金融去杠桿的定力和智慧

聶歐

只要監(jiān)管手段進(jìn)一步優(yōu)化，市場各方也調(diào)整預(yù)期增強(qiáng)容忍度，金融去杠桿可以避免引發(fā)較嚴(yán)重的“錢荒”現(xiàn)象。

金融去杠桿和貨幣政策收緊的預(yù)期持續(xù)發(fā)酵，使得作為市場利率標(biāo)尺的一年期SHIBOR利率，近期出現(xiàn)歷史罕見的倒掛，超過一年期貸款基礎(chǔ)利率，再次觸動了關(guān)于“錢荒”的敏感神經(jīng)。

習(xí)近平總書記強(qiáng)調(diào)，要把維護(hù)金融安全作為治國理政的一件大事。如何有效去杠桿，同時又避免在處理風(fēng)險的過程中發(fā)生新的風(fēng)險，考驗著監(jiān)管部門的定力和智慧。

作為既定方針，去杠桿有其充分的現(xiàn)實背景。去年以來，無論是從統(tǒng)計數(shù)據(jù)抑或經(jīng)濟(jì)活動表象上看，都顯示金融部門“膨脹”的跡象。中央經(jīng)濟(jì)工作會議后，“一行三會”一齊發(fā)力去杠桿，銀行部門首當(dāng)其沖。

數(shù)據(jù)上，2016年我國GDP增加5.5萬億元，而銀行業(yè)總負(fù)債增加30萬億元，即推動GDP每增加1個單位要花費(fèi)近6個單位的貨幣信用。同時，在3061家A股上市公司凈利潤中，16家上市銀行凈利潤占據(jù)一半；在滬深300指數(shù)中，16家銀行凈利潤更是占了60%。

經(jīng)濟(jì)活動表象上，2016年已頻頻出現(xiàn)以金融體系提供的廉價資金來吞并實體企業(yè)利潤的現(xiàn)象，各種資產(chǎn)價格一路飆漲。

2013年中國也經(jīng)歷了金融去杠桿，出現(xiàn)一定程度的流動性緊張和金融市場震蕩。當(dāng)年的政府工作報告提出“要守住不發(fā)生系統(tǒng)性和區(qū)域性金融風(fēng)險底線”，決策層在多個場合強(qiáng)調(diào)要保持定力，不搞大水漫灌。監(jiān)管部門隨之果斷清理影子銀行和表外業(yè)務(wù)。

回顧其時，貨幣政策收緊和金融去杠桿一度力度較大，但事后快速緩釋。不過，“錢荒”給市場尤其是中小金融機(jī)構(gòu)帶來的緊張心理難以避免，進(jìn)而帶來對當(dāng)前金融形勢的擔(dān)憂。

應(yīng)該看到，本輪貨幣政策趨緊，盡管資金市場發(fā)生銀行同業(yè)拆借違約事件，但這正是對風(fēng)險點(diǎn)的處置，并未引致全局性的“錢荒”，且市場利率波動也更為溫和，并無大起大落。

需要謹(jǐn)慎對待的是市場中長期利率和實體經(jīng)濟(jì)融資成本的抬高程度。社會融資規(guī)模也出現(xiàn)萎縮，但市場得益于此前的教訓(xùn)和預(yù)期，萎縮的速度慢于2013年。

按照中央的部署，金融體制改革的方向之一，是以間接融資為主的金融體系轉(zhuǎn)變?yōu)橐灾苯尤谫Y為主。在此基礎(chǔ)上，通過金融去杠桿推動產(chǎn)業(yè)升級，實現(xiàn)去產(chǎn)能和淘汰落后產(chǎn)能、僵尸企業(yè)目標(biāo)。風(fēng)險底線必須守住，但改革必有代價，我們要理性面對金融去杠桿帶來的一些成本問題，有些短期困難是去杠桿帶來的必然結(jié)果，也是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的必經(jīng)之路。

鑒往知今，當(dāng)前的市場預(yù)期和調(diào)控手段大有不同：監(jiān)管層豐富了政策工具箱，用更長的調(diào)整周期、相對溫和的調(diào)整手段來提示和撫慰市場主體，并視經(jīng)濟(jì)走向與市場反響來動態(tài)調(diào)整政策和策略。只要監(jiān)管手段進(jìn)一步優(yōu)化，市場各方也調(diào)整預(yù)期增強(qiáng)容忍度，在金融去杠桿的過程中可以避免引發(fā)較嚴(yán)重的“錢荒”現(xiàn)象。