中國企業海外上市決策模型：基于管理層持股視角

譚慶美 李 月 劉 微

一、引言

隨著全球經濟一體化的發展,越來越多的中國內地企業開始進入國際市場。1992年華晨汽車登陸美國紐約證券交易所、1993年青島啤酒在中國香港聯交所成功上市。此后,一大批中國內地企業開始選擇到成熟的海外資本市場上市。根據綁定假說,到成熟的海外市場上市后,企業面臨更高的信息披露要求與更為完善的監督體制,能夠改善公司治理水平,從而更好地保護股東特別是中小股東的利益(Stulz,1999；Coffee,1999；Coffee,2002；Doidge 等,2004；Fernandes 等,2010；Sun 等,2013)［1－6］。市場分割假說則認為,海外上市能夠打破資本流動的障礙,降低市場分割程度,增加投資者基數、分析師覆蓋面及媒體關注度,從而提高企業聲望,降低權益資本成本,有利于提升企業價值(Merton,1987；Miller,1999；Foerster and Karolyi,1999；Baker等,2002；You等,2012)［7－11］。

現代企業所有權與經營權相分離,管理層位于企業科層結構的頂端位置,擁有事實上的控制權(Bebchuk等,2002)［12］。管理層不僅控制著企業的日常經營管理,同時也控制著企業的資本配置決策權,因此管理層在企業海外上市決策中應起著重要作用。由于利益動機的不一致,管理層有違背股東意愿,利用手中的權力獲取私人收益的動機(張洽和袁天榮,2013)［13］,如獲取個人滿足感、聲譽、裙帶關系、在職消費和資金轉移等(李善民等,2009)［14］。因此,在企業經營及企業海外上市決策過程中,管理層會不可避免地出現機會主義行為,可能會利用其權力尋求私有收益。股東或董事會為鼓勵管理層勤勉盡職地為企業創造更多價值,會采取相應的激勵措施。……