董事高管責任保險與在職消費的相關性分析

【摘要】本文選取2008～2015年我國A股上市公司為研究樣本，D&O保險數據來源于手工整理，其他原始數據來源于國泰安。通過對相關文獻的梳理、提出合理假設和實證分析，考察D&O保險與在職消費的關系，研究發現，當其他條件相同時，D&O保險的引入會顯著提高在職消費水平。本文的研究結論尚未發現D&O保險在我國的治理效果，擴大了在職消費的研究范圍，開辟了公司治理方式上的新道路。目前，D&O保險對企業在職消費的促進作用，在我國沒有起到它應有的治理效果，但也為企業利益相關者在公司治理方式選擇上提供了一個全新的視角。

【關鍵詞】公司治理 D&O保險 在職消費

一、引言

現代企業制度的確立，在激發企業活力的同時，也帶來了所有者與管理者之間的委托代理問題，并一直困擾著理論界和實務界。Jensen和Meckling（1976）認為，由于所有者與管理者之間存在著信息不稱，作為公司股東代理人的管理者實際掌握著公司的權利。管理者們有動機和能力去為了一己私利而侵害所有者權益，使得大小股東承擔較高的代理成本。管理者憑借自己的職權“理所應當”地進行在職消費。在我們國家，在職消費是指公司管理者憑借自己的職務、地位，無償獲得的消費或津貼，包括企業公款招待、公費出國、公車私用以及票據報銷。在職消費有兩個特點：第一，不易度量，屬于隱性薪酬。第二，在職消費是管理者憑借自己的職位獲取的。

企業迫切的需要尋找一個有效的治理機制來抑制這種行為。董事高管責任保險作為一種制度安排可以在我國發展。董事高管責任保險（D&O保險）是一種新型職業責任保險，在我們國家最初是為了促進獨立董事制度的發展，降低獨立董事履職風險，不用擔心由于自己的工作疏忽或者專業水平不足而被他人指控時而承擔相應的賠償責任以及法律費用（林淑華，2016）。英國最大的保險組織倫敦勞合社率先推出D&O保險。一方面D&O保險可以分散風險，免除董事及管理者的后顧之憂。通過引入D&O保險，管理者可以將其履職風險轉移給承保方。另一方面D&O保險可以起到監督者的作用，改善公司治理水平。保險公司通過承保條款的限制可以起到對管理者的第三方監視作用，規范管理者履職行為。D&O保險有別于其他的責任保險，它的特殊性在于：第一，投保對象。第二，不存在標準格式。第三，索賠型保單。

二、文獻綜述與研究假設

（一）董事高管責任保險與在職消費

D&O保險在西方開展已七八十年，經過多年的發展，西方保險市場有著有完善的法律制度、專業程度更高的從業人員和高素質的國民。自改革開放后，我國的現代保險制度才正式建立，市場信息不對稱、內部管理不規范，相關法律法規不健全，以及國民素質問題是造成道德風險的主要原因（何國華，2007）。現階段，我國D&O保險市場的發展免不了要面對這樣的問題。基于保險的風險理論，保險的投保方與承保方雙方之間的信息不對稱問題尤為嚴重。毋庸置疑，企業管理者要比保險公司和所有者清楚并了解企業的真實運行情況，從而憑借信息優勢降低了D&O保險的治理作用。一方面，管理者在防損方面會更加激進，對公司治理產生負面效應（許榮，2012）。D&O保險的引入會激發管理者憑借著保險的庇護做出利己行為。比如管理者會為了私有收益而積極推動公司并購的發生（郝照輝和胡國柳，2014）。還會提升管理者的安全感：并購成功會提升管理者的聲譽與工資，而并購失敗卻由承保公司買單（Shleifer，1989）。John（2000）也認為，D&O保險的引入會加劇管理者機會主義行為，引發道德風險和逆向選擇問題。D&O保險降低了自利行為的機會成本。基于委托代理理論，股東無法對管理者進行全面的監督，同時管理者又得到D&O保險的庇護，管理者會傾向于獲取自己的最大利益，增加自我享受，從而對股東的利益造成傷害。另一方面，管理者在減損方面不會積極。由于D&O保險的保護，管理者不必擔心在職消費行為被揭發而承擔責任的問題，因此管理者在損失事件遭揭發后出于道德風險而不會盡最大努力去防止損失擴大。Lin（2011）的研究發現，D&O保險的引入無形的保護了管理者，鼓勵其憑借推動決策進程而享受在職消費帶來的好處，而不需要考慮決策失敗帶來的損失問題。如果股東追責，承保公司會承擔這部分損失。因此，管理者在D&O保險的庇護下，憑借著信息優勢，其可以增加在職消費行為。

基于上述推斷與分析，本文提出如下假設：

假設：當其他條件相同時，企業引入董事高管責任保險會顯著提高在職消費水平。

三、研究設計

（一）數據來源

本文以滬深A股上市公司為研究樣本，研究區間為2008～2015年。本文按照以下標準對初始數據進行篩選：一是剔除ST、PT類上市公司；二是剔除金融保險類上市公司；三是對于當年的截面數據有缺失的樣本，予以剔除；最終得到15820個觀測值。為保證初始數據的連續性以及異常極端值對研究結論的影響，本文對連續變量上下1%分位做了Winsorize處理。本文D&O保險數據來自手工整理，其他數據均來自CSMAR金融數據庫。本文所用的計量軟件為STATA12.0，樣本數據經EXCEL預處理。

（二）變量選取

1.在職消費變量Perks。在職消費是管理者薪酬的一種補充，具有隱蔽性，并沒有在年報中予以單獨披露，也很難在財務報表中準確的區分出來。本文采用現金流量表中“支付的其他與經營活動有關現金”并取自然對數來衡量在職消費水平（陳震，2010）。

2.D&O保險變量INS。由于我們國家監管機構目前沒有要求企業對D&O保險的信息進行強制披露，關于保費、保額和承保期限等詳細信息尚少。參考國內學者（許榮，2012）的研究方法，本文以上市企業所披露的報告為準，對D&O保險設置購買與否的虛擬變量。

3.控制變量。為增強研究結論的說服力，本文參考陳冬華等（2005）等人的研究，增加控制變量來限制其他因素對被解釋變量的影響。包括：總資產收益率ROA；財務杠桿LEV；企業租金RENT；自由現金流FCF；大股東持股比例SHARE；股權制衡度Z；管理層持股比例MSHARE；獨立董事比例RATIO；董事長總經理兩職合一DUAL。

（三）模型設計

根據前文所述，本文將設計如下模型對研究假設進行檢驗。首先，運用模型檢驗企業引入D&O保險對在職消費水平的影響；待檢驗模型如下：

PERKS=α0+α1INS+α■CTRLs+α■Year+■INDUSTRY+ε

其中，被解釋變量PERKS表示在職消費水平；解釋變量INS 表示D&O保險的購買情況；CTRLs表示控制變量；α0表示截距項；ε表示殘差。

四、實證分析

（一）描述性統計

本文分別對全樣本以及分INS樣本進行描述性統計，如表1所示：全樣本被解釋變量在職消費PERKS均值為18.74；D&O保險變量INS均值為0.105，標準差為0.307；從分組統計來看，引入D&O保險組在職消費樣本均值19.15，未引入組18.69，從側面證明了假設。其他控制變量的具體指標見下表：

（二）回歸分析

模型研究了D&O保險的引入對在職消費水平影響，表2顯示了回歸檢驗結果：INS指標的估計系數在1%水平上顯著為正，這說明企業D&O保險的引入會顯著提高在職消費水平，與本文假設相符。

（三）穩健性檢驗

借鑒王兵等人（2009）的研究方法，采用管理費用扣減高管薪酬再取自然對數的方法來近似刻畫在職消費指標，替換“支付的其他與經營活動有關現金”指標，以檢驗在職消費指標敏感性問題。表2顯示了替換指標后的模型的敏感性檢驗回歸結果：替換指標后顯著性不變，正負號也未變，說明模型的回歸結果不受在職消費指標度量方法上的影響，研究結論基本平穩。

五、研究結論

本文以2008～2015年滬深A股非金融類上市公司為初始樣本，通過對文獻的梳理、理論的假設以及實證分析，分別考察了D&O保險與在職消費之間的關系。從實證結果看，在模型中：D&O保險INS的系數為0.281，在1%水平上顯著。本文研究得出以下結論：D&O保險的引入會顯著提高在職消費水平，證實了D&O保險的消極效應；本文研究的貢獻主要體現在：將D&O保險這一治理機制加入對在職消費治理的討論，實證檢驗D&O保險與在職消費的關系，豐富了在職消費的研究內容。

參考文獻

[1]陳冬華，陳信元，萬華林.國有企業中的薪酬管制與在職消費[J].經濟研究，2005，（2）：92-101.

[2]陳震，丁忠明.高管報酬契約與心理契約互補效應研究——基于我國上市公司經驗分析[J].商業經濟與管理，2010，1（12）：38-45.

[3]許榮，王杰.董事責任保險與公司治理機制的互動影響研究——來自中國A股上市公司的證據[J].保險研究，2012，（3）：68-78.

[4]何國華，肖蘭華.保險中的道德風險及其防范[J].武漢大學學報（哲學社會科學版），2007，60，（2）：216-221.

[5]郝照輝，胡國柳.董事高管責任保險、私有收益與公司并購行為的研究[J].保險研究，2014，（12）：78-89.

[6]王兵，盧銳，徐正剛.薪酬激勵治理效應研究——基于盈余質量的視角[J].山西財經大學學報，2009（7）：67-73.

作者簡介：王茂森，男，海南大學經濟與管理學院，金融學碩士研究生。