互聯網金融投資風險分析

文/喬玉丹，上海大學經濟學院

互聯網金融投資風險分析

文/喬玉丹，上海大學經濟學院

本文摘要；隨著余額寶的上線，互聯網進入了傳統的金融行業，發展出許多金融理財產品。以互聯網金融的代表余額寶為例，用戶存在余額寶里的資金可以隨時支出或轉入，還能享受到比銀行活期存款利息更高的收益，深受大家歡迎。

但關于理財，風險是不得不提的。為了度量余額寶的投資風險，本文選取了2013年9月1日至2014年2月28日的余額寶每萬份收益數據進行研究。對余額寶對數日收益序列進行初步分析后發現，序列呈現尖峰后尾分布特征，存在明顯的ARCH效應，但能通過平穩性檢驗。經過反復實驗，用ARMA(2,3)-TARCH(1,1)模型擬合序列，效果最好，于是利用ARMA(2,3)-TARCH(1,1)模型計算得到動態VaR值。動態VaR估計結果顯示，余額寶對數日收益率序列殘差的方差波動均值為負，說明收益情況并沒有當下這么樂觀?？傊顿Y有風險，購買任何理財產品都需要謹慎。

互聯網金融；ARMA-TARCH模型；動態VaR估計

1 互聯網金融概述

自從互聯網技術在20世紀的美國誕生以來，從此以互聯網為核心的信息技術已完全進入并且完全改變了人類社會。對于互聯網，其實它的本質是一種互聯網精神。有官方解釋，認為互聯網精神，是一種開放、平等、協作、分享的精神。而所謂金融，可以被狹義地理解為動態的貨幣經濟過程。但從專業的角度定義，它指的是從儲蓄到投資的整個過程。通俗地講，金融就是指資金的融通，也就是對于貨幣的發行、流通、回籠，或是對于貸款的發放、收回，或是對于存款的存入、提取，或是對于匯兌的往來等等。

互聯網金融，是傳統的金融行業與互聯網精神的結合，所產生的新興領域。它依托于互聯網工具存在，互聯網工具包括支付、云計算、社交網絡以及搜索引擎等。互聯網金融通過互聯網工具，實現了資金的線上融通、線上支付和線上信息交流。但絕對不能認為互聯網金融只是互聯網和金融業的簡單結合。因為互聯網精神究其本質，其實是一種“普世精神”或者說是“普惠精神”，所以互聯網金融實際上是一種“普世金融”或者“平民金融”。也就是說，傳統的金融在互聯網的體系中，使得每個人都能成為銀行家、投資家、精算師，每個人都能被金融所受益。

作為一種新興的金融領域，互聯網金融與傳統金融有很大的區別。最突出的一點，是兩種金融業務所采用的媒介有所不同。傳統金融里，由于金融的管制，產生了金融中介。正是由于金融中介的出現，從中攫取了極高的利潤。但在互聯網金融里，金融將去中介化。所以通過互聯網的金融業務，操作會更便捷、透明度會更強、參與度會更高、協作性會更好、中間成本也會更低。

2 投資風險概述

2.1 投資風險含義

投資風險，是指由于對未來收益的不確定，而導致的在投資過程中可能遭受到的收益損失，甚至是本金的損失。比如說房產價格可能會下跌、債券可能會無法還本付息、股票可能會套牢等等。因此，每位投資者必須需要根據自己的實際情況，綜合考慮自己的投資目標、風險偏好等，來選擇適合自己的金融工具。

投資風險，是風險現象在投資過程中的一種表現。具體地說，投資風險，是從投資者作出投資的決策開始，到投資最終結束的這段時間內，實際收益值與預期收益值的差異。這種差異是因為不可控的因素，或者隨機因素的影響，而造成的。實際收益與預期收益的差異，可能有兩種情況。一種是實際收益大于預期收益，另一種則是實際收益小于預期收益。也就是說，有可能會獲得額外的收益，也有可能會受到經濟損失。而這兩種，實際上都是投資風險的形式。

2.2 投資風險分類

投資風險，具體分可為能力風險、財務風險、利率風險、市場風險、變現風險、事件風險等。

能力風險，具體是指購買力風險。由于通貨膨脹，金錢能購買到的商品或業務會漸漸減少。人們選擇將現金存入銀行的話，每年可以從銀行獲得一定的利息。但畢竟物價在上漲，貨幣也在隨之不斷貶值。存入銀行獲得的利息，可能會跟不上貨幣貶值的速度。因為有這種能力風險的存在，人們會選擇進行各種理財或者投資，以保證手上的貨幣具有購買力。

比如購買一支股票，而這支股票由于種種原因，股價下跌了。投資者由于股價的下跌，而遭受到一定的損失，這就是財務風險。由于財務風險的存在，有些風險規避型的人會將資金存入銀行。因為銀行利息相對穩定，雖然收益一定沒有股票大，但至少可以保證財務風險的降低。

通常債券的買入價格，會受到銀行存款利息的影響。因為當銀行的存款利息上升時，投資者會選擇將資金存到銀行里，與此同時，債券的價格會跟著下降。這種由于利率的改變，而造成的損失，就稱為利率風險。

由于市場價格在實時波動，每天都會有不同的市價。經濟因素的影響、心理因素的影響、政治因素的影響，都會造成市價的波動。市場風險就是這種由市場大環境造成的風險。

以股票為例，當買入的股票，不能在最適當的時機賣出從而收回資金，這就是一種風險，一般稱為變現風險。有一些成交比較疏落的股票，在有特定消息的情況下，會突然變得非常旺盛。一般這時候，會有大量的股民追進購入。但一旦突然沒有了特定消息，成交量會隨之立刻還原，這樣股民就可能會承受變現風險。

最后一類風險，被稱之為事件風險。一般來說，事件風險的出現都是突然而來的。因為它與國家財政情況，或者市場的大環境都無關。但不可否認，這種風險的發生，也會對經濟造成嚴重的打擊和影響。

3 金融市場風險度量

3.1 VaR的概念

對于金融市場的風險研究，有各種各樣的方法。而這其中，VaR方法被世界上越來越多的金融機構所關注。因為VaR的概念易于理解，風險度量程度比較綜合，并且計量簡單。2001年，巴塞爾委員會指定將VaR模型作為銀行標準的風險度量工具。從此以后，VaR模型正式成為度量金融風險的一個國際標準。

3.2 動態VaR估計

經過大量的研究發現，VaR方法需要極大程度上依賴分布的正態假設。但一般金融資產的收益序列不服從正態分布，因為一般金融資產的收益序列會存在異方差、波動集聚、分布呈現尖峰厚尾等特征。因此研究者需要找到更好的分布函數，來擬合收益序列。

20世紀60年代以來，大量關于金融市場的研究結果顯示，大多數的金融時間序列殘差的方差或波動會隨時間變化而變化。金融資產收益會在某些相對集中的時段上，波動幅度較大，而在另外一些時段，存在幅度較小的波動。

3.3 動態VaR計算

從動態VaR值的描述性統計結果看出，動態VaR值的均值為-0.011289，中位數為-0.009709，最大值為0.029897，最小值為-0.079551，標準差為0.022962，偏度為-0.736201，峰度為3.612853。余額寶對數日收益率序列殘差的方差波動均值為負，用戶投資余額寶的風險總體呈現負波動。標準差較小，說明用戶投資余額寶的風險波動程度較小。

4 研究結果

4.1 分析結果

隨著余額寶的上線，互聯網已進入傳統的金融行業，改變了金融行業的格局。作為時代的新興產品，互聯網金融的投資風險已成為時下的熱點話題。為了度量互聯網金融理財產品的投資風險，本文以余額寶為例，對余額寶歷史收益數據進行實證分析，分析結論如下：

4.1.1 余額寶對數日收益率序列具有明顯的尖峰厚尾特征，不服從正態分布。序列能通過平穩性檢驗，但存在明顯的ARCH效應。

4.1.2 通過動態VaR的計算可以看出，余額寶對數日收益率序列殘差的方差波動均值為負，用戶投資余額寶的風險總體呈現負波動。標準差較小，說明用戶投資余額寶的風險波動程度較小。動態VaR值的總體波動跨度較大，這意味著用戶通過余額寶獲得的收益較不穩定。

4.1.3 由于余額寶屬于新興產品，歷史數據較少，模型可能存在一定局限性，這也是本文的不足之處。

4.2 投資建議

互聯網金融產品橫空出世，每日的收益雖然比不上定期存款利率，但已經遠高于活期存款利率數倍。以余額寶為例，由于資金的轉入轉出方便，很多人因此紛紛把閑錢投資到余額寶。但通過實證分析發現，收益情況并沒有想象的這么樂觀。總之投資有風險，購買任何理財產品都需要謹慎

[1]盧慶杰.利率市場化與商業銀行利率風險管理(J).上海經濟研究,2003(4):39-41.

[2]陳昆,高昊.商業銀行利率市場化風險分析(J).經濟理論與經濟管理,2010(3):73-74.