營運(yùn)資本持有目標(biāo)的非對(duì)稱性選擇研究

The Study of Asymmetric Choices on the Objectives of Working Capital Holdings

魏 剛

一、引言

營運(yùn)資本管理是有關(guān)靜態(tài)的營運(yùn)資本持有決策和動(dòng)態(tài)的資金運(yùn)營決策,在以往的公司財(cái)務(wù)研究中營運(yùn)資本政策往往被置于公司財(cái)務(wù)政策的非主流地位,關(guān)于營運(yùn)資本的研究也略顯不足。近年來,一些學(xué)者研究發(fā)現(xiàn),營運(yùn)資本管理對(duì)企業(yè)盈利能力 (Ba?os-Caballero 等,2014[1]；Mun 和 Jang,2015[2])、 公司價(jià)值 (Almeida 和 Eid,2014[3]；Aktas 等,2015[4])、股東財(cái)富 (Kieschnick等,2013[5]) 產(chǎn)生重要影響。營運(yùn)資本因流動(dòng)性強(qiáng)、調(diào)整成本小、融資成本低甚至為零而成為一些融資約束企業(yè)平滑資本性投資、創(chuàng)新投資的重要資金來源 (Fazzari和 Petersen,1993[6]；劉康兵,2012[7]；鞠曉生等,2013[8])。 在實(shí)業(yè)界,營運(yùn)資本作為公司內(nèi)部的 “流動(dòng)性管理政策”,構(gòu)成企業(yè)的資金鏈,貫穿于企業(yè)的供產(chǎn)銷等各個(gè)環(huán)節(jié),營運(yùn)資本管理不善導(dǎo)致的資金鏈斷裂已經(jīng)成為很多企業(yè)的噩夢(mèng)。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融環(huán)境變換,企業(yè)經(jīng)營之間的關(guān)聯(lián)越來越緊密,尤其是一個(gè)企業(yè)的營運(yùn)資本管理不可避免地受到產(chǎn)業(yè)鏈上其他企業(yè)、信貸政策和資本市場發(fā)展等因素的影響。營運(yùn)資本管理無論是在理論研究還是在實(shí)業(yè)經(jīng)營中都越來越重要并受到重視。

營運(yùn)資本的來源和配置構(gòu)成營運(yùn)資本的持有政策,其政策的核心目標(biāo)是保證短期償債能力的前提下盡量降低營運(yùn)資本的持有水平,將企業(yè)有限資源配置到能夠創(chuàng)造價(jià)值的資本性投資中。過高的營運(yùn)資本持有會(huì)擠占長期資本性投資,承受較高的機(jī)會(huì)成本,降低企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力；過低的營運(yùn)資本持有則會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提高,發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)和破產(chǎn)?！?br>