影響利率的因素時容易產生內生性問題，但是由于本文并不對其進行因素分析，而僅僅用于數(shù)據(jù)的推測，故本文將該變量納入計量模型中。

2.風險厭惡程度（FXYW）：風險厭惡程度=（2）銀行的風險厭惡程度和其提供的存款利率相關。一個銀行的風險厭惡程度的不同會導致銀行對存貸業(yè)務的需求不同，繼而從存款的供給與需求端影響銀行提供的存款利率。本文認為，在總資產相同的情況下，更高的股東權益代表更高的風險厭惡程度。

3.資產規(guī)模（ZCGM）：銀行的資產規(guī)模的不同，銀行開展業(yè)務的規(guī)模以及需求不同，故銀行可以得到的存款以及愿意存入銀行的存款也是不同的。考慮到銀行的邊際資產效應的作用，本文將資產規(guī)模即總資產直接納入計量模型。同時，本文為了降低資產規(guī)模的數(shù)量級，對資產規(guī)模做了對數(shù)處理。

4.中間業(yè)務收入占比（ZJYW）：中間業(yè)務收入占比=（3）一個銀行的中間業(yè)務收入占比越多，銀行可能由于吸存放貸壓力的減小而放低存款利率，也可能由于中間業(yè)務收入占比多，貸款壓力減小下銀行貸款利率升高從而提高存款利率。

5.凈資產收益率（ROE）：凈資產收益率（ROE）=（4）凈資產收益率又稱權益報酬率，是衡量銀行獲利能力的重要指標。銀行的獲利能力不同，銀行需要的存款與能提供給該銀行的存款不同，故銀行適合的存款利率也將不同。

6.不良貸款率（BLDKL）：不良貸款率體現(xiàn)一個銀行的資產業(yè)務質量，高不良貸款率意味著銀行單位資金損失高，直接影響銀行收益情況，進而影響存款利率。

7.準備金機會成本（ZBJ）：準備金機會成本=（5）不同的準備金機會成本預示著銀行不同的業(yè)務壓力，故銀行愿意提供的存款利率不同。

（三）模型建立

周開國（2008）認為各銀行的特有性質影響著個體不隨時間變化，也就是存在著個體效應，其他因素的影響體現(xiàn)在殘差項中，并采用固定效應模型研究影響銀行利差的因素。隋聰（2013）也建立了固定效應模型對33家銀行2003～2010的面板數(shù)據(jù)進行分析并以此研究銀行存款定價價值。本文主要是希望通過實證得到現(xiàn)實情況下，相同特征的國有銀行與股份制商業(yè)銀行存款定價情況，各銀行間特有的性質依然存在，因此也使用固定效應模型，表達式如下：

五、國有銀行測度與對比分析

根據(jù)第四部分回歸結果，可得到股份制商業(yè)銀行存款利率與其影響因素之間的關系。由于本文僅利用該模型對銀行存款利率進行測度，故不考慮因素分析與內生性等問題。將國有銀行變量數(shù)據(jù)帶入模型中，獲得當股份制商業(yè)銀行擁有與國有銀行相同的特征及面臨相同市場環(huán)境時的存款利率，對比國有銀行實際利率結果（注：淺色線表示對應銀行實際存款利率，深色線表示根據(jù)回歸方程估計出的具有相同銀行特征股份制商業(yè)銀行的存款利率）如下：

根據(jù)上圖，具有相同特征的股份制商業(yè)銀行存款利率水平R2要顯著低于四大國有銀行存款利率，這與前面的理論分析結論相反。那么筆者認為必然是存在干擾因素影響了銀行面臨的資金供求曲線。對此筆者仍然從資金的供給和需求兩個角度進行分析。

（一）需求端分析

在需求端，筆者認為一個非常重要影響因素就是國有銀行更多的享受了政府補貼，補貼來源是多方面的，主要有以下幾點：

1.銀行獲得了大量國家補貼，而且國有銀行的補貼貸款占貸款總額比例更高。國有企業(yè)大量資金來源于銀行貸款，尤其是四大國有銀行。部分國有企業(yè)經(jīng)營效率低，本身無法獲得貸款或者無法承擔貸款成本，但政府通過向銀行進行補貼，使得相關業(yè)務得以進行。鐘子期和張宗益（2004）認為銀行獲得了隱性補貼存在于兩個方面：一是國家對有關國有企業(yè)貸款提供了隱性利息補貼使得部分回報水平低于正常邊際回報水平下的貸款也變得有利可圖，二是隱性補貼還可以被視為政府為部分貸款提供了擔保，發(fā)生損失時不用承擔責任。

2.我國存在地方政府招商引資給予銀行補貼的情況。在地方政府招商引資過程中，國企和金融機構往往是獲得補貼的大戶。早在2014年就傳出成都為吸引金融機構總部與地區(qū)總部，給予國企和金融機構購買自用辦公房補貼，同時租賃自用辦公用房可給予連續(xù)三年租房補貼。還有一些政府補貼因與日常信貸業(yè)務緊密相關，銀行直接計入了存款或主營業(yè)務收入以避免公開披露。在地方政府的一系列舉措中，國有銀行憑借著與政府特殊的關系以及龐大的規(guī)模，無疑會獲得更多補貼。

從以上兩點來看，在獲得政府補貼的數(shù)額上，國有銀行要遠高于股份制商業(yè)銀行，這都變相增加了國有銀行單位資金的收益，使得國有銀行存款需求曲線會在D2的基礎上右移。endprint

（二）供給端分析

在供給端，國有銀行相對于股份制商業(yè)銀行而言有幾大優(yōu)勢：

1.國有銀行的大型國企客戶比例要遠高于股份制商業(yè)銀行，這是由于國有銀行更多的向國企提供貸款，這些國有企業(yè)會將他們的資金存在國有銀行（貸轉存）。李揚（2003）認為我國信貸資金的主要使用者仍然是國有企業(yè)，由于國有企業(yè)公司治理結構不完善，非市場化傾向突出，存在預算軟約束的問題，它們的經(jīng)濟行為缺乏利率彈性。這些大型國企對于利率的敏感性要低于私營企業(yè)和普通民眾，它們愿意將貸款以較低利率存回銀行。

2.由于國有銀行本身與政府有特殊的關系，國有企業(yè)和其他事業(yè)單位都是通過國有銀行發(fā)放工資和其他服務，這些資金存放在國有企業(yè)，供給彈性更小。綜合以上兩者，國有銀行面臨的資金供給曲線會更加陡峭，最終國有銀行與股份制商業(yè)銀行的資金需求供給曲線如下圖（由理論上的圖a變化為圖b）所示：

另外，考慮到交通銀行是本身情況比較特殊的銀行，本文更進一步以交通銀行為例證明確實存在非市場因素導致了存款利率定價的扭曲。一方面相對于四大國有銀行而言，交通銀行資產規(guī)模、市場份額等低了很多，但同時受政府影響的程度也要小很多。與股份制商業(yè)銀行相比，交通銀行的資產規(guī)模、市場份額等又高出不少，受市場影響程度也更大。如果把與交通銀行特征相同且面臨相同市場環(huán)境的股份制商業(yè)銀行與交通銀行實際存款利率進行對比。根據(jù)本文上述的分析，交通銀行實際存款利率應該更高。但與此同時，由于交通銀行受政府的影響程度（得到的補貼和其他干預等）比四大國有銀行小，所以兩者之間的差距會比國有銀行更小，對比情況如下圖：

六、結論與啟示

本文基于理論分析與實證研究得出結論：我國雖然已經(jīng)從法律上面完全放開了利率管制，但利率水平并沒有真正做到由市場供求決定。由于受到政府的影響，國有銀行的存款利率實際上要比其在完全市場化情況下的利率值更高，也即存在非市場因素推高了資金價格。

由于政府行為影響了國有銀行的存款利率定價，資金價格依然存在扭曲，總的來說有以下幾點需要注意：

1.存款定價受到影響，必然間接影響到貸款定價，導致貸款市場分割。國有銀行存款利率偏高，必然使得貸款利率偏高。一方面導致中小企業(yè)無力負擔資金成本，另一方面由于許多國有企業(yè)和公共部門存在預算軟約束和道德風險問題，對資金需求大卻又對利率不敏感，最終產生市場分割的問題。

2.國有銀行存款定價機制扭曲，根源在于行政的影響力。實際上，股份制銀行相對于民營銀行會受到更大的政府影響，股份制商業(yè)銀行的存款利率定價也存在扭曲。要想實現(xiàn)利率完全由市場決定，必然涉及到更深層次的銀行改革問題。雖然在特殊國情下，無法在短期內進行徹底的改革，但逐步改善銀行內部政企不分、政策包袱和激勵不明確等問題勢在必行。

3.國有銀行受到行政力量的長期影響將積聚風險。貸款流向不是由市場因素決定，會增加銀行貸款的損失。銀行在貸款和其他損失上得到補貼會加大銀行的道德風險，給對最終損失的追責帶來困難，最終積聚金融風險。

因此，雖然我國目前“完全”實現(xiàn)了利率市場化，但仍然需要推進相關配套的改革，尤其是銀行業(yè)改革。只有銀行做到了真正的自主經(jīng)營和自負盈虧，不存在政府對銀行的干預和大量補貼，利率才能真正由市場存款資金供需決定，這對于解決中小企業(yè)貸款和銀行業(yè)風險化解也有著巨大作用。

注釋

①根據(jù)我國存款保險制度，銀行存在給付困難時，只對50萬以下客戶全額賠償。

②考慮到商業(yè)銀行存款利率變化的延遲性，本文剔除了無變化的季度數(shù)據(jù)，選擇了如下時間點數(shù)據(jù)：2012年6月、2012年9月、2013年9月、2014年3月、2014年12月、2015年3月、2015年6月、2015年9月、2015年12月、2016年9月。

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作者簡介：李舒陽（1996-），男，漢族，四川成都人，西南財經(jīng)大學本科在讀，專業(yè)：金融學；陳幸（1996-），女，漢族，四川遂寧人，西南財經(jīng)大學本科在讀，專業(yè)：國際經(jīng)濟與貿易。endprint