匯率不完全傳遞、貨幣政策規則與中國經濟波動
——基于貝葉斯方法的實證研究

石 峰

一、引言

在封閉經濟中，央行的貨幣政策可以用標準的泰勒法則來刻畫，把短期名義利率水平表示為CPI通貨膨脹和產出的線性函數 （Taylor， 1993［1］）。 因此，能否將這一結論推廣到開放經濟中，成為新開放宏觀經濟學研究的重要內容。

在開放經濟中，央行的貨幣政策選擇面臨以下挑戰：首先，貨幣政策是否需要對匯率波動和貿易條件等開放經濟變量做出反應；其次，貿易順差和匯率不完全傳遞等因素是否會影響泰勒法則的適用性。關于這些問題，現有文獻已進行了廣泛的研究。Clarida等 （2002）［2］與 Gali和 Monacelli （2005）［3］分別提出了研究兩國與小國經濟貨幣政策的理論模型。多位學者在其基礎上，實證分析了不同國家的開放貨幣政策。 Lubik 和 Shorfheide （2005）［4］在匯率不完全傳遞的兩國開放經濟中，對歐盟和美國的貨幣政策進行了貝葉斯估計，發現歐洲央行和美聯儲并未考慮匯率波動。 Lubik和 Schorfheide （2007）［5］則在小國開放經濟中，對加拿大、澳大利亞、新西蘭和英國的貨幣政策進行了估計，發現加拿大和英國的貨幣政策規則考慮了匯率波動，而澳大利亞和新西蘭恰好相反。鄭挺國和郭輝銘 （2012）［6］采用類似的方法， 認為中國貨幣政策對人民幣匯率波動進行小幅調整。這些文獻雖然都探究了央行是否考慮了名義匯率波動，但沒有分析貿易順差和匯率不完全傳遞效應對貨幣政策規則的影響。

近年來，中國的貿易順差迅速擴大。2007年，中國的貿易順差達到了3 154億美元，占到當年GDP的9%。即使受到金融海嘯的影響，中國在2011年依然保持了2 435億美元的貿易順差 （梅冬州等，2013［7］）。……