美國寬財(cái)政預(yù)期升溫

謝亞軒

除了里根總統(tǒng)在面臨美國上世紀(jì)70年代“滯漲”情況時(shí)采用了寬松財(cái)政政策與緊縮貨幣政策組合的模式，在其他時(shí)期均是寬松的財(cái)政政策與寬松的貨幣政策相配合。從資產(chǎn)價(jià)格角度來看，股市在擴(kuò)張性財(cái)政政策期間整體呈上漲趨勢但未來美聯(lián)儲貨幣政策會有相對收緊的趨勢。

2017年4月27日，特朗普政府發(fā)布了就任總統(tǒng)后首份稅改計(jì)劃的核心綱要，核心目標(biāo)是通過稅改發(fā)展經(jīng)濟(jì)并創(chuàng)造百萬個(gè)就業(yè)。

個(gè)人稅收改革方面，七檔個(gè)人所得稅并為三檔：10%、25%、35%，最高一檔從39.6%下調(diào)至 35%，個(gè)人稅收抵扣翻倍，達(dá)到24000美元，為有子女和附屬成員的家庭提供稅收優(yōu)惠；簡化納稅法規(guī)：撤銷主要讓富人受益的稅收優(yōu)惠；除了抵押貸款利息和慈善稅收減免之外，還將消除個(gè)人的所有扣稅，撤銷對遺產(chǎn)征收的死亡稅；撤銷 3.8%的奧巴馬醫(yī)改稅，以此減輕小企業(yè)和投資收入的納稅負(fù)擔(dān)。企業(yè)減稅方面，將企業(yè)稅從35%削減為 15%；通過屬地納稅制度系統(tǒng)，為美國企業(yè)爭取更多空間；對于美國公司在海外持有的數(shù)萬億美元將征收“一次性稅收”。

1933-1945年，羅斯福新政時(shí)期采取高稅收高開支的赤字政策。對高收入者和公司增加稅收，對農(nóng)業(yè)、工業(yè)進(jìn)行定產(chǎn)定價(jià)，政府大量投資公共設(shè)施以工代賑，并配合以增發(fā)貨幣、貶值美元、放棄金本位制的貨幣政策。

1961-1969年，面對“二戰(zhàn)”后美國經(jīng)濟(jì)低潮，肯尼迪和約翰遜政府采取擴(kuò)張性赤字政策。大幅降低稅收，將邊際稅率從1954年的20%-91%降低至14%-70%，同時(shí)將49%左右的財(cái)政開支投向國防，推進(jìn)“福利國家”建設(shè)，并配合以增發(fā)貨幣的擴(kuò)張性貨幣政策。但不斷擴(kuò)大的財(cái)政赤字和寬松的貨幣政策導(dǎo)致了“滯漲”的出現(xiàn)：1969年，GDP增長率從4.7%下降至0.2%，CPI從2%左右的水平上升至6%，失業(yè)率從不足4%突然上升至6%。

1981-1988年，面對美國70年代的“滯漲”問題，里根政府大幅度減稅，以鼓勵儲蓄與投資，推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展。縮減社會保障開支的同時(shí)加大國防開支，1988年國防開支達(dá)2909.2億美元，比1980年翻了一番。配合提高利率、嚴(yán)格控制貨幣供應(yīng)量的緊縮性貨幣政策。最終解決了通脹問題，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇增長。

2001-2012年小布什總統(tǒng)任期和奧巴馬總統(tǒng)第一個(gè)任期內(nèi)開展十年減稅計(jì)劃，減稅總額達(dá)1.35萬億美元。小布什政府加大國防開支即社會保障支出，奧巴馬政府投入7830億美元進(jìn)行經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。該時(shí)期內(nèi)貨幣政策不穩(wěn)定，小布什政府貨幣政策先松后緊，奧巴馬政府則采用寬松貨幣政策。

縱觀美國財(cái)政歷史，從GDP和CPI增長率角度來看，積極的財(cái)政政策確實(shí)能夠有效帶領(lǐng)經(jīng)濟(jì)走出低谷，刺激經(jīng)濟(jì)維持一段時(shí)間的增長。但受制于財(cái)政預(yù)算的壓力，財(cái)政政策的空間有一定的限制。例如1945年羅斯福新政之后杜魯門政府和艾森豪威爾政府采取補(bǔ)償性財(cái)政政策以平衡政府預(yù)算，80年代里根政府?dāng)U張性財(cái)政政策之后克林頓政府就不得不采取相對緊縮的財(cái)政政策來消除大規(guī)模的赤字。

社會保障支出和國防支出是政府開支中占比最大的兩個(gè)部分，而在財(cái)政政策擴(kuò)張時(shí)期往往以更大規(guī)模的國防開支帶動財(cái)政總開支的上升從而刺激經(jīng)濟(jì)，國防開支占政府總開支的比重在約翰遜、里根、小布什政府時(shí)期上升較為顯著，幅度為4-5個(gè)百分點(diǎn)。

資產(chǎn)價(jià)格角度來看，股市在擴(kuò)張性財(cái)政政策期間整體呈上漲趨勢。除了在小布什執(zhí)政后期，即2008年因?yàn)榘l(fā)生了嚴(yán)重的金融危機(jī)出現(xiàn)股市暴跌，其他時(shí)期積極的財(cái)政政策總是伴隨著股市的上升。國債收益率沒有出現(xiàn)明顯的規(guī)律性，利率水平更多的與貨幣政策有關(guān)。

在配套的貨幣政策方面，只有里根總統(tǒng)在面臨美國70年代上世紀(jì)“滯漲”情況時(shí)采用了寬松財(cái)政政策與緊縮貨幣政策組合的模式，在其他時(shí)期均是寬松的財(cái)政政策與寬松的貨幣政策相配合。2016年12月，美聯(lián)儲進(jìn)行了加息，根據(jù)市場普遍預(yù)期的年內(nèi)加息2-3次，以及2017年年底或2018年年初美聯(lián)儲可能開始的縮表，預(yù)計(jì)未來貨幣政策會有相對收緊的趨勢。