互聯網媒體關注度與股票收益：認知效應還是過度關注

劉向強 李沁洋 孫 健

一、引言

作為資本市場重要的信息中介,媒體是投資者獲取信息的重要渠道之一,往往也會吸引投資者注意力(Barber and Odean,2008［1］；饒育蕾等,2010［2］；陳澤藝和李常青,2017［3］)。媒體在資本市場中的重要作用也引起了學術界的廣泛關注,但已有文獻大多選用紙質媒體或搜索次數,從大盤指數(Tetlock,2007［4］；Garcia,2003［5］)、資產誤定價程度(游家興和吳靜,2012［6］)、IPO 定價效率(汪昌云等,2015［7］)、股票崩盤風險 (羅進輝和杜興強,2014［8］)、股價同步性(黃俊和郭照蕊,2014［9］)、資本結構動態調整(林慧婷等,2016［10］)、信貸獲取(賴黎等,2016［11］)等視角,探討媒體在資本市場中的作用。僅有少數文獻關注媒體報道對橫截面股票收益的影響,并發現媒體關注度高的股票收益率要低于未被媒體報道的股票收益率,即資本市場存在“媒體效應(Media effect)”(Fang and Peress,2009［12］；饒育蕾等,2010［2］；張雅慧等,2011［13］)。但已有文獻對上述現象的理論解釋卻存在兩種觀點:其一,“投資者認知假說”認為媒體報道能夠提高投資者的認知,降低投資者的信息風險。相反,沒有被媒體關注的股票信息透明度低,因而需要提供更高的溢價來彌補信息風險。其二,“過度關注弱勢假說”則認為媒體過度關注(over attention)會導致投資者對媒體信息反應過度,使得股票價格在短期內被高估。其中,“投資者認知假說”已得到文獻驗證(Fang and Peress,2009［12］),但對“過度關注弱勢假說”的驗證僅僅停留在推測階段,并沒有提供嚴謹的理論模型或直接的經驗證據(饒育蕾等,2010［2］),或是對“過度關注弱勢假說”的檢驗不夠深入(張雅慧等,2011［13］)。

在瞬息萬變的資本市場中,股票價格對信息的反應非常迅速,或者說投資機會稍縱即逝,因而誰先掌握最新的信息就意味著擁有獲利的機會,所以投資者非常在乎信息的數量以及更新的速度。……