現金流在財務分析中的意義及運用方法探討

李輝

摘要：隨著移動互聯網高速發展，企業各種新的商業模式不斷涌現，評估一個公司（項目）的財務狀況，傳統方法偏重分析營業收入、毛利率、凈利潤率等指標，越來越不適應企業發展要求。在新經濟環境下，現金流分析的重要意義愈加凸顯，本文對如何運用現金流這個工具進行分析進行了初探。

關鍵詞：現金流；趨勢分析；結構分析；規模分析

在現代宏觀經濟研究中，有研究利率、匯率研究方向的，也有研究產業經濟、國際貿易方向的，但“資本”是繞不開的極為重要的研究因素。資本是追逐收益和回報的，2016年以來，美元對新興市場國家貨幣保持強勢，美元的不斷走強導致大量資本流向美國。由于資本的流入，美國經濟回暖，制造業生產指數、就業率、通貨膨脹率等經濟指標達到近年最好水平。而俄羅斯、委內瑞拉等國家由于資本出逃，外匯儲備急劇下降，導致惡性通脹，經濟斷崖式下行。可見，在經濟全球化時代，資本流動（現金流）對經濟的重要性。宏觀層面是如此，在企業微觀層面也是這樣。筆者曾經服務的一家公司主要從事高速公路、碼頭及大型基建項目等相關行業的投融資業務，在評估投資、收購項目過程中，除關注項目的盈利情況外，對項目的過往現金流狀況分析及對未來現金流預測工作貫穿整個投資過程，未來現金流折現法（DCF）也是在項目測算估值中常用的方法，項目的現金流狀況會直接影響最終收購投資決策。

一、現金流在企業財務分析的重要意義

衡量一個企業的財務狀況，利潤總額、毛利率、成本費用利潤率等利潤指標當然很重要。企業利潤率低或沒有利潤，股東獲得的回報就低。但是，關注利潤指標的同時，必須高度關注現金流。企業運營離不開現金流，沒有現金流談利潤是沒有意義的。

（一）利潤很多時候只是財務報表上的數字，即使利潤是真實的，賬面的利潤也不代表全部的收益，因為利潤不一定能完全實現，應收款還可能有壞賬風險。利潤水平低或者利潤虧損會導致企業慢慢死亡。但如果現金流斷鏈，會導致企業立即死亡。從這個角度看，現金流當然比利潤重要。

具體示例也很多，比較著名的廣東合俊玩具廠的倒閉案就屬于此種情況。合俊玩具廠2006年之前毛利率一直不錯，2006年以后由于原材料成本上漲、人民幣升值等，毛利率不斷下降。為了擴大產能、尋求“多元化”發展，該公司分別斥資收購一家玩具廠和一個銀礦采礦權，但玩具廠最后沒能救活，銀礦投資也因為一直沒有拿到采礦許可證而無法產生效益，而主業經營又每況愈下，在金融危機的大背景下，該企業面臨市場訂單下降、銀行收緊惜貸等多重壓力，資金流出現斷鏈，無法支付工人工資和供應商貨款，最終導致企業一夜之間被清盤。

（二）利潤是可以調整的，利潤不代表企業真實的盈利情況。企業可利用權責發生制的缺陷調整賬面利潤，甚至虛構編造經濟業務合同，來實現調整利潤的目的。這類會計利潤造假情況在上市公司中都出現過多次，比較著名的舞弊事件比如：瓊民源、鄭百文、達爾曼、銀廣夏，藍田股份等。但現金流是實打實的企業賬戶里的現金存量變化的表示，現金流是貨真價實的真金白銀，口袋里有就是有，沒有就是沒有，做不了什么假，而利潤的水分就很大。因此，看現金流相對來說比看利潤要更真實。

（三）隨著信息技術和計算機網絡技術迅猛發展，中國進入網絡經濟的新時代，B2B、B2C等各種新的商業模式百花齊放，也涌現出阿里巴巴、騰訊、京東、滴滴、攜程等一批世界級的互聯網公司。研究這些公司的發展經歷，可以發現這些互聯網企業不以短期營利為目的，在發展初期通過創新的業務模式，不計成本的擴大市場占有份額，連續幾年里都在各種融資燒錢，在很長的時間里一直虧損甚至巨虧，但發展速度驚人，在很短的時間里迅速崛起成長為市值百億、千億級巨頭。原因就是資本的力量。這些公司通過多輪的風投或私募的資金不斷注入，保證了企業現金流充足。這種情況下，只要現金流不斷鏈，短期沒有利潤也無關緊要。在成為各細分行業的領頭羊后，或者謀求上市，或者謀求并購或被并購。從這些互聯網新貴的成長歷程可以看出，在新經濟時代，資本（現金流）的作用是多么的

巨大。

二、現金流在在企業財務分析中的運用

從上面的分析可以看出，現金流狀況在某種程度上決定了企業的生存能力。那么既然現金流對企業運營的意義這么重大，那么在實際財務分析中，如何進行現金流分析呢？

分析現金流需要考慮現金流數量和現金流質量兩個方面。現金流數量屬于基礎數據，可以得到企業的初步評估印象，比如通過和同行業其他企業進行對比來判斷企業經營是否正常。現金流質量是現金流分析的核心，包括：現金流的波動情況、企業的管理情況，如銷售收入的增長是否過快，存貨是否已經過時或流動緩慢，應收帳款的可收回性如何，各項成本控制是否有效等等。最后是企業所處的經營環境，如行業前景，行業內的競爭格局，產品的生命周期等。所有這些因素都會影響企業產生未來現金流的能力。

為更加準確和清楚地對現金流量進行分析，可以將分析的內容劃分為三大部分，即現金流量規模變動及合理性分析、現金流量結構變動及合理性分析、現金流量與相關因素綜合分析。

（一）現金流量規模變動及合理性分析

現金流量規模變動分析具體包括三個方面：一是現金凈額變動趨勢分析；二是現金持有規模變動分析；三是收現規模分析。

現金凈額變動，通過對連續幾年的數據進行對比分析，可以觀察其總的變化趨勢，并可以從中發現導致現金凈額變動的原因，以便從總體上判斷這種變化是否正常，以及對企業未來經營狀況的影響。

現金持有規模變動，企業生產經營過

程中保持適度規模的現金存量是十分必要的，但當商業利潤比企業存置現金產生更高的回報時，持有現金便成了持有成本，因此，應將超出企業必需的現金進行投資以賺取利潤。這樣，現金持有規模變動分析就具有兩方面意義：其一，是否能夠滿足企業資金需要量；其二，是否實現閑置現金余額最小化。

企業收現規模，直接反映著企業現金流入狀況，同時也反映著企業的銷售水平及經營能力。對收現規模進行分析需要對現金流程進行監控，判斷哪一個現金回收環節可能存在問題，并分析原因。

（二）現金流量結構變動及合理性分析

我國現金流量表格式采納國際上較普遍的“三分法”，將現金收支分為投資、籌資和經營活動。這種“三分法”給現金流量表的分類留下一定的判斷余地和選擇空間。部分公司出于美化經營現金流的需要，將實質上屬于投資、籌資活動的現金流入納入經營活動現金流，將某些經營活動現金流出移至投資、籌資活動的現金流項目。于是產生了現金流量表的“會計選擇”問題。

通過現金流量結構變動分析，就可以在一定程度上發現利用“三分法”漏洞進行的“會計選擇”問題。具體分析包括三個方面內容：一是現金流入結構變動分析，即各項業務活動現金流入占全部現金流入量的比重及具體項目的構成情況分析；二是現金流出結構變動分析，即各項業務活動現金流出占企業當期現金流出的比重分析；三是現金凈流量結構分析，即現金流入流出凈額占全部現金余額的百分比分析，反映企業現金余額的合理性。

（三）現金流量與相關因素綜合分析

企業現金流量表與利潤表、資產負債表存在一定的勾稽關系，現金流量與相關因素分析主要是對利潤表與資產負債表中有關因素進行分析。分析方法采用指標分析法，以分析報表項目中各有關因素之間的合理性及勾稽變動關系。

三、結語

隨著現金流量表的價值逐漸受到投資者的重視，經營現金流及相關指標用于某些隱性契約（如新股發行的審核關注內容），尤其是上市公司自然關心經營現金流量的形象，為了美化利潤“含金量”或者為滿足監管的需要，常常萌生操縱動機。因此，表面上現金流高的企業，也未必就是完美的，各種粉飾操縱現金流的手段也層出不窮，比如故意通過暴力壓縮成本來短期提高現金流的數值，或者利用關聯交易之間的債權債務處理來調節經營現金流在不同會計期間的分配。所以，單純現金流分析也會失之偏頗，還是要對企業進行實地調研并結合其他數據進行綜

合分析。

（作者單位：廣東虎門大橋有限公司）