中小微企業利用區域性股權交易市場解決融資難問題的可行性研究

孟亮++李萌

[摘要]中小微企業是地方經濟發展的重要部分，“融資難”問題卻困擾著中小微企業，也嚴重阻礙了地方經濟發展。企業規模小、信譽等級低，缺乏資本運作專業人才，金融機構進行傳統的抵押貸款等間接融資業務風險大等因素是中小微企業融資難的主要成因；我國區域性股權交易市場管理制度體系的完善、市場規模的不斷擴張和非上市公司股權交易綜合金融服務商的迅速成長，為中小微企業利用協議股權交易等直接融資方式獲取資金提供了可行性；地方政府建設和發展，給中小微企業借助金融中介服務機構的服務支持，利用區域性股權交易平臺開展股權融資業務，是解決地區性中小微企業融資難的有效途徑。

[關鍵詞]中小微企業；區域性股權交易市場；非上市公司股權交易；可行性分析

[DOI]1013939/jcnkizgsc201718020

“區域性股權交易市場”是為特定地理區域內的企業提供股權、債券的轉讓和融資服務的私募市場，是我國多層次資本市場的重要組成部分，亦是我國多層次資本市場建設中必不可少的部分。就目前我國的資本市場構成而言，區域性股權交易市場就是俗稱的“新三板”和“新四板”市場。區域性股權交易市場對于促進企業特別是中小微企業股權交易和融資，鼓勵科技創新和激活民間資本，加強對實體經濟薄弱環節的支持，具有積極作用。中國證監會《關于規范區域性股權交易市場的指導意見》從政策層面首次確認我國發展建設區域性股權交易市場。

1 中小微企業融資難問題的原因分析

資金是企業體內的血液，是企業進行生產經營活動的必要條件，沒有足夠的資金，企業的生存和發展就沒有保障。我國中小微企業正面臨著嚴重的資金緊張、融資難的問題。

11企業自身原因

111企業規模小、信譽等級低

中小微企業經營規模較小、負債能力有限及經營管理不規范等特點，使其在經營過程中具有較高的生存風險，破產率遠遠高于大型企業。銀行的貸款業務普遍回避中小微企業，進而加大了企業融資困難。

112缺乏資本運作的金融人才

中小微企業的工作環境和待遇很難吸引和留住金融人才為其服務，對金融市場的各種融資工具、融資業務缺乏專業化的認知，企業融資僅僅局限于銀行貸款、小額貸款等業務，缺乏融資操作能力。

12外部環境的原因

121銀行、金融機構不愿對中小微企業借貸

中小微企業經營中，資金不足常常與資產少、經營能力不強相伴生，商業銀行、擔保公司利用抵押貸款等傳統融資業務來解決中小微企業資金問題顯然要承擔很大的資本回收風險。商業銀行、擔保公司對企業提供貸款是以追逐利潤為目的，指望銀行和擔保公司拋開利潤指標、不顧自身風險給予中小微企業融資大力支持是不切實際的。

122地方政府財政資金不足，無力支持中小微企業

各級地方政府要兼顧經濟、民生、環境等發展建設，都面臨著大量的財政赤字和債務負擔，對這些中小微企業的資金困境更是無暇顧及，沒有更多的資金給中小微企業提供資金方面的幫助。

2中小微企業借助區域性股權交易市場融資的可行性分析

在區域性股權交易市場上，中小微企業可以通過“非上市公司股權交易”的具體業務來實現融資。“非上市公司股權交易”是指達不到股票主板市場掛牌條件的中小微企業，在區域性股權交易市場上將公司股權掛牌交易，利用股權增資擴股、股權交易增值、股權質押、股權私募等具體業務形式實現資金的融通。

21外部環境的條件基本成熟

211政策框架基本搭建完成

2011年到2012年，國務院先后出臺《國務院關于清理整頓各類交易場所切實防范金融風險的決定》（國發〔2011〕38號文）與《國務院辦公廳關于清理整頓各類交易場所的實施意見》（國辦發〔2012〕37號文），為建立區域性股權交易市場打好制度基礎。

2012年5月，中國證監會下發了《關于規范區域性股權交易市場的指導意見（征求意見稿）》，隨后發布的《關于規范證券公司參與區域性股權交易市場的指導意見（試行）》和《證券公司參與區域性股權交易市場管理辦法（討論稿）》，則基本確定了證券公司在四板市場上的話語權，極大地推動了地方性股權交易中心在各地方快速成立。

2017年2月，中國證監會下發了《區域性股權市場監督管理試行辦法（草案）》，對區域性股權市場的基本定位、監管底線、市場規則和支持措施等做出了基本的規定。

212國內多個區域性股權交易市場已經有一定的業務規模

截至2016年8月，全國31個省（自治區、直轄市）（除西藏外）以及5個計劃單列市（大連、青島、寧波、廈門、深圳，除寧波市外）共建設了38家地方性股權交易中心，目前，地方性股權市場覆蓋全國的態勢已經形成，基本呈現了“一省一市場”格局。

在諸多區域性股權交易市場中，上海股權托管交易中心、深圳前海股權交易中心、天津股權交易所、重慶股份轉讓中心等交易中心是業務量較大、經驗豐富的代表。以2016年8月25日統計數據為例，中國38家區域性股權交易市場上共有掛牌股份公司54412家（含展示企業），全國中小企業股份轉讓系統（新三板）掛牌企業為8860家，滬深兩市上市公司為2924家。可見，區域性股權交易市場本質上將為更大范圍的、更多數量的廣大中小企業服務。

213地方金融機構積極配合區域性股權市場開展組合融資業務

2014年7月，銀監會印發了《中國銀監會關于完善和創新小微企業貸款服務提高小微企業金融服務水平的通知》，明確要求銀行業金融機構加強對中小微企業的貸款發放工作。然而，地方政府對地方金融機構的“指令性”融資任務，不免給地方銀行等金融機構帶來了不小的風險和壓力。如果中小微企業能夠通過“地方性股權交易平臺”實現資金融通，勢必大大減輕對銀行貸款的依賴，降低銀行貸款需求，能夠有效緩解銀行的“指令性”融資任務量，進而緩解銀行的信貸壓力及風險。

此外，中小微企業股權掛牌交易前，必須由社會的評估機構對其進行資產和經驗狀況的評估，并將社會機構的風險評估結果公開化、透明化。銀行和金融機構就可以利用社會機構的評估結果對申請融資的中小微企業進行全方面深層次的風險評價，將這些信用資質優良、融資風險較小、發展前景廣闊的優秀企業篩選出來，降低銀行和金融機構的融資風險進而達到銀行、金融機構與中小微企業共生、雙贏的最佳狀態。

目前，地方性商業銀行已經與區域性股權交易市場相互配合，圍繞中小微企業的股權融資業務，推出許多配套的組合融資業務創新，為中小微企業提供“掛牌貸”、“股權質押”等綜合金融服務，開展與股權融資行為組合的融資手段，方便中小微企業的股權融資，增加銀行收益。

22中小微企業利用股權融資有一定的便利性

221區域性股權交易市場股權融資“掛牌”條件低

我國A股主板、中小板和創業板市場是公募市場，對企業在市場掛牌的要求很高，中小微企業根本達不到相應的掛牌條件，無法實現股權融資。例如，創業板都要求掛牌企業總股本不少3000 萬元、最近 2 年連續盈利且最近 2 年凈利潤累計不少于 1000 萬元等一系列條件。而區域性股權交易市場是私募市場，采用投資者和融資企業協議轉讓股權的形式交易，恰恰在企業掛牌基本條件方面為中小微企業降低門檻，絕大多數的區域性股權交易市場對企業的財務指標、經營年限、沒有特殊的較高要求，為中小微企業掛牌實施股權融資提供了平臺。

222金融中介服務公司可為企業提供股權融資一站式服務

中小微企業融資難的原因之一就是缺乏懂得高水平資本運作的金融人才，難以開展中小微企業的股權融資、債權融資等專業的資本運作。區域性股權交易市場的構成中包括證券公司、股權托管公司、會計事務所等金融中介服務商，它們可以為中小微企業提供在區域性股權交易市場開展股權融資業務的一整套掛牌綜合服務，對企業進行專業指導，能夠為企業提供包括股份制改造、規范企業運作及納稅行為、完善公司產業結構、建立現代企業制度、健全財務制度等一系列的增強企業信用、提高企業的資信和形象的專項服務，幫助中小微企業提升資本運營水平，很好地便利中小微企業利用區域性股權交易平臺進行融資活動。

223股權融資業務可以倒逼中小微企業規范經營

我國中小微企業有兩個顯著特征。第一，企業所有權與經營權高度統一。中小微企業的一個典型特征是企業所有者同時又是經營管理者，企業普遍釆用家族式管理模式，這種模式容易導致企業決策太過決斷，企業職員專業知識了解較少，為企業的做大做強埋下隱患。第二，企業規模小，組織結構簡單，以勞動密集型為主，這也就意味著企業管理不規范，內部結構不完善，容易擴大成本造成資源浪費。

區域性股權交易市場開展股權融資，需要中小微企業必須按照股權交易市場的規則執行，要定期公布企業經營狀況，提高企業的社會信譽度。在股權融資的競爭環境下，股權融資業務可以倒逼中小微企業完善財務內控制度、提高經營管理水平、加強規范企業經營行為，從而不斷提升企業自身抗風險能力，提高經濟效益。

224企業可借助“股權交易”分散經營風險

企業經營必然存在著風險，而伴隨的風險是企業高速成長后所帶來的高額利潤。中小微企業通過區域性股權交易市場，進行協議股份轉讓、協議定向增發等業務融資，既解決資金困難，同時也可以降低自身經營風險。區域性股權交易市場為中小微企業提供了融通資金、將股權變現的平臺，拓寬融資渠道，減少優質企業對商業銀行的貸款需求，將融資方式由直接融資為主轉向直接、間接融資并重，為企業募集資金，促進企業資金流動性，分散經營風險。同時，通過股份轉讓、增資擴股、定向增發等方式能夠吸納社會上各類機構投資者和私人投資者的資金，促使社會資金轉換為資本沉淀于中小微企業，降低企業的財務風險，為企業發展積累后勁，也是為各類風險資本開拓了新的退出渠道，消除了風險資本投資中中小微企業的后顧之憂。

3地方政府推動中小微企業利用股權融資的建議

地方政府建設和發展區域性股權交易市場，給中小微企業提供開展股權融資業務的平臺，借助金融中介服務機構的服務支持，配合銀行基于“非上市公司股權融資”業務的創新組合融資業務，鼓勵中小微企業通過區域性股權交易市場開展“非上市公司股權交易”融資，是解決地區性中小微企業融資難的有效途徑。

31對中小微企業股權融資活動全面落實相關優惠財稅政策

中小微企業在區域性股權交易市場掛牌融資活動，需要對企業的產權結構、財務管理進行一系列的改造活動，可能會引發企業的稅務負擔變動，地方政府應全面落實國家的相關財稅政策，降低中小微企業的融資改造成本。

32培育并發展地方性“中小微企業掛牌融資生態圈”

中小微企業的股權融資和經營發展不能缺少投資機構、中介服務機構、天使投資基金、會計事務所、律師事務所、財稅政策等投融資服務設施配套條件，它們共同組成一個“中小微企業掛牌融資生態圈”。地方政府應該有意識地培育并發展地方性的金融生態圈，既促進中小微企業融資問題的解決，又全面帶動地方金融服務業的發展。

參考文獻：

[1]孟令國，謝觀秀中小企業區域性股權交易融資模式研究[J].金融理論與實踐，2015（6）

[2]遲永慧，梁鑫中國區域性股權交易市場發展策略的新思考[J].現代管理科學，2015（10）

[3]吳少新，彭蕓，張世曉加快武漢區域金融中心建設 構建中三角城市群發展核心平臺[J].湖北經濟學院學報，2012（7）

[作者簡介]孟亮（1976—），男，遼寧營口人，碩士，遼寧工業大學經濟學院副教授。研究方向：國際貿易、國際金融；李萌（1994—），女，遼寧沈陽人，學士，中國工商銀行遼寧省分行營業部異地實習人員中心高級柜員。研究方向：金融業務。