場外資本市場信息披露問題研究

王明月

【摘要】隨著中國場外資本市場規模的日趨擴大，新三板市場應運而生，并逐步走向成熟。同時，國內場外資本市場與國外場外資本市場的聯系日益緊密，進而推動了以“信息披露”為核心的監管理念的發展。完善的信息披露制度是中國資本市場健康有序發展的重要保障?；趪鴥韧鈭鐾赓Y本市場信息披露現狀，分析中國當前信息披露的相關問題，對于完善中國新三板市場信息披露制度具有重要意義。

【關鍵詞】場外資本市場；新三板；信息披露

一、場外資本市場信息披露的內涵

1.場外資本市場

場外資本市場又稱為“店頭市場”、“柜臺市場”，是指證券交易所以外，為滿足融資者融資需求和投資者的投資需要，并且按照一整套法律法規、部分規章、業務細則等進行證券發行與證券交易活動的所有證券交易市場的通稱，具有非標準化、客戶定制、個性化等特點。直到上個世紀八十年代，我國實行股份制改革以及后續股份制企業的快速發展，歷經數次改革的洗禮，場外資本市場才開始慢慢發展起來，由“證券交易自動報價系統”的成立到區域性場外資本市場的建立，以及主板、創業板、三板、新三板市場的出現，我國場外資本市場逐漸呈現出多元化多層次的結構體系。

2.場外資本市場與信息披露制度的關系

縱觀世界各國證券立法的發展史，可以發現信息披露制度的發展是伴隨著證券市場的發展而發展的。近年來，伴隨著世界經濟的快速發展，場外資本市場迅速擴張，資本市場的穩定運行至關重要，而信息披露制度逐漸成為這一過程的核心環節?！肮_”是市場健康穩定發展的保障，而信息披露是增強市場透明度的重要方式，因此，信息披露制度一方面保障了投資者的知情權，另一方面也奠定了資本市場存在和發展的重要基石，更是證券法律制度的核心內容。針對我國目前資本市場發展不平衡，市場監管不力所導致的薄弱的場外交易市場的監管體制，完善的信息披露制度對場外資本市場的快速發展顯得尤為重要，有著保駕護航的作用。

二、我國場外資本市場信息披露的主要問題

目前，我國場外資本市場信息披露存在的主要問題有：

一是信息披露不充分，例如，關聯企業之間交易信息披露不夠、企業財務明細不清、重大事項披露不明等。企業在信息披露過程中往往選擇有利于企業的信息進行披露，但是對企業潛在的不利信息以及存在現實威脅的信息進行了披露回避。

二是信息披露不及時。我國《證券法》明確規定了，上市公司要及時披露有關信息，以確保投資者及時獲取理性投資所需的信息。但是，不少企業存在披露延遲或者隱瞞信息的現象，這對投資者而言屬于嚴重的信息不公。信息不均衡使得資本市場出現了眾多企業丑聞或是經濟秩序紊亂的現象。

三是信息披露不主動。信息披露原本是一項義務性規定，但不少公司將信息披露看成是一種負擔，采取能不披露就不披露或是能少披露就少披露的回避態度。這種認識偏差使得信息披露處于一種被動應付的狀態，對市場的發展造成了阻礙；

三、我國場外資本市場信息披露制度的完善建議

基于國內外場外資本市場信息披露的研究，以及對我國信息披露現狀中出現的相關問題的認識，從我國的企業的基本現狀出發，考慮到眾多中小企業的具體情況，對于我國場外資本市場的重點對象——新三板信息披露制度的完善，應當明確的是新三板市場不同于主板、創業板等證券交易所市場。從具體方面來看，實務界和學術界提出的建議有：

一是要進一步明確新三板市場的信息披露標準，充分考慮投資者的需求，進一步明確披露義務人的范圍，將企業披露成本納入考慮因素，提倡信息披露簡明化；對新三板市場進行分層管理，構建多層級信息披露標準，以新三板掛牌企業的發展階段、所處行業等標準對不同中小企業進行分層管理，盡可能做到同種情況相似或等同處理，全方位實現信息披露；

二是要堅持以投資者需求為導向進行信息披露，重點考慮披露企業的經營模式以及公司治理結構等具有核心競爭優勢的方面，同時也要充分考慮經營風險的披露，盡可能的平衡投資者與企業之間的信息平衡關系，提倡預披露制度的執行；

三是堅持強制性披露與自愿性披露相結合的披露模式。新三板市場的掛牌企業狀況各不相同，如果強制性規定某一種標準，并不能實現真正意義上的公平。真正的公平源于事實的差別政策，因此，一方面要激勵自愿性披露，另一方面要加強強制性披露的實施；

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