私企并購(gòu)國(guó)企產(chǎn)生的財(cái)物風(fēng)險(xiǎn)研究

周馳

摘要：本文對(duì)私企并購(gòu)國(guó)企中的存在的風(fēng)險(xiǎn)（尤其是財(cái)物風(fēng)險(xiǎn)）做出了分析。針對(duì)財(cái)物風(fēng)險(xiǎn)，本文對(duì)其各個(gè)階段的不同表現(xiàn)做出了分析。針對(duì)存在的財(cái)物風(fēng)險(xiǎn)，本文提出風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法的優(yōu)化、各階段資產(chǎn)重組的優(yōu)化、強(qiáng)化財(cái)務(wù)管理戰(zhàn)略布局的解決方案。

關(guān)鍵詞：私企； 國(guó)企； 并購(gòu)； 財(cái)物風(fēng)險(xiǎn)

私企并購(gòu)國(guó)企是風(fēng)險(xiǎn)較大的事件，如果沒(méi)有做好充分的防范準(zhǔn)備和收購(gòu)計(jì)劃，私企很容易就出現(xiàn)癱瘓危機(jī)。因此 ，在私企收購(gòu)國(guó)企的過(guò)程中必須注意諸多事項(xiàng)。

一、私企并購(gòu)國(guó)企的風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）私企資產(chǎn)估計(jì)錯(cuò)誤

在私企并購(gòu)國(guó)企前，如果沒(méi)有對(duì)并購(gòu)所需要的資金做出詳細(xì)的分析，這就很可能導(dǎo)致私企在并購(gòu)國(guó)企的過(guò)程中出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)困難的問(wèn)題。例如：馬鞍山私企海天集團(tuán)在收購(gòu)淮南市橡膠廠的時(shí)候，由于沒(méi)有注意現(xiàn)金流問(wèn)題，導(dǎo)致企業(yè)無(wú)法發(fā)放員工資金。這一現(xiàn)金流問(wèn)題導(dǎo)致原廠人工不愿上崗和攔截國(guó)道甚至鐵路的惡性事件發(fā)生。經(jīng)過(guò)這一事件后，馬鞍山私企海天集團(tuán)在很長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)都陷入企業(yè)癱瘓中。

（二）國(guó)企員工的處理問(wèn)題

在國(guó)企轉(zhuǎn)變?yōu)樗狡蟮倪^(guò)程中，原國(guó)企員工的安置將成為私企的一大問(wèn)題。一些國(guó)企員工由于長(zhǎng)期處于國(guó)企的環(huán)境中，他們不能很快的適應(yīng)新的環(huán)境。而在國(guó)企被收購(gòu)后，新的制度的實(shí)施也是比較困難的。例如：上文中的海天集團(tuán)在收購(gòu)過(guò)程中對(duì)員工的安排進(jìn)行改革，但是這一改革遭到了很多員工的反對(duì)，這也是促使最后收購(gòu)失敗的很重要的原因之一。

（三）政府政策的問(wèn)題

政府對(duì)私企收購(gòu)國(guó)企有一系列政策。這種政策并不是固定的，它根據(jù)國(guó)家的需求變化而改變。例如：政府的稅收政策和補(bǔ)貼政策有時(shí)候會(huì)給私企收購(gòu)國(guó)企帶來(lái)較大的麻煩。

二、私企并購(gòu)國(guó)企產(chǎn)生財(cái)物風(fēng)險(xiǎn)每一個(gè)階段的呈現(xiàn)

在私企收購(gòu)國(guó)企的過(guò)程中，不同的階段有著不同的財(cái)物風(fēng)險(xiǎn)。下面結(jié)合實(shí)際案例，對(duì)此做出簡(jiǎn)單的分析。

（一）計(jì)劃定制與決定階段

在計(jì)劃定制與決定階段，私企要根據(jù)國(guó)企的當(dāng)下運(yùn)營(yíng)情況、運(yùn)營(yíng)前景以及收購(gòu)費(fèi)用做出詳細(xì)的分析。此階段存在兩種風(fēng)險(xiǎn)——系統(tǒng)固有風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

系統(tǒng)固有風(fēng)險(xiǎn)是指私企收購(gòu)國(guó)企的過(guò)程中所固有的風(fēng)險(xiǎn)，這跟當(dāng)下的市場(chǎng)環(huán)境和國(guó)家的政策有關(guān)。國(guó)家在經(jīng)濟(jì)方面有多項(xiàng)利于私企收購(gòu)國(guó)企的政策，比如說(shuō)國(guó)家提供給私企的稅收優(yōu)惠、土地優(yōu)惠。但是，在實(shí)際的收購(gòu)過(guò)程中這些政策可能會(huì)由于部分原因而無(wú)法落實(shí)。例如：阜陽(yáng)的“輪駁”（私企）在收購(gòu)本地國(guó)企時(shí)，就忽視了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。原國(guó)企的員工本來(lái)可以得到政府的特殊照顧，但在私企對(duì)其進(jìn)行收購(gòu)后，政府承諾的對(duì)員工的照顧并沒(méi)有得到落實(shí)。這就導(dǎo)致員工自身原有的利益減少了后對(duì)“輪駁”的收購(gòu)發(fā)起了抵觸運(yùn)動(dòng)。

企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)是指私企在制定收購(gòu)國(guó)企的計(jì)劃中對(duì)國(guó)企的價(jià)值和企業(yè)自身的價(jià)值評(píng)價(jià)錯(cuò)誤所導(dǎo)致的財(cái)物風(fēng)險(xiǎn)。私企在落實(shí)收購(gòu)國(guó)企的計(jì)劃之前，如果錯(cuò)誤地估計(jì)自身的力量就可能導(dǎo)致收購(gòu)失敗的問(wèn)題。例如：在海天集團(tuán)的前期分析中，它們認(rèn)為對(duì)橡膠廠的接管是可控的。由于忽略了很多細(xì)小的因素（對(duì)員工的處理、政府政策的落實(shí)），它們?cè)诤笃跓o(wú)法擁有足夠的現(xiàn)金流來(lái)維持企業(yè)的運(yùn)轉(zhuǎn)。

（二）交易進(jìn)行階段的風(fēng)險(xiǎn)

私企收購(gòu)國(guó)企是私企為了適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展、增大原有規(guī)模所做出的投資方案。在這個(gè)階段里，企業(yè)可能會(huì)面臨融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)。下面對(duì)這兩種風(fēng)險(xiǎn)做出簡(jiǎn)要的說(shuō)明。

融資風(fēng)險(xiǎn)是指私企在并購(gòu)國(guó)企的過(guò)程中籌集資金所引起的風(fēng)險(xiǎn)。融資方式可以分為兩大類(lèi)——內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資的優(yōu)點(diǎn)是融資不需要償還、無(wú)利息、無(wú)突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。但是，內(nèi)部融資可能會(huì)導(dǎo)致新的財(cái)物風(fēng)險(xiǎn)。外部融資可以大大減小企業(yè)發(fā)生現(xiàn)金流危機(jī)的概率。但是外部融資存在融資金額有限、融資變動(dòng)大、融資成本高、融資時(shí)間有限等缺點(diǎn)。

支付風(fēng)險(xiǎn)是指私企在支付的過(guò)程中由資產(chǎn)波動(dòng)、匯率波動(dòng)、稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等引起的財(cái)物風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)有的支付方式主要被分為四類(lèi)——股權(quán)支付、現(xiàn)金支付、桿杠支付以及混合支付。不同的支付方式往往可以帶來(lái)不同的風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在支付結(jié)構(gòu)不合理、支付過(guò)多兩方面。

（三）并購(gòu)后期

并購(gòu)后期是指私企已經(jīng)在國(guó)企上做了較大的投資階段。這一階段私企的穩(wěn)定性將較前兩個(gè)階段大大降低。下面簡(jiǎn)要分析這一階段可能會(huì)遇到的風(fēng)險(xiǎn)。

1.現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)

由于前期融資，企業(yè)的現(xiàn)金流大大減少。這就導(dǎo)致企業(yè)處理內(nèi)部日常事務(wù)的能力降低。在此階段，企業(yè)可能會(huì)出現(xiàn)債務(wù)過(guò)重、運(yùn)行受阻等問(wèn)題，這就增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

2.運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)實(shí)施前一階段對(duì)收購(gòu)所有的計(jì)劃時(shí)，運(yùn)營(yíng)成效可能與前期有較大的偏差。這是因?yàn)轭A(yù)期往往是趕不上市場(chǎng)變化規(guī)律的。這種偏差可能會(huì)帶來(lái)更大的經(jīng)濟(jì)上的支出。例如：海天集團(tuán)在接手橡膠廠后并不能適應(yīng)橡膠廠的運(yùn)行模式，這就導(dǎo)致其不能接手橡膠廠原來(lái)可以正常運(yùn)營(yíng)的產(chǎn)業(yè)。在經(jīng)過(guò)工人停工事件后，本來(lái)就脆弱的運(yùn)營(yíng)徹底陷入崩潰狀態(tài)。

3.整合風(fēng)險(xiǎn)

整合風(fēng)險(xiǎn)是由企業(yè)不能及時(shí)做出運(yùn)營(yíng)改變所產(chǎn)生的。國(guó)企的運(yùn)行環(huán)境和私企的運(yùn)行環(huán)境在管理制度上的不同可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)管理者的管理方案不適用、企業(yè)的普通員工不能很快接受新的制度、企業(yè)的管理制度跟不上企業(yè)結(jié)構(gòu)的需要的問(wèn)題。例如：海天集團(tuán)的領(lǐng)導(dǎo)人在后期與原橡膠廠的工人發(fā)生嚴(yán)重的意見(jiàn)分歧——工人們集體臥軌和罷工來(lái)反抗海天集團(tuán)的管理，這就屬于整合風(fēng)險(xiǎn)的一種。

三、控制私企并購(gòu)國(guó)企產(chǎn)生財(cái)物風(fēng)險(xiǎn)的有效措施

（一）風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法的優(yōu)化

上文中已經(jīng)介紹了風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估錯(cuò)誤對(duì)私企并購(gòu)國(guó)企過(guò)程中所產(chǎn)生的危害。為了減少這種危害，我們可以?xún)?yōu)化風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法。

首先，我們需要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估專(zhuān)員進(jìn)行專(zhuān)業(yè)知識(shí)的考核。在考核風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估專(zhuān)員的資質(zhì)時(shí)，我們需要結(jié)合其學(xué)歷、經(jīng)驗(yàn)以及評(píng)估歷史。私企在制定最后的收購(gòu)計(jì)劃前一定要聽(tīng)取多方面意見(jiàn)。例如：如果海天集團(tuán)在對(duì)橡膠廠收購(gòu)前制訂了完整的收購(gòu)計(jì)劃，它就能夠清楚地知道橡膠廠的運(yùn)行情況。這樣它就能夠?qū)﹄S后產(chǎn)生的現(xiàn)金流問(wèn)題和運(yùn)營(yíng)問(wèn)題有足夠的認(rèn)識(shí)并及時(shí)制定防范計(jì)劃。

其次，私企需要優(yōu)化信息獲取渠道。信息對(duì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估具有很重要的意義。對(duì)信息的優(yōu)化可以從對(duì)信息的獲取渠道和信息的獲取質(zhì)量?jī)?yōu)化。在獲取私企自己的企業(yè)信息和目標(biāo)企業(yè)的信息時(shí)，私企需要結(jié)合多方面因素來(lái)綜合考慮問(wèn)題。這些方面包括目標(biāo)企業(yè)的近期發(fā)展?fàn)顩r、目標(biāo)企業(yè)的過(guò)往發(fā)展?fàn)顩r等。在了解目標(biāo)企業(yè)的詳細(xì)信息時(shí)，私企可以通過(guò)多多實(shí)地考核、咨詢(xún)目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)部人員來(lái)得到相關(guān)信息。在獲取相關(guān)的政策信息的過(guò)程中，私企除了需要考慮近期的政府政策外，它還需要考慮這些政策的落實(shí)情況。

另外，私企需要將獲得的信息數(shù)量化。對(duì)信息數(shù)量化可以使企業(yè)在獲得準(zhǔn)確的風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)，這就避免了直觀所產(chǎn)生的誤導(dǎo)作用。在對(duì)信息進(jìn)行數(shù)量化之前，企業(yè)必須自己建立適合自己的分析模型。這種分析模型可以建立在已經(jīng)存在的市場(chǎng)分析模型上，私企可以根據(jù)自己的需要對(duì)分析模型進(jìn)行適當(dāng)?shù)男薷摹?/p>

（二）各階段資產(chǎn)重組的優(yōu)化

以下對(duì)各個(gè)階段的優(yōu)化做出簡(jiǎn)要的說(shuō)明。

在企業(yè)的計(jì)劃制定階段，企業(yè)需要在了解足夠多的收購(gòu)信息的情況下，對(duì)收購(gòu)初期到收購(gòu)穩(wěn)定期所需要的資產(chǎn)做出詳細(xì)的分析并計(jì)算出大致金額。另外，企業(yè)一定要對(duì)自己的融資能力做一個(gè)詳細(xì)的分析。這種分析包括企業(yè)對(duì)自己的目前現(xiàn)金流以及未來(lái)的現(xiàn)金流變動(dòng)做出分析。在此基礎(chǔ)上，企業(yè)對(duì)自己所能籌集到的外部資金做出一個(gè)細(xì)致的分析。另外，企業(yè)還需要對(duì)自己原企業(yè)正常運(yùn)行所需要的資金做出一個(gè)正確的分析。在分析完上面這些數(shù)據(jù)后，企業(yè)就可以對(duì)自己的收購(gòu)能力有了大致的了解。一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)企業(yè)所能籌集到的外部資金+企業(yè)所能籌集到的內(nèi)部資金-保證企業(yè)能夠正常運(yùn)行的資金>企業(yè)收購(gòu)所需要的資金時(shí)，企業(yè)才能夠?qū)κ召?gòu)計(jì)劃做進(jìn)一步的分析，否則企業(yè)需要尋找新的資金源或者等待下一個(gè)合適時(shí)間。

在交易進(jìn)行階段，我們需要防止融資危險(xiǎn)。在多數(shù)情況下 ，當(dāng)私企為了維持自己原有企業(yè)的良好運(yùn)行時(shí)，它不會(huì)選擇內(nèi)耗巨大的內(nèi)部融資作為唯一集資方式。所以企業(yè)一般以?xún)?nèi)部集資和外部集資的混合進(jìn)行來(lái)進(jìn)行收購(gòu)?fù)顿Y。在這一過(guò)程中，企業(yè)一定要注意內(nèi)部融資和外部融資所占的百分比。這是因?yàn)閮?nèi)部融資過(guò)多時(shí)可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)面臨著癱瘓難題，而外部融資大于實(shí)際需要時(shí)可能會(huì)使企業(yè)背上不必要的負(fù)擔(dān)。同時(shí)，企業(yè)也需要積極改變自己的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，這種改變的目的是要給企業(yè)提供更多、更穩(wěn)定的現(xiàn)金流來(lái)防止資產(chǎn)流通風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于國(guó)有企業(yè)而言，我們需要積極對(duì)其進(jìn)行資產(chǎn)重組。首先，我們需要考慮企業(yè)占股較多的股東對(duì)股票價(jià)格下降以及股權(quán)分散的處理方案。一般大股東對(duì)股權(quán)分散較高而導(dǎo)致權(quán)利受威脅較大的情況是不能接受的。對(duì)于股價(jià)而言，當(dāng)股價(jià)具有較大的潛力時(shí)（即股價(jià)在未來(lái)的某一階段有較大的概率回升甚至超過(guò)原股價(jià)），大股東是可以接受當(dāng)前股票價(jià)格的下降的。

其次，我們需要考慮國(guó)有企業(yè)在市場(chǎng)的股票價(jià)格。在對(duì)股票價(jià)格進(jìn)行分析時(shí)，我們需要對(duì)國(guó)企較長(zhǎng)的一個(gè)階段的股票價(jià)格進(jìn)行分析。如果目前的股票價(jià)格在一定周期內(nèi)是處于平均值之上的，我們可以采取換股并購(gòu)。反之，如果當(dāng)前的股票價(jià)格是處于平均值之下的，我們則不應(yīng)該選擇換股選購(gòu)。當(dāng)企業(yè)需要維持比較穩(wěn)定的現(xiàn)金流時(shí)，則應(yīng)該考慮杠桿收購(gòu)。

（三）強(qiáng)化財(cái)務(wù)管理戰(zhàn)略布局

在私企對(duì)國(guó)企進(jìn)行收購(gòu)的過(guò)程中，需要從全方面、多角度來(lái)調(diào)整自己的企業(yè)規(guī)劃。

1.經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略布局

在市場(chǎng)中，一個(gè)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力是企業(yè)經(jīng)營(yíng)最為重要的因素之一。在私企收購(gòu)國(guó)企后，應(yīng)加強(qiáng)原國(guó)有企業(yè)中的經(jīng)營(yíng)強(qiáng)項(xiàng)。這可以對(duì)私企中的運(yùn)營(yíng)弱項(xiàng)做一個(gè)互補(bǔ)從而提高整個(gè)企業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)力，它能夠幫助企業(yè)快速走出轉(zhuǎn)型期。

2.管理戰(zhàn)略布局

規(guī)范化的管理對(duì)企業(yè)的決策的實(shí)施和落實(shí)具有重要意義。在收購(gòu)的過(guò)程中，企業(yè)的人事結(jié)構(gòu)必將會(huì)發(fā)生變化。在管理戰(zhàn)略布局的過(guò)程中，我們需要對(duì)原有的戰(zhàn)略布局進(jìn)行分析。在結(jié)合了新的形式后，我們需要對(duì)人事結(jié)構(gòu)做一個(gè)初步的調(diào)整。這種調(diào)整包括對(duì)企業(yè)職業(yè)和對(duì)應(yīng)職業(yè)的人數(shù)的調(diào)整。例如：如果海天集團(tuán)及時(shí)調(diào)整管理層——將本集團(tuán)的管理人員和橡膠廠的管理人員做一個(gè)融合，就可以有效避免大規(guī)模的罷工事件。

3.財(cái)務(wù)戰(zhàn)略布局

在私企收購(gòu)國(guó)企后，其自身的規(guī)模變大了。但是與此同時(shí)，私企的資金問(wèn)題將會(huì)比收購(gòu)前嚴(yán)重。為了防止資產(chǎn)危機(jī)，企業(yè)只有實(shí)施財(cái)務(wù)戰(zhàn)略布局。在實(shí)施財(cái)務(wù)戰(zhàn)略布局的過(guò)程中，企業(yè)必須把握一條主旨——資產(chǎn)的穩(wěn)定。因此，企業(yè)要積極對(duì)自己的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)做出調(diào)整。而在企業(yè)進(jìn)行了外部融資時(shí)，企業(yè)必須要積極地調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來(lái)及時(shí)還債。值得注意的是，這種戰(zhàn)略布局只是暫時(shí)的。當(dāng)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)走上正軌后，它必須要對(duì)此做出進(jìn)一步的調(diào)整來(lái)獲取更多的市場(chǎng)利潤(rùn)。

四、總結(jié)

私企對(duì)國(guó)企進(jìn)行收購(gòu)的過(guò)程中存在較大的風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)包括人事風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)物風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō)，財(cái)物風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購(gòu)所面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。它包括企業(yè)融資所產(chǎn)生的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)資產(chǎn)規(guī)劃錯(cuò)誤所產(chǎn)生的投資風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)選擇不同的方式所產(chǎn)生的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等。為了減少這些風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率，我們需要積極地優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法、對(duì)資產(chǎn)重組各階段進(jìn)行對(duì)應(yīng)的優(yōu)化、對(duì)企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略布局。在企業(yè)的戰(zhàn)略布局過(guò)程中，我們需要在企業(yè)經(jīng)營(yíng)、企業(yè)管理、企業(yè)財(cái)務(wù)這三個(gè)方面做出積極改進(jìn)。

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（作者單位：北京海亞投資集團(tuán)有限公司）