分析企業并購的財務風險與防范

鄭佳敏

摘要：在中國的并購歷史僅有20多年，但并購所帶來的規模經濟資源的，重新配置等優勢效應，不但是中國跨國企業所追逐的目標，更是世界各國企業所追逐的目標。企業要追求利益最大化，通過并購會產生各類風險，而財務風險是決定企業并購成敗的關鍵性因素。定價評估風險，融資風險等，影響企業并購財務風險的主要因素，需要企業根據各種不同風險的風險因素特征具體情況具體對待，最終對企業并購風險進行有效的控制。

關鍵詞：企業并購；財務風險；防范

在全球企業并購浪潮的引領下，不僅是發達國家在進行企業并購，我國企業也在進行企業并購。企業并購成為全球化浪潮下的一個常見的現象。我國企業的并購在這個經濟發展過程中，也在不斷的發展。在企業并購發展過程中，積累了一些經驗。

1、企業并購財務風險的生成機制

1.1企業并購的定價風險

定價風險是企業并購過程中遇到的基本風險之一，這首先來自于信息的不平衡，擁有定價權的主體如果不能準確的把控被收購企業的價格，就會失去對被收購企業價值的準確衡量。影響并購企業定價決策的因素很多。既取決于并購決策時間的充裕程度，也取決于并購行為的動機。

1.2企業并購的融資風險

企業并購的融資風險是指因為融資方式不妥引發的融資風險。由于資金市場的缺陷和融資渠道的單一，導致企業并購行為面臨巨大的融資風險。如果采取債務融資的方式并購，一旦并購行為不理想，將導致并購企業需支付高額利息，從而極大地提高了債務融資成本。如果采取股本融資的方式并購企業，一旦目標企業經營不善，將直接損害股東的利益，甚至導致股東撤資，引發股本融資風險。如果采取自有資金融資，一旦融資超過自身實力，將會影響企業的發展，并限制再次融資。

1.3企業并購的支付風險

企業并購的支付風險表現為現金支付工具的瑕疵或者資金的杠桿作用而引發的支付風險。從現金支付工具的角度看，由于采用現金支付，會導致并購企業面臨巨大的短期資金壓力，減少了企業持有的現金及現金等價物。短期流動能力較低，也會影響企業的短期獲利能力，引發企業的短期財務困境。但是往往舉債的高額利息會對沖減目標企業未來的收益，甚至導致負債過高、企業資本結構日趨惡化，對企業發展帶來障礙，引發企業并購的支付風險。

1.4企業并購的財務整合風險

企業并購完成并不是結束而是開始，因為并購發生在兩個不同的企業主體間。不同的企業主體存在不同的文化，管理模式，而這是企業深層次的東西，甚至可以說是企業的精神內核。企業主體完成了并購，然而企業的精神內核并不能在企業主體合二為一之際就能充分融合，這需要企業進行不斷的努力。因此企業也應視作企業并購為開始，從表面到企業的內核，一步一步改進。

2、企業并購財務風險的防范

2.1并購定價風險的防范

企業并購過程中會存在各種風險。要防控風險，就需要從觀念和行為上嚴控風險。首先，觀念上，必須對明顯的風險和潛在的風險進行辨別和防控，既不謹小慎微，也不粗心大意，盡量在觀念上實現對風險的合理評估。其次，在行動上，要提升企業的行動力，多打聽獲取更多的企業非財務信息，從而公允對企業價值的評估，在并購行為展開之前必須做好盡職調查，列好調查清單，關注企業的人力資源結構、人力成本、企業相關資質等，全面了解和評估企業，降低企業并購的定價風險。

2.2并購融資風險的防范

在企業并購過程中要采取多種融資渠道，多種融資渠道有效搭配，我們可以效仿聯想并購IBM過程中采用的“現金支付+長期融資+轉接債務+銀行貸款”的多種融資組合，防范融資風險時應該遵循資本成本最小化和各種資本的適當配比的原則。利用各種融資方式實現優勢互補，最大程度的降低融資風險。在公司收購過程中，股權資本為主的融資結構，一旦在股東利益受損的情況下，會存在一定的財務分風險。因此企業所面臨的不確定因素增加，同時在這些不確定因素中也包含有一些新的發展機會，面對機遇和困難，同時存在的情況，企業資金支持是一種必然的企業行為。企業融資過程需要時間來完成，因此需要避免機會成本增加的情況下，構成新的財務風險。

2.3并購支付風險的防范

企業并購的支付風險主要來自于現金支付造成的現金短缺和杠桿收購造成的債務危機。為了防范此類風險，應該借鑒聯想并購案的戰略協議經驗，與目標企業形成友好協商，達成長期戰略協作關系，從而降低現金交易風險。而為應對杠桿收購導致的債務風險則要在選擇目標企業的時候提高甄別能力，選擇經營風險小，收益相對穩定的企業作為并購對象，才能夠保證未來能夠獲得相對穩定且充足的現金流量來化解杠桿并購引發的支付風險。同時需要注意的是支付風險的防范，不單純是某一數據或某一流程的具體形式表現。而是通過不斷地組織創新進行風險防范的工作。我們需要強調注意的是風險是并購過程中的本質屬性，企業在追求利益最大化的并購過程中，本身就必須冒風險。而支付的防范也是如此，企業關鍵是要通過企業內部的風險組織對風險進行全程監控。

2.4并購整合風險的防范

企業并購行為完成后，為了更好的實現利益目標發揮企業的優勢，與并購企業實現優勢互補，就必須進行并購后的整合。企業取得經營控制權僅僅是完成了企業整合期，財務過度的第一個步驟。接下來要進一步實現并購公司和原有企業的全面整合。這一整合的關鍵是財務的整合。一旦財務整合過程中隱藏風險，就有可能在后期的企業經營過程中導致危機瞬間爆發。所以一般情況下企業實施并購后，在整合期階段，企業會將人力資源、物力資源、財務資源作為整合重點進行調整。一系列調整過程中企業文化調整實現了企業全面整合。之后，最容易隱藏風險的位置，往往是財務整合過程，而所有企業人力、物力、財力的整合所集聚的風險，也將在財務風險中揭示。由此聯想集團的并購重中之重是防范財務整合期的風險發生。

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