論“新三板”對中小企業(yè)融資的影響

侯道健

【摘要】隨著世界各國經(jīng)濟(jì)相互關(guān)聯(lián)日趨緊密和我國市場的經(jīng)濟(jì)的快速騰飛，中小企業(yè)力量不容小覷，中小企業(yè)在經(jīng)濟(jì)運行中發(fā)揮了助力區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展、填補(bǔ)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能空缺、提供就業(yè)崗位的積極作用。但在市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷程中，一些問題始終困擾著中小企業(yè)，其中融資問題是阻礙中小企業(yè)尋求新的創(chuàng)新發(fā)展機(jī)遇的一大障礙。對“新三板”政策的完善，勢必會改善中小企業(yè)的融資難問題同時也會帶來相應(yīng)的問題。本文首先介紹中小企業(yè)以及新三板的基本概念。其次，分析闡述了中小企業(yè)在經(jīng)營過程中面臨的融資問題，同時對中小企業(yè)參與“新三板”市場實現(xiàn)融資的預(yù)期效果進(jìn)行分析，并提出總結(jié)與展望。

【關(guān)鍵詞】新三板 中小企業(yè) 融資渠道

2016年，國信證券以及興業(yè)證券數(shù)據(jù)顯示，新三板掛牌企業(yè)目前約為10163家，年融資額達(dá)到了1477.82億元，總市值40588.11億元，市場交易額1912.28億元。如今的新三板市場已經(jīng)取得了不俗的成績，雖然正值產(chǎn)能轉(zhuǎn)型升級的過渡期，但未來我國將逐步完善市場行業(yè)政策，健全多層次資本市場體系。

一、簡述中小企業(yè)與“新三板”

（一）簡述中小企業(yè)

2003年，國家發(fā)布了相關(guān)文件，給予中小企業(yè)一個初步的判別標(biāo)準(zhǔn)。可是，在市場經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，經(jīng)濟(jì)實力不斷提升的情況下，當(dāng)時的標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)不再適用于現(xiàn)在。運用這套標(biāo)準(zhǔn)，一些新興企業(yè)很難明確自己的定位。2011年，新的規(guī)定頒布，中小企業(yè)以“中、小、微”三種標(biāo)準(zhǔn)區(qū)分，這套劃分標(biāo)準(zhǔn)的劃分指標(biāo)更加詳盡，包含了企業(yè)資產(chǎn)總額等定量指標(biāo)，并結(jié)合了各行業(yè)實情，促進(jìn)了對中小企業(yè)界定更為精確，推動了國家政策更加符合實際，并且使得更多的中小企業(yè)參與進(jìn)市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的紅利中，從而促進(jìn)自身的不斷發(fā)展。

（二）簡述“新三板”

“新三板”是當(dāng)前我國資本市場體系中十分重要的一部分。2013年2月8日，新三板全套行業(yè)規(guī)則發(fā)布，我國多層次資本市場體系的主體結(jié)構(gòu)以此為標(biāo)志，基本搭建完畢。同時，以主板（中小板）、創(chuàng)業(yè)板、新三板、地方柜臺交易、地方產(chǎn)權(quán)交易所為主體共同構(gòu)建的多層次資本市場體系正式形成（如圖一）。

“新三板”市場是指為幫助中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司融資，以轉(zhuǎn)讓試點的狀態(tài)構(gòu)建的代辦股份系統(tǒng)，而掛牌企業(yè)主要為高科技企業(yè)，與原轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)內(nèi)的原STAQ、NET系統(tǒng)掛牌公司及退市企業(yè)性質(zhì)不同，“新三板”的“新”字由此而得。企業(yè)的發(fā)展需要資本的支持，沒有穩(wěn)固而充足的資本來源渠道，微觀上制約了中小企業(yè)的發(fā)展，宏觀上阻礙了中國市場經(jīng)濟(jì)活力的發(fā)揮。在這種現(xiàn)實背景下，“新三板”應(yīng)運而生。

二、中小企業(yè)在融資現(xiàn)狀及原因

總結(jié)當(dāng)前中小企業(yè)融資不足的表現(xiàn)，主要體現(xiàn)在企業(yè)融資渠道單一，自身融資能力薄弱，融資手段不合規(guī)，交易成本過高等。但綜合起來，可以分為兩大因素：企業(yè)因素和外部因素。

自身因素：（1）中小企業(yè)自身的管理和財務(wù)管理不規(guī)范。首先，中小企業(yè)發(fā)展規(guī)模不大，資本積累較少，流動資金欠缺。其次，中小企業(yè)生產(chǎn)線科技含量不高，產(chǎn)出效益低下，并且缺乏懂技術(shù)、善管理的高素質(zhì)人力資本。

（2）部分中小企業(yè)面對信用危機(jī)。部分中小企業(yè)由于市場運作經(jīng)驗不足等多種原因，信用度不高，出現(xiàn)了很多逃避債務(wù)、違背行業(yè)制度的行為，使得商貸行業(yè)對于中小企業(yè)持有不佳的觀念。同時，當(dāng)前社會上缺乏對中小企業(yè)運營的監(jiān)督渠道，中小企業(yè)披露自身信息不主動；這也給中小企業(yè)尋求商業(yè)融資帶來的困難。

外部環(huán)境：（1）銀行等金融機(jī)構(gòu)的不支持。銀行是商業(yè)化的，是以營利為目的的金融機(jī)構(gòu)，是否對中小企業(yè)進(jìn)行資金支持也是出于自身利益的綜合考慮。面對當(dāng)前中小企業(yè)整體運營能力低下的局面，如果銀行所制定的信貸標(biāo)準(zhǔn)不高，中小企業(yè)的運營風(fēng)險實質(zhì)上是由銀行來承擔(dān)的。

（2）監(jiān)管和支持中小企業(yè)融資的制度機(jī)制不健全。政策不完善，欠缺針對性，是中小企業(yè)融資困難的誘因之一。目前，我國中小企業(yè)貸款的政策支持力度還有所欠缺，國家層面上對于中小企業(yè)支持的政策導(dǎo)向是好的，但交由地方政府落實時，往往會因為本地的財政收入考慮，資源傾向于大企業(yè)的現(xiàn)象依舊普遍。這種現(xiàn)象誘使中小企業(yè)獲得商業(yè)融資的難度居高不下，企業(yè)發(fā)展依舊欠缺動力。

（3）信用評級和信用擔(dān)保系統(tǒng)不健全。授權(quán)授信制度是當(dāng)下國內(nèi)商業(yè)銀行的普遍做法，對于中小企業(yè)來說，這種制度執(zhí)行無疑要付出很高的交易成本；為了減少內(nèi)部風(fēng)險，信貸人員責(zé)任制和審批責(zé)任制在國有商業(yè)銀行實行，這在某種程度上使得企業(yè)取得貸款的門檻更高了。

三、“新三板”帶來的預(yù)期效果

新三板從在一定意義上是通過優(yōu)化外部環(huán)境幫助中小企業(yè)緩解融資壓力。相比較于其他資本市場，進(jìn)入新三板較為便捷，企業(yè)所要達(dá)到的標(biāo)準(zhǔn)是主營業(yè)務(wù)占比高、持續(xù)經(jīng)營具有公開記錄且至少2年、具備完善的公司治理結(jié)構(gòu)等。

設(shè)立新三板市場，其主要目標(biāo)就是在于為中小企業(yè)搭建更多獲取資金的橋梁，這一目標(biāo)也吸引了很多那些企業(yè)資本積累較少、產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出能力不高、發(fā)展?jié)摿π枰诰虻闹行⌒推髽I(yè)在新三板掛牌，經(jīng)過掛牌新三板后，這些企業(yè)就可以在該市場的運作中進(jìn)行股權(quán)交易、增資融資。基于新三板的預(yù)期構(gòu)想，企業(yè)在利用現(xiàn)有融資條件的基礎(chǔ)上，結(jié)合新三板的市場規(guī)則與典型借鑒，最直接的效果就是增加資本積累，并可以從中不斷學(xué)習(xí)，完善企業(yè)發(fā)展規(guī)劃、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、建立良好的企業(yè)制度，有機(jī)會甚至可以進(jìn)一步尋求機(jī)遇，進(jìn)軍IPO。

新三板設(shè)立對中小企業(yè)的正向效應(yīng)：

（1）幫助企業(yè)迅速打開融資渠道，同時帶來了廣告效應(yīng)。一般而言，直接融資和間接融資是企業(yè)獲取資本的方式。直接融資指企業(yè)為實現(xiàn)融資目標(biāo)，采取加大企業(yè)定向增發(fā)的形式。加入新三板后，結(jié)合股票本身所具備的靈活性與市場定價模式這兩大優(yōu)勢，企業(yè)勢必會獲得相關(guān)風(fēng)投公司及商業(yè)基金的關(guān)注。間接融資則是指企業(yè)在新三板掛牌之后，自身的信用等級會提升，增加了自身獲得信用貸款的額度。參與新三板以后，中小企業(yè)也必須依照行業(yè)規(guī)定，保證自身的財務(wù)信息透明度處于合規(guī)水平，并且處于證券業(yè)協(xié)會持續(xù)監(jiān)管，這種監(jiān)督機(jī)制在某種意義上激勵了企業(yè)努力提高自身信用。廣告效應(yīng)是指中小企業(yè)將以新三板市場參與者的身份參與市場經(jīng)濟(jì)運行，這在一定程度上表明企業(yè)自身獲得了一定資質(zhì)的認(rèn)可，良好的企業(yè)形象得以建立，品牌的含金量取得提升。

（2）發(fā)現(xiàn)企業(yè)真實價值。企業(yè)的價值不是僅憑自身的估算或者第三方機(jī)構(gòu)的核定，而是將企業(yè)放置于市場，通過市場化定價機(jī)制核定，如果企業(yè)股份化并掛牌，股東價值轉(zhuǎn)為按公司股票價格計算，不再像以前按照賬面凈資產(chǎn)計算。

（3）轉(zhuǎn)板上市。2012年年底到2013年十二月，我國停止IPO將近一年，在這種市場情況下，先在新三板掛牌，再通過定向發(fā)行融資和公開轉(zhuǎn)讓，達(dá)到上市的標(biāo)準(zhǔn)，最后申請轉(zhuǎn)板上市，不失為一個新渠道。

新三板設(shè)立對中小企業(yè)的負(fù)向效應(yīng)：

（1）信息公開對商業(yè)合作方對企業(yè)的信任度有負(fù)向效應(yīng)。進(jìn)入新三板市場后，企業(yè)的運營行為對于外界的影響將更加深入，企業(yè)的資金財務(wù)動向、商業(yè)運作行為等相關(guān)商業(yè)信息必須如實向社會公開。但是這些中小企業(yè)參與市場經(jīng)營的周期普遍較短，處于成長階段，這一時期企業(yè)的資金主要流向生產(chǎn)能力積累上，成本高于回報是普遍現(xiàn)象，因而披露的信息會容易對商業(yè)合作方造成不佳的印象，繼而影響到社會對企業(yè)的信心。

（2）增加了企業(yè)相關(guān)的籌資費用支出。企業(yè)在新三板市場掛牌，主辦券商和中介機(jī)構(gòu)會向企業(yè)收取一定的服務(wù)費、信息費。不僅如此，企業(yè)每年還需要向深圳證券交易所繳納一定的費用。

（3）實行股權(quán)激勵后，企業(yè)需要承擔(dān)優(yōu)秀人才賣出股票后離開企業(yè)的風(fēng)險。掛牌新三板市場，對于股東而言，意味著另一個交易股票的方式提供給自己，出于關(guān)乎自身利益的考慮，股票持有者有可能賣出股票，而一旦這種事情發(fā)生在企業(yè)的管理和技術(shù)核心人才身上，會向外界發(fā)出該企業(yè)無法滿足高素質(zhì)人才需要的信號。

（4）股票交易的便利意味著股權(quán)結(jié)構(gòu)的不穩(wěn)定，這對于日后有發(fā)行股票目標(biāo)的企業(yè)來說，增加了實現(xiàn)目標(biāo)的不確定性。

（5）增大了企業(yè)未來上市的壓力。掛牌新三板期間，企業(yè)的各項經(jīng)營信息需要向社會透明，因而這些信息會永久被記錄。這在某種意義上減少了企業(yè)在未來上市的靈活性，增大了企業(yè)未來上市的壓力。

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