不同投資者行為對投資項目的影響

文/劉芳霜、張高煜、孫雯婷、李蕓、曹波、毛哲煜，上海立信會計金融學(xué)院

不同投資者行為對投資項目的影響

文/劉芳霜、張高煜、孫雯婷、李蕓、曹波、毛哲煜，上海立信會計金融學(xué)院

本文摘要：投資者作為投資項目的利益受益者，對投資項目的盈利能力非常的關(guān)心。同時，投資者在一定的投資動機的驅(qū)使下為達到既定目標作出的具體投資活動。投資項目的盈利狀況會受到投資者自身的風(fēng)險承受能力、資金充足率，以及投資者關(guān)系管理能力等因素的影響。本文結(jié)合不同投資者的特征，對投資項目的可行性進行評估，對投資者提出合理的建議。

投資者行為；合理建議；項目運行狀態(tài)

近幾年，越來越多的學(xué)者開始探究投資者不同行為對投資項目的影響。主要的研究內(nèi)容偏重于金融市場，尤其在股票投資方面比較多。

國內(nèi)的一些學(xué)者也使用與西方經(jīng)濟學(xué)家類型相同的三類指標：直接指標，間接指標和綜合指標來衡量投資者的情緒。直接指標的研究主要集中在二十一世紀初期。由于國內(nèi)期初調(diào)查水平和調(diào)查成本等原因的限制，導(dǎo)致基于各種指標的研究成果不一致。張利（2015年）在《經(jīng)濟周期下投資者行為對盈余管理的影響》結(jié)合經(jīng)濟周期波動影響效應(yīng)特征,以投資者行為為切入點,為有效監(jiān)督市場,保護中小投資者利益,降低上市公司盈余管理程度,引導(dǎo)資產(chǎn)流向效率高的行業(yè)和企業(yè),提高社會資源的配置效率,維護資本市場穩(wěn)定運行提出相關(guān)約束機制。

國外對于對投資者情緒的度量一個是利用直接指標即通過調(diào)查問卷，來構(gòu)建投資者對未來前景所持信心高低的直觀數(shù)據(jù)的情緒指數(shù)。另一個是通過指標即通過基于資本市場行為數(shù)據(jù)或者交易價格而構(gòu)建出的反映投資者的樂觀程度的情緒指數(shù)。由于單一指標的研究存在的差異性，部分研究還結(jié)合多種指標建立反映投資者情緒的綜合指標。 關(guān)于綜合指標的研究比較少，比較具有代表新性的是有Brown 和 Cliff（2004）構(gòu)建了一種新的綜合情緒指數(shù)(CB情緒指數(shù))，他們主要運用主成分分析法和卡爾曼濾波法提取多種情緒變量的共同成分合成。同時，當(dāng)期市場收益高度與投資者情緒的水平相關(guān)，但對于市場的短期未來收益幾乎沒有了預(yù)測能力。

本文基于QSlM算法，通過研究項目在運行初期的運行狀態(tài)對于不同的投資者行為將會產(chǎn)生不同的結(jié)果，在項目實施初期結(jié)合不同投資行為對項目進行評估，得出不同投資者行為對投資項目的影響。結(jié)合項目資本和收益率的研究，力圖探究不同投資者的行為將會對項目的持續(xù)運行狀態(tài)產(chǎn)生何種影響，以此來預(yù)測投資項目的運營的狀態(tài)，以此作為不同的投資者更加適合怎樣的項目一種衡量標準。

1 投資項目中收益率模型

Kuipers提出的基于定性微分方程的QSlM算法是定性推理研究領(lǐng)域最為成熟的理論方法之一，而定性仿真是定性推理的一種主要方法，QSlM算法從一個定性約束集和一個初始狀態(tài)出發(fā)，按照一定的推理規(guī)則，得到系統(tǒng)中每一個變量的定性變化方向和變化幅度，預(yù)測系統(tǒng)未來所有可能的行為。

本文所建立的模型旨在通過分析項目的運行狀況來決定投資者行為，最終預(yù)測項目的壽命。在模型中，假設(shè)在宏觀環(huán)境不變的情況下，項目的運行狀況主要由項目資本和收益率（即NPV）決定，npv的數(shù)值變化將決定投資者對于項目的好感度（favor），進而影響投資者行為，各個影響因素之間的關(guān)系是：

NPV=＞favor=＞投資者行為

其中，npv為理性因素，favor為感性因素，NPV（凈現(xiàn)值）的計算公式為：

公式中，CF t為第t年的凈現(xiàn)金流量；n為項目投資預(yù)期壽命；r為項目貼現(xiàn)率，即項目預(yù)期平均資本成本；Π為項目的初始投資額。

2 模型中的變量分析與模擬仿真

2.1 建模規(guī)則和初始狀態(tài)

模型中共有5個主體，分別代表投資者在項目運行的五年里的行為和對項目的好感度（取值0~10）。所有主體的初始狀態(tài)：好感度為0，投資者行為為觀望狀態(tài)，主體顏色呈灰色（綠色代表增資，黃色代表投資，紅色代表撤資，灰色代表觀望），如圖1所示

圖 1

第一個主體，即投資者第一年的行為統(tǒng)一設(shè)置為正常投資，主體顏色為黃色，好感度為6，

通過輸入項目npv來預(yù)測投資者行為，進而估算項目的壽命。投資者行為準則如下：

在第一年和第二年，如果npv＜0，好感度不變，如果npv呈降低的趨勢，則好感度減少1

在第三年以后，如果npv＜0，或者npv呈降低的趨勢，則好感度減少1；如果npv＞0,且npv呈上升的趨勢，則好感度增加1；其他情況好感度不變。

投資者行為由好感度決定，好感度（favor）小于6，則撤資；好感度（favor）大于8，則增資；好感度（favor）6~8，則正常投資；

如果投資者選擇撤資，那么之后的行為均為觀望狀態(tài)，即項目的壽命到撤資的那一年為止

2.2 實驗過程和數(shù)據(jù)

本次實驗一共選取了三份相對具有代表性的數(shù)據(jù)，分別輸入至模型中觀察演化結(jié)果，詳細的實驗數(shù)據(jù)分別如表1、表2、表3所示，實驗結(jié)果如圖2、圖3、圖4所示：

表 1

圖 2

表 2

圖 3

表 3

圖 4

3 結(jié)論

通過上述實驗，本文總結(jié)出了以下兩點結(jié)論：1.項目運行狀況與投資者行為形成良性循環(huán)：一個項目如果擁有良好的運行狀況，那么投資者對于該項目的好感度就會提升，投資金額就會增加，一旦項目獲得了更多的資金就有機會賺取更多的利潤，項目的運行狀況也會越來越好，周而復(fù)始，項目的運行狀況和投資者的行為將互相影響，最終形成一個良性循環(huán)。2.項目運行的前期風(fēng)險與機會并存：對于一個新項目來說，前期的盈利狀況一般是虧損的，但也是項目發(fā)展的關(guān)鍵時期，如果越虧越多，那么就會喪失后期發(fā)展的動力，相反，如果能在前期站穩(wěn)腳跟，那么后期發(fā)展就會更加穩(wěn)固，更有機會獲取更多的投資。

[1].張利．經(jīng)濟周期下投資者行為對盈余管理的影響.中國地質(zhì)大學(xué).2015

[2].蔡仁飛．我國機構(gòu)投資者的行為特征及其對市場有效性的影響分析.復(fù)旦大學(xué)．2009

[3] 王芹琴.機構(gòu)投資者行為對資本市場資本配置效率的影響. 西南財經(jīng)大學(xué). 2009

[4] 吳虹穎. 我國機構(gòu)投資者投資行為與投資業(yè)績的研究. 西南財經(jīng)大學(xué) 2008

[5] 袁典. 個人投資者風(fēng)險態(tài)度與股票投資盈虧. 西南財經(jīng)大學(xué). 2016

[6] 王韜. 融資結(jié)構(gòu)影響投資行為的實證研究[D]. 浙江大學(xué) 2008

[7]魏佳磊.基于動力學(xué)模型的投資者行為擴散分析.山東大學(xué)。2012

該論文受到上海立信會計金融學(xué)院大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)訓(xùn)練計劃項目資助。