半年回顧與展望

周展宏

正是半年總結(jié)的時候，我們也不免俗，對百萬投資組合作個半年回顧與展望。

我們在過去半年做了3個重要決策：第一，將中概股私有化套利的標(biāo)的全部清倉了；第二，退出了對美股的投資，聚焦于港股；第三，退出了對小市值公司的投資。目前，我們投資組合上的標(biāo)的國內(nèi)合格投資者通過港股通都可以買到。退出中概股私有化套利和小市值公司的原因之前講過，至于聚集于港股，原因也有兩個：一，香港市場在滬港通和深港通開通之后，處于大變化之中。一方面兩個市場本身存在估值差，即香港估值比大陸這邊更低；另一方面，香港市場本身的估值體系也受到大陸資金的影響而處于變化之中。二，專欄的讀者都是大陸人，聚焦于讀者可能參與其中的投資機(jī)會，當(dāng)然會使專欄更有價值。

回顧這半年，我們有收獲，也有失誤。失誤體現(xiàn)在我們過早賣出一些公司，這包括達(dá)力集團(tuán)（29.HK）、融創(chuàng)中國（1918.HK）和部分的龍光地產(chǎn)（3380.HK），其中達(dá)力集團(tuán)是因?yàn)槲覀儾呗哉{(diào)整，即前面所說的退出小市值公司。融創(chuàng)中國則是因?yàn)槲覀儗τ谒顿Y樂視一直存有疑慮，就在寫作本專欄時，樂視的資金鏈危機(jī)正在發(fā)酵，使得融創(chuàng)中國股價大幅回調(diào)，但仍然比我們賣出的價格高出約70%。部分退出龍光地產(chǎn)是因?yàn)槲覀儗φ雠_嚴(yán)厲的商住房調(diào)控措施的擔(dān)憂，龍光地產(chǎn)在深圳也有不少商住公寓項目，雖然公司已經(jīng)提前拿到了預(yù)售證，但如果深圳也出臺像上海一樣的商住房政策，那對龍光的影響也不會小，因?yàn)樯虾Ｉ踔烈笠呀?jīng)賣出但沒有交付的商業(yè)公寓也改變?yōu)椴灰思彝ゾ幼〉纳虡I(yè)辦公樓。

收獲則來自于我們的一些判斷漸漸得到市場認(rèn)同，比如我們布局房地產(chǎn)行業(yè)、財險保險行業(yè)、汽車行業(yè)等，都有不錯的表現(xiàn)，當(dāng)然最終體現(xiàn)在業(yè)績上就是這半年我們的投資組合取得了28.1%的正收益。要知道過去這半年，大家普遍的反應(yīng)是漲指數(shù)但不賺錢的市場。具體來說，在我們對比的期間（2017年1月9日至7月7日），恒生指數(shù)漲了12.3%，滬深300指數(shù)8.7%。

接下來會如何？我也沒有預(yù)測未來的水晶球，但是我認(rèn)為大概率上大陸資金仍然會持續(xù)流入香港市場。與此同時，大陸市場的估值水平也會因?yàn)橄愀凼袌龅挠绊懚淖儭Ｎ艺J(rèn)為對于香港市場來說，投資機(jī)會來自于價值發(fā)現(xiàn)大于估值修復(fù)。估值修復(fù)的空間是有限的，因?yàn)樵谶@個過程中，大陸的估值水平還可能持續(xù)下降，而我們真正要尋找的是那些業(yè)績有望持續(xù)高增長，但估值水平又低的市場定價錯誤的公司，這里面可能會產(chǎn)生戴維斯雙擊的機(jī)會。而大陸這邊原來小公司估值水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)高過大公司的現(xiàn)象也會發(fā)生改變，甚至?xí)l(fā)生逆轉(zhuǎn)性的變化，這個變化中也存在結(jié)構(gòu)性的機(jī)遇。

本投資組合開設(shè)以來我犯了一個明顯的錯誤，即參與所謂的中概股私有化套利，結(jié)果輸?shù)煤茈y看。這段經(jīng)歷令我更加深刻地認(rèn)識到，回歸到公司的基本面才是正道，也是最適合自己的道路。