傳媒行業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)能力對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響研究*

武漢科技大學(xué)管理學(xué)院 黎精明 韓雅筠

傳媒行業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)能力對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響研究*

武漢科技大學(xué)管理學(xué)院 黎精明 韓雅筠

本文以傳媒行業(yè)上市公司為研究對(duì)象，分析了財(cái)務(wù)能力對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響，同時(shí)揭示了影響其資本結(jié)構(gòu)的他項(xiàng)因素。研究表明，傳媒行業(yè)上市公司的負(fù)債率與其償債能力顯著負(fù)相關(guān)，與其獲利能力正相關(guān)，營運(yùn)能力和發(fā)展能力僅對(duì)其資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了次要的間接性影響，而公司規(guī)模卻對(duì)其資本結(jié)構(gòu)具有顯著的正向影響。

政治關(guān)聯(lián) 債務(wù)重組 盈余管理

一、引言

現(xiàn)代服務(wù)業(yè)是一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的重要標(biāo)志，大力發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)業(yè)是當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)工作的優(yōu)先方向。在此背景下，將文化產(chǎn)業(yè)打造成為國民經(jīng)濟(jì)的支柱型產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)文化產(chǎn)業(yè)大發(fā)展大繁榮，進(jìn)而提升國家文化軟實(shí)力自然也就成了我國的重要戰(zhàn)略選擇。在文化產(chǎn)業(yè)體系中，傳媒行業(yè)由于具有快速的信息傳播、強(qiáng)大的思想引領(lǐng)功能而成為政府發(fā)展的重點(diǎn)和社會(huì)關(guān)注的焦點(diǎn)。正因如此，如何促進(jìn)傳媒行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展是有關(guān)方面需要深入研究的重要課題。從財(cái)務(wù)視角看，企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展需要相應(yīng)的財(cái)務(wù)能力做保障，這是動(dòng)態(tài)層面的問題。從靜態(tài)視角看，企業(yè)是否健康或具有可持續(xù)性，這可以從資本結(jié)構(gòu)等關(guān)鍵性財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)窺見一斑。事實(shí)上，這種財(cái)務(wù)邏輯正是管理學(xué)大師艾爾弗雷德?錢德勒“結(jié)構(gòu)追隨戰(zhàn)略，戰(zhàn)略適應(yīng)能力”論斷在財(cái)務(wù)學(xué)上的具體體現(xiàn)。既然如此，企業(yè)理應(yīng)根據(jù)財(cái)務(wù)能力來制定財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，進(jìn)而根據(jù)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略來確定其資本結(jié)構(gòu)，換言之，企業(yè)財(cái)務(wù)能力對(duì)其資本結(jié)構(gòu)理應(yīng)具有重要影響。那么，事實(shí)是否如此呢？本文擬以傳媒行業(yè)上市公司作為對(duì)象實(shí)證檢驗(yàn)財(cái)務(wù)能力對(duì)其資本結(jié)構(gòu)的影響，并深入剖析影響其資本結(jié)構(gòu)的其他關(guān)鍵因素。

二、理論分析與研究假設(shè)

財(cái)務(wù)能力是指一個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體整合利用現(xiàn)有財(cái)務(wù)資源，創(chuàng)造財(cái)務(wù)優(yōu)勢，獲取良好財(cái)務(wù)業(yè)績的本領(lǐng)和實(shí)力，它是財(cái)務(wù)業(yè)績的基礎(chǔ)和決定因素。財(cái)務(wù)能力是一個(gè)非常籠統(tǒng)和具有高度綜合性的概念系統(tǒng)，在對(duì)其做具體分析時(shí)，學(xué)界通常將財(cái)務(wù)能力分解成若干子能力系統(tǒng)，但對(duì)財(cái)務(wù)能力的構(gòu)成，不同學(xué)者的觀點(diǎn)卻不完全一致。Beaver（1996）認(rèn)為企業(yè)財(cái)務(wù)能力的主體是償債能力和獲利能力；Esperanca等（2003）認(rèn)為，主要是獲利能力和資本擴(kuò)張能力；王文華等則認(rèn)為，企業(yè)財(cái)務(wù)能力的主體應(yīng)該是自生能力。荊新等在對(duì)國內(nèi)外相關(guān)研究成果進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，將現(xiàn)代企業(yè)的財(cái)務(wù)能力歸結(jié)為“四種能力”，即償債能力、營運(yùn)能力、獲利能力和發(fā)展能力。事實(shí)上，荊新等的分類代表了財(cái)務(wù)學(xué)的主流觀點(diǎn)，它在反映企業(yè)綜合財(cái)務(wù)能力方面具有良好效果，下文將按此分類展開論述。一是償債能力。該能力主要指企業(yè)償還到期債務(wù)的能力，它不僅決定了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小，而且也可以間接反映企業(yè)的信用等級(jí)情況。對(duì)傳媒行業(yè)而言，“互聯(lián)網(wǎng)+資訊”是其關(guān)鍵發(fā)展方向，這就決定了傳媒行業(yè)發(fā)展具有高風(fēng)險(xiǎn)、快節(jié)奏等特點(diǎn)。毋庸置疑，相較于傳統(tǒng)行業(yè)而言，傳媒行業(yè)的特點(diǎn)決定了其在財(cái)務(wù)政策選擇時(shí)，會(huì)在償債能力允許的范圍內(nèi)盡量保持較充足的財(cái)務(wù)財(cái)務(wù)柔性，以便通過財(cái)務(wù)柔性儲(chǔ)備來應(yīng)對(duì)潛在的不確定性沖擊。照此邏輯可以得到的基本推論是：傳媒企業(yè)的償債能力越強(qiáng)，那么它就越有能力和激勵(lì)進(jìn)行財(cái)務(wù)柔性儲(chǔ)備，而其策略之一就是通過較低的財(cái)務(wù)杠桿獲取負(fù)債融資柔性。如果這個(gè)邏輯是正確的，那將意味著償債能力越強(qiáng)的企業(yè)，其資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債占比越低。據(jù)此，本文提出第1個(gè)假設(shè)如下：

假設(shè)1：傳媒企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與其償債能力顯著負(fù)相關(guān)

二是營運(yùn)能力。該能力指企業(yè)對(duì)某種口徑的資產(chǎn)（如存貨、應(yīng)收賬款、固定資產(chǎn)、總資產(chǎn)等）進(jìn)行經(jīng)營運(yùn)作的能力，它反映著企業(yè)的經(jīng)營狀況及其管理水平。對(duì)傳媒行業(yè)而言，其營運(yùn)能力越強(qiáng)，一方面意味著在同等資產(chǎn)情況下其業(yè)務(wù)規(guī)模越大，進(jìn)而在銷售利潤率固定的情況下其價(jià)值增值額越大，從而企業(yè)有更多新增價(jià)值通過收益留存形成內(nèi)源性權(quán)益融資，從而降低企業(yè)的綜合負(fù)債比例；另一方面意味著企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營資金的自給能力越強(qiáng)，或者說企業(yè)對(duì)外源融資的需求越弱，由于現(xiàn)實(shí)中多數(shù)傳媒企業(yè)的外源融資主要是通過舉債獲得，結(jié)果，營運(yùn)能力越強(qiáng)的企業(yè)對(duì)債務(wù)融資的依賴程度越低，這也有利于降低企業(yè)的綜合負(fù)債比例。正因如此，本文提出第2個(gè)假設(shè)如下：

假設(shè)2：傳媒企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與其營運(yùn)能力顯著負(fù)相關(guān)

三是獲利能力。該能力是指企業(yè)利用現(xiàn)有資源獲取利潤的能力，它是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的關(guān)鍵目標(biāo)和存在價(jià)值的重要體現(xiàn)。對(duì)傳媒行業(yè)企業(yè)而言，當(dāng)其擁有良好的獲利能力時(shí)，其收益較豐厚而且不斷增長，此時(shí)，企業(yè)償還債務(wù)的能力和抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力均增強(qiáng)，在此情境下，企業(yè)舉債的激勵(lì)顯然不足；反之，若企業(yè)獲利能力較低，為維持生產(chǎn)經(jīng)營甚至茍延殘喘，它會(huì)舉借更多債務(wù)，事實(shí)上，這也是惡性循環(huán)企業(yè)（尤其是破產(chǎn)倒閉企業(yè)）的普遍特征。這種邏輯所導(dǎo)致的合理預(yù)期是：獲利能力越強(qiáng)的企業(yè)，其綜合負(fù)債比例同等條件下應(yīng)該越低。鑒于此，本文提出第3個(gè)假設(shè)如下：

假設(shè)3：傳媒企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與其獲利能力顯著負(fù)相關(guān)

四是發(fā)展能力。該能力是指企業(yè)在正常生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)過程中所表現(xiàn)出的增長能力，它可以通過規(guī)模擴(kuò)大、盈利增長、市場占有率提升等相關(guān)指標(biāo)體現(xiàn)。現(xiàn)實(shí)中，發(fā)展能力不僅是企業(yè)所處生命周期階段的重要體現(xiàn)，它也能夠影響主要利益方對(duì)企業(yè)前景的預(yù)期。對(duì)于發(fā)展能力強(qiáng)的企業(yè)而言，其典型特征是需要進(jìn)行大量追加投資，這客觀上就產(chǎn)生了對(duì)外部負(fù)債融資的強(qiáng)烈需求；與此同時(shí)，正因?yàn)槠髽I(yè)具有很強(qiáng)的發(fā)展能力，潛在資本提供者也對(duì)企業(yè)前景持樂觀預(yù)期，他們也有更高的意愿把資金借給此類企業(yè)，結(jié)果，此類企業(yè)持續(xù)舉債又具有現(xiàn)實(shí)可行性。正因如此，對(duì)于發(fā)展能力強(qiáng)的傳媒企業(yè)而言，其必然邏輯是負(fù)債率也相應(yīng)提高，據(jù)此，本文提出第4個(gè)假設(shè)如下：

假設(shè)4：傳媒企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與其發(fā)展能力顯著正相關(guān)

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源 本文數(shù)據(jù)均來源于Resset數(shù)據(jù)庫。首先按照中信行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，從滬深兩市遴選出所有的傳媒類A股上市公司共46家；然后，從這些公司中依次剔除以下公司：（1）上市不不足3年的公司，財(cái)務(wù)狀況異常的公司（被ST）；（2）相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不全的公司；（3）資產(chǎn)負(fù)債率大于100%的公司以及凈收益率數(shù)據(jù)小于-100%的公司。最終獲得26家上市公司作為觀測對(duì)象。由于觀測對(duì)象數(shù)量有限，為確保研究結(jié)果具有較高的置信度，本文進(jìn)而選取了觀測公司2014-2016年的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)構(gòu)成實(shí)證面板數(shù)據(jù)。在利用上述辦法取得樣本數(shù)據(jù)后，本文使用SPSS23.0軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析和處理。

（二）變量定義 為檢驗(yàn)上述假設(shè)，本文以資本結(jié)構(gòu)作為因變量，并使用樣本企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率（Y）作為衡量尺度。與企業(yè)的子財(cái)務(wù)能力系統(tǒng)相對(duì)應(yīng)，自變量依次包括償債能力（X1）、營運(yùn)能力（X2）、獲利能力（X3）、發(fā)展能力（X4）。由于本文主要從流動(dòng)性角度關(guān)注償債能力，因此，擬以“流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債”作為償債能力（X1）的衡量尺度。由于本文是從整體視角關(guān)注企業(yè)的營運(yùn)能力，因此，擬以總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為營運(yùn)能力（X2）的衡量尺度。對(duì)于獲利能力，本文采用與主流研究類似的做法，即以“凈利潤/營業(yè)總收入”作為獲利能力（X3）的衡量尺度。對(duì)于發(fā)展能力，由于傳媒行業(yè)通常具有輕資產(chǎn)特性，因此從營業(yè)規(guī)模角度來考察更加恰當(dāng)，本文擬使用主營業(yè)務(wù)收入增長率作為發(fā)展能力（X4）的衡量尺度。另外，相關(guān)文獻(xiàn)顯示，除了財(cái)務(wù)能力外還有其他一些因素也會(huì)影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。這主要包括：（1）非債務(wù)稅盾。非負(fù)債稅盾是指企業(yè)的固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)攤銷等費(fèi)用可在稅前列支，因此它們同債務(wù)利息具有類似的抵稅作用，進(jìn)而減少企業(yè)稅負(fù)的現(xiàn)象。由于非債務(wù)稅盾與負(fù)債在避稅效果上存在替代效應(yīng)，因此，擁有大量非債務(wù)稅盾的公司要比沒有這些稅盾的公司更少利用債務(wù)。又由于非債務(wù)稅盾的主體部分來自折舊，且它具有相對(duì)穩(wěn)定性，因此，本文擬用“折舊額/總資產(chǎn)”作為非債務(wù)稅盾（Z1）的衡量尺度；（2）公司規(guī)模。公司規(guī)模會(huì)影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是學(xué)界的共識(shí)。由于大型企業(yè)相對(duì)中小企業(yè)通常具備更完善的財(cái)務(wù)制度，更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，并具有更高的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，因此，它通常具有更高的舉債需求和更大的舉債能力。與現(xiàn)有研究類似，本文擬采用“資產(chǎn)總額的自然對(duì)數(shù)”作為公司規(guī)模（Z2）的衡量尺度；（3）高管持股比例。由于資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)控制權(quán)所有者行為選擇的結(jié)果，因此，高管持股比例也會(huì)影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，且這種論斷得到了顧乃康等（2004）研究的證實(shí)，因此，本文也擬對(duì)高管持股比例進(jìn)行控制，并采用“高管持股/總股數(shù)”作為高管持股比例（Z3）的衡量尺度。本文的變量定義如表1所示。

表1 變量定義表

（三）模型構(gòu)建 基于研究假設(shè)和上述變量定義，本文構(gòu)建的多元回歸模型如下：

其中，Y代表因變量，X1～X4分別代表企業(yè)四方面的財(cái)務(wù)能力，Z1～Z3分別代表相應(yīng)的控制變量，ε為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

四、實(shí)證分析

（一）相關(guān)性分析 變量的相關(guān)性分析結(jié)果如表2所示。表2對(duì)各變量之間的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行了反映。由此表可見：償債能力和資本結(jié)構(gòu)之間存在較為顯著的負(fù)相關(guān)性，這說明傳媒企業(yè)償債能力越強(qiáng)時(shí)，其負(fù)債在總資本中所占的比重確實(shí)越低；營運(yùn)能力與資本結(jié)構(gòu)之間存在微弱的正相關(guān)性，這在影響方向上與假設(shè)2相悖，但因?yàn)橛绊憦?qiáng)度不大，因此這有待后續(xù)做進(jìn)一步分析；獲利能力與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)，這與假設(shè)3具有一致性；發(fā)展能力與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)但顯著性較弱，這也在一定程度上與假設(shè)4相符。3個(gè)控制變量與資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)系數(shù)在符號(hào)上與預(yù)期吻合，其中，公司規(guī)模因素的顯著性最強(qiáng)，這說明公司規(guī)模確實(shí)是影響傳媒企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的重要因素。

表2 變量的Pearson相關(guān)性

（二）多重共線性檢驗(yàn) 從表2可以進(jìn)一步看出，大多數(shù)相關(guān)系數(shù)的絕對(duì)值小于0.3，這一定程度上說明各變量之間的相關(guān)程度較低，整體上不存在多重共線性問題。為了進(jìn)一步對(duì)此予以確證，本文對(duì)變量進(jìn)一步做了多重共線性分析，結(jié)果如表3所示。從表3可以看出，自變量的方差膨脹因子都小于2，遠(yuǎn)小于計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)上10.0的臨界標(biāo)準(zhǔn)；各變量的容忍度大于0.1，且都是在正常范圍以內(nèi)。這說明解釋變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性問題，將上述變量納入回歸模型在計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)上是可行的。

表3 變量間的多重共線性檢驗(yàn)

（三）回歸分析 為了進(jìn)一步檢驗(yàn)傳媒行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)能力對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響方向及其程度，本部分對(duì)樣本數(shù)據(jù)做了多元回歸分析，結(jié)果如表4所示。從表4可以看出，回歸模型調(diào)整后的R2為0.622，這說明該模型具有較高的擬合優(yōu)度。同時(shí)，模型的F檢驗(yàn)值為7.296且非常顯著，這說明因變量與自變量的線性關(guān)系總體上是顯著的。回歸模型中各自變量的回歸系數(shù)值相對(duì)較低，這說明各相關(guān)因素對(duì)被解釋變量的影響幅度相對(duì)較小。就傳媒行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的具體影響因素而言，本文擬做出以下解釋性分析：（1）傳媒企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與其償債能力之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，這與原假設(shè)1完全一致。事實(shí)上，這種現(xiàn)象是有其科學(xué)邏輯的，因?yàn)閭髅叫袠I(yè)的業(yè)態(tài)具有多元性，其價(jià)值發(fā)現(xiàn)和創(chuàng)造活動(dòng)更是具有多樣化特征，這就要求企業(yè)要有獨(dú)特視角不斷發(fā)現(xiàn)并捕捉商機(jī)，正是此種商業(yè)模式?jīng)Q定了傳媒行業(yè)的經(jīng)營面臨著很大的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，其策略就是通過財(cái)務(wù)柔性儲(chǔ)備來應(yīng)對(duì)可能的負(fù)面沖擊，而其表現(xiàn)形式就是將高流動(dòng)比率與低財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行有效搭配，從而在風(fēng)險(xiǎn)與收益之間尋求平衡。（2）傳媒企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與其營運(yùn)能力之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，這在影響方向上與假設(shè)2一致，但由于影響的顯著性水平較低，這說明營運(yùn)能力對(duì)傳媒企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)安排只發(fā)揮了間接且次要性的影響。（3）傳媒企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與其獲利能力正相關(guān)，這在影響方向上與假設(shè)3是相悖的。對(duì)此，本文認(rèn)為其原因主要存在于兩個(gè)方面：一是獲利能力較好的傳媒企業(yè)通常內(nèi)源資金充足，因此它們更偏向于利用內(nèi)源融資來滿足資金需求；二是“互聯(lián)網(wǎng)+傳媒”時(shí)代特點(diǎn)要求傳媒企業(yè)有獨(dú)到的投資眼光才能在在競爭中拔得頭籌，結(jié)果，企業(yè)在大量盈利前（獲利能力弱時(shí)）需要大量舉債，大量盈利后（獲利能力強(qiáng)時(shí)）便及時(shí)還債并低杠桿經(jīng)營。（4）傳媒企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與其發(fā)展能力負(fù)相關(guān)，這在影響方向上與假設(shè)4不一致，但是由于其顯著性程度低，且回歸系數(shù)很小（僅為-0.035），鑒于此，本文認(rèn)為發(fā)展能力對(duì)傳媒行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)并不產(chǎn)生顯著的實(shí)質(zhì)性影響。（5）除了財(cái)務(wù)能力之外，非債務(wù)稅盾、公司規(guī)模、高管持股比例等因素也會(huì)不同程度地影響傳媒企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，且其影響方向與主流研究結(jié)論具有一致性。其中，公司規(guī)模因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)具有較為顯著的正面影響，因?yàn)橐?guī)模越大的傳媒企業(yè)既有激勵(lì)又有能力高財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)營，從而獲得更高的財(cái)務(wù)杠桿利益。

表4 模型多元回歸分析

五、結(jié)論

基于上述研究，本文做出以下結(jié)論：（1）傳媒行業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)能力對(duì)其資本結(jié)構(gòu)具有較顯著的影響，這為錢德勒“結(jié)構(gòu)追隨戰(zhàn)略，戰(zhàn)略適應(yīng)能力”經(jīng)典論斷提供了財(cái)務(wù)學(xué)證據(jù)支持；（2）從財(cái)務(wù)能力的具體維度看，傳媒行業(yè)上市公司的償債能力與其資產(chǎn)負(fù)債率顯著負(fù)相關(guān)，這是傳媒行業(yè)為因應(yīng)高風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行財(cái)務(wù)柔性儲(chǔ)備的必然結(jié)果；傳媒企業(yè)的獲利能力與資產(chǎn)負(fù)債率正相關(guān)，這是傳媒行業(yè)結(jié)合自身特點(diǎn)順勢而為的財(cái)務(wù)表現(xiàn)；同比之下，營運(yùn)能力和發(fā)展能力對(duì)其資本結(jié)構(gòu)只具有次要的間接性影響；（3）傳媒行業(yè)上市公司的資產(chǎn)規(guī)模對(duì)其資本結(jié)構(gòu)具有較顯著的正面影響，這是傳媒企業(yè)結(jié)合自身特點(diǎn)理性追求財(cái)務(wù)杠桿利益的真實(shí)反映。本文研究的意義在于：（1）從學(xué)術(shù)視角看，本文不僅為錢德勒“結(jié)構(gòu)追隨戰(zhàn)略，戰(zhàn)略適應(yīng)能力”經(jīng)典論斷提供了財(cái)務(wù)學(xué)論據(jù)，它也是從戰(zhàn)略管理視角研究財(cái)務(wù)政策選擇問題的創(chuàng)新性嘗試；（2）從實(shí)踐視角看，本文系統(tǒng)揭示了影響傳媒企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的主要財(cái)務(wù)能力維度，并指出了影響其資本結(jié)構(gòu)的其他主要因素，這為傳媒企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化、財(cái)務(wù)能力提升，以及這兩者的良性互動(dòng)指明了方向，這對(duì)促進(jìn)我國傳媒業(yè)持續(xù)、快速、健康發(fā)展無疑大有裨益。

*本文系湖北省教育廳人文社科重點(diǎn)研究項(xiàng)目（項(xiàng)目編號(hào)：16D008）的階段性研究成果。

［1］劉振：《企業(yè)財(cái)務(wù)能力評(píng)價(jià)與路徑選擇》，《財(cái)會(huì)通訊》2016年第4期。

［2］王文華、劉霞、王圓：《企業(yè)財(cái)務(wù)能力協(xié)同度研究》，《財(cái)會(huì)月刊》2015年第29期。

［3］BeaverW.H.Fi nanci al Rat i os as Predi ct ors of Fai l ure. Journalof Account i ng Research,1996.

（編輯 彭文喜）