大陸新三板的發展問題研究

林凡力

【摘 要】論文以掛牌企業數量、市值和行業分布三個指標對大陸新三板的發展概況進行統計分析，指出其目前存在的問題：流通性較差、板內企業質量有待提高、轉板和退出機制不完善以及信息披露與監管問題，而后對其未來的發展給出建議：協議轉讓和做市轉讓并存式結合；建立合格投資者制度，提高掛牌企業質量；進一步完善轉板和退市機制；加強信息披露，強化市場監管。

【Abstract】This paper analyzes the development status of the NEEQ market by using listed companies number， market value and industry distribution three indicators， points out its problems： poor liquidity， the quality of the enterprises within the board to be improved， the imperfect transfer and exit mechanism， the information disclosure and supervision issues. Then it gives suggestions to its future development： negotiating transfer combines with market making transfer； establishing qualified investor institution and improving the quality of listed companies； further completing the transfer and exit mechanism； strengthening information disclosure and market supervision.

【關鍵詞】新三板市場；轉板和退出機制；協議轉讓；做市轉讓；信息披露

【Keywords】 the NEEQ market； transfer and exit mechanism；negotiating transfer； market making transfer； information disclosure

【中圖分類號】F421.36 【文獻標志碼】A 【文章編號】1673-1069（2017）08-0052-02

1 引言

全國中小企業股份轉讓系統，又稱新三板，它的誕生與發展為中小企業融資提供了一個直接通道，它的設立對于拓寬民間投資渠道，促進經濟結構轉型調整具有非常重要的意義。2013年12月14日，新三板正式擴容至全國，同時也拉開了其加速發展的序幕，但由于我國的場外市場起步較遲，新三板市場在現階段的發展過程中仍存在著很多問題。

2 新三板的發展概況

本文以新三板掛牌企業的數量、市值和行業分布三個指標對新三板的發展概況進行了簡要描述。

從企業的數量和市值上看，2006年新三板掛牌企業數量僅10家，市值只有24.4億元。自2006至2013年間二者的增長幅度均較小，但從2013年開始二者大幅增長，并且增速也逐年提高，近似呈現指數型增長趨勢。到2016年年底，掛牌企業數量突破10000家，市值高達40558.11億元，這說明目前我國“新三板”市場正處于蓬勃發展時期。

從行業分布上來看，2016年在10163家新三板掛牌企業中，制造業企業數量多達5158家，占到50.75%，位列第一；次之分別是，信息傳輸（19.69%）、軟件和信息技術服務業（5%）、租賃及商務服務業（4.52%）、批發和零售業（4.28%），科研和技術服務業（3.24%）。由此可見，制造業企業、信息技術與軟件服務業和服務行業占據了新三板的主要市場。

3 新三板存在的問題

自新三板建立以來，雖然規模不斷擴大，也為中小企業的發展發揮了極大的作用，但在其蓬勃發展的同時也存在著諸多問題。

3.1 交易方式以協議轉讓為主，流通性較差

據速途研究院統計數據顯示，截止到2017年2月，在10627家新三板掛牌企業中，做市轉讓的僅1640家，有8987家均為協議轉讓，占到了84.6%。由此可見，新三板掛牌企業主要是以協議轉讓的方式進行交易，與主板相比，新三板的股權協議轉讓的自主性更強，更方便套現，但其流通性較差，且在協議轉讓的方式下，定價不存在市場約束性機制，買單與賣單不一定成交，造成發生頻率高，股價波動巨大，寧波水表烏龍指事件便是由協議轉讓方式的這一缺陷引起的。

3.2 板內企業質量有待提高

隨著新三板市場的發展，逐漸開始賦予一些非券商機構在新三板掛牌的企業進行推薦的資格以增加板內掛牌企業數量，在這種情況下，難免會有一些沒有什么發展潛力的企業也來新三板駐足。2015年，在新三板掛牌的5129家企業中，估值過10億的企業僅有294家，占比為5.7%；2016年掛牌企業總數翻了一番，達到10163家，而估值過10億企業的激增至482家，占比卻下降了1個百分點，為4.7%。由此看來，新三板掛牌企業中優質企業的數量太少，且其增長速度與企業掛牌總數的增長速度相比稍慢。

3.3 轉板和退出機制不完善

現階段在新三板市場上，已有許多企業的財務指標均達到了向創業板等更高層次資本市場的入市要求。尤其是進入2017年掀起了一場IPO轉主板的浪潮，“逃離新三板”一度被關注，一方面，這是企業應國家政策推動的利好消息；另一方面，是轉板前后的估值差給人們看到了套現的機會。然而，由于尚未建立完善的轉板和退出機制，新三板內企業的成功轉板仍是一大難題。對于那些考慮是要繼續經營直到可以直接掛牌主板、二板還是先掛牌新三板再等待時機轉板的中小企業來說，無疑是增加了選擇成本。endprint

3.4 信息披露與監管問題

現階段新三板的信息披露與監管制度存在的問題主要有：

第一，監督懲罰機制的缺失。新三板的市場監管體系建設尚處于未成熟階段，相應的法律法規還在進一步完善，由于對掛牌公司信息披露違規行為的處罰力度不夠而缺乏管制效力。

第二，信息披露質量參差不齊。這主要是由于監管層未進一步明確新三板信息披露的標準，對不同公司執行不一樣的要求，導致信息披露不準確、不及時的現象時有發生。

第三，掛牌成本過高。新三板掛牌過程中的收費標準大多按照一個統一的規定執行，而不是針對不同類型的公司、企業或機構來收取，本身企業改制就需要交一定的稅費，而加上中介機構針對企業上板前所收取的各種費用，如此高額的成本是小微企業難以承受的。

4 對于大陸新三板未來發展的建議

4.1 協議轉讓和做市轉讓并存式結合，促進良性發展

與協議轉讓相比，做市轉讓確實能夠使新三板市場交易更加活躍，流動性更強，但卻不能因此而完全否定并取消協議轉讓的交易方式，事實上在掛牌企業IPO過程中，協議轉讓更為合適。因此，一方面應大力推行做市轉讓，在建立健全私募做市制度的同時，逐步開放做市商資格，不斷增加開展做市業務的各類機構，如：公募基金、保險資金、社保、QFII等，以促進做市商形式的多樣化；另一方面，應在保留協議轉讓方式的前提下對其進行改革，例如在報價方面可建立價格管控預警機制，設置振幅限制以防止股價的異常波動等。通過協議轉讓和做市轉讓兩種交易方式的并存式結合，促進新三板市場的良性發展。

4.2 建立合格投資者制度，提高掛牌企業質量

與主板市場相比，新三板的市場參與度和活躍度較低，風險較高。因此，未來大陸新三板在降低準入門檻的同時，應建立合格投資者制度，適當提高投資者門檻，控制風險穩定市場[2]。這就要求推薦機構選出的確具有潛在價值的企業登陸新三板，而不是為了獲得里面的各種傭金去出具推薦公告。最好的方法就是把推薦機構和企業的利益互相掛鉤，如：規定推薦機構需要按一些比率購買申請掛牌企業的股份，而這些股份可以用來支付或者抵消服務費等。另外，還應提高推薦機構的質量，精簡掛牌流程，提高掛牌速度。

4.3 進一步完善轉板和退市機制

退市制度的完善是轉板制度建立的基礎，二者的推進應同時進行。在轉板制度方面，落地分層管理制度建設，建立起加速新三板轉創業板的預備市場，強化多層次資本市場的互聯互通，同時健全新三板市場的各項基礎和配套制度，并在此基礎上逐步開展新三板掛牌企業向創業板市場轉板的試點。在退市制度方面，加速推進新三板企業掛牌由核準制向注冊制轉變，節省上市成本；進一步推進市場化改革，消除各方利益牽制，實現退市程序的完整化、常規化。總之，應著力進一步完善轉板和退市機制，促進市場的健康發展。

4.4 加強信息披露，強化市場監管

要促進大陸新三板市場的又好又快發展，首先，在放松管制的同時應注意防范風險，利用行政手段和法律手段，結合自我約束機制進行監管，建立統一的法律規范制度和市場監管體系。其次，提高掛牌企業信息披露質量，進一步完善信息披露細則的同時要求企業嚴格貫徹執行，遵循強制披露與自愿披露相結合的原則，指導企業正確披露年度報告和半年度報告。最后，規范中介的收費標準，改善服務質量。借鑒臺灣興柜市場對金融中介實行差異化收費的方式，同時注重對客戶提供較為完善的服務以及增加提供服務的種類。

【參考文獻】

【1】新三板市場的發展及前景展望[J].國際融資，2014（9）：18-21.

【2】丁志卿，吳彥艷.臺灣興柜市場對大陸場外市場建設的啟示[J].對外經貿實務，2011（1）：49-50.

【3】袁季，徐舜，邱翼，等.臺灣場外市場發展對大陸新三板市場的經驗啟示[J].清華金融評論，2015（6）：28-32.endprint