投資者情緒、新股申購資金凍結與股價波動

王國臣 傅 斌 曹 偉 張佐敏

一、引言

自2006年起，允許個人投資者進行網上申購制度發布后，個人投資者可以通過網上申購的方式購買新股。而新股在上市首日，回報率通常高達50%以上，并且在上市日后的一段時間依然會維持相當一段時間的上揚趨勢，給投資者帶來豐厚的回報。因此，這一制度開放后，吸引了大量的投資者參與去申購新股。2006—2015年間，新股網上申購的平均中簽率僅為0.998%。盡管新股申購的中簽率不足1%，但是對于個人投資者而言，申購成本僅為資金凍結一周。其直接成本可以忽略不計。極低的成本和高額的回報，無疑吸引了大量投資者參與到新股申購當中去。然而，IPO新股申購中，資金凍結制度另一方面卻造成了“抽血效應”。假設一只新股IPO網上發行募集10億元，中簽率為1%，也就意味著在一周內，A股市場將會凍結1 000億元的資金。因此，在短期內，會對市場造成巨大沖擊。盡管關于新股申購資金凍結制度存在的問題一直被媒體和業界所討論，但是還沒有人從實證的角度去驗證IPO凍結資金在短期內對市場究竟造成怎么樣的影響。本文的研究為此提供了直接經驗證據。

此外，投資者交易行為與偏好一直以來是行為金融領域研究所關注的重要對象。研究個人投資者行為對市場的影響，面臨的首要問題就是從整個市場的交易中提取出個人投資者參與的股票買賣行為。然而這一行為很難被直接觀察到。過往研究中，通常選取一些間接的代理變量進行衡量，如超額交易量(Gervai，Kaniel and Mingelgrin，2001[1])、換手率(Baker et al.，2002[2]；……