公司治理、認(rèn)證利益抑或管理提升
——民營上市公司外聘高管目的及經(jīng)理市場校正作用

袁春生 周澤將

一、引言

近幾十年來越來越多公司從外部勞動力市場招聘CEO［1－2］， 而且外部聘用的 CEO更多來自于曾擔(dān)任CEO職位的人士［2］，董事會中也出現(xiàn)了更多外部董事［3］，公司存在積極尋找外部CEO到公司擔(dān)任董事的現(xiàn)象［4］。在我國，已上市家族企業(yè)中約有25%的企業(yè)其高管全部來自于非家族成員。［5］王琨和徐艷萍（2015）［6］發(fā)現(xiàn)， 37.71%的公司其高管全部為非家族成員高管，非家族成員高管占高管比例達(dá)85.64%。蔡地和羅進輝 （2015）［7］發(fā)現(xiàn)，38.8%的家族企業(yè)其CEO為外部職業(yè)經(jīng)理人。這些研究表明，我國民營上市公司從外部勞動力市場聘請了大量高管，甚至聘請職業(yè)經(jīng)理人擔(dān)任CEO。

外部高管能否提升公司業(yè)績？相關(guān)研究并無一致結(jié)論。一些文獻(xiàn)認(rèn)為，外部董事缺乏足夠時間、專業(yè)技能和激勵，聘用外部董事的效果不佳。Lin等（2003）［8］發(fā)現(xiàn)，股市對外部董事聘用事件并無顯著反應(yīng)。 Rosenstein和 Wyatt （1990）［9］雖然發(fā)現(xiàn)外部董事聘用的異常收益顯著為正，但累計異常收益僅為0.13%。也有許多文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)引入外部董事會產(chǎn)生正向的股市反應(yīng)， Borokhovich等 （1996）［10］的研究表明，股東可從外部高管被聘為公司CEO中獲利，而由內(nèi)部高管替代已解雇 CEO時股東利益受損。Choi等（2007）［11］發(fā)現(xiàn)獨立董事對公司價值有顯著的正面影響。Huang等 （2008）［12］發(fā)現(xiàn)， 外部董事聘用產(chǎn)生了4.776%的累計異常收益，而且前期業(yè)績較差、CEO兼任董事長、自由現(xiàn)金流量較大、信息不對稱嚴(yán)重的公司累計異常收益更高，結(jié)果表明聘用外部董事會產(chǎn)生較好的股市反應(yīng)，且公司治理較差的企業(yè)聘用外部董事的股市反應(yīng)更顯著。……