德力股份不得力

路漫漫

每到需要融資時，德力股份的業績就格外得力，但上市至今，業績趨勢仍是下滑不已。為此，公司對外投資、并購忙個不停，是否能挽救業績頹勢？

德力股份（002571.SZ）從事日用玻璃器皿研發、生產和銷售。其在招股書中信心滿滿地表示：本次募集資金投資項目具備較好的盈利前景，項目完成后，公司將年均新增銷售收入3.06億元，年均新增利潤總額8442.25 萬元。

2011年4月，德力股份在中小板上市。幾年時間，德力股份突然遭遇連續虧損，2015年虧損6268.99萬元，2016年繼續虧損6130.99萬元。為此，公司首次加入ST行列。事實上，德力股份的業績早在2014年已經惡化，當年營業收入94785萬元，同比下降0.55%，而凈利潤960萬元，暴降88.02%，扣非凈利潤虧損74萬元，同比暴降101.04%。就是說上市不到三年時間，德力股份業績已經難以維系。

因2014年新增對東陽派格華創影視傳媒有限公司投資，確認投資收益從而增加公司凈利潤969.14萬元，德力股份順利避免虧損，否則將因連續三年虧損而暫停上市。

曾經在金融危機下越戰越勇，并且號稱技術領先品牌領先的德力股份究竟是怎樣走上ST之路的？

與此同時，其競爭對手山東華鵬（603021.SH）卻憑借著不錯的業績于2015年4月登陸主板。

業績修訂，幾無誠信

公司的主要材料如包裝、煤炭、純堿等的價格在2016年度上漲明顯，公司產品銷售價格的調整幅度暫無法匹配成本上漲的幅度，使得產品銷售毛利率較上年同期下降幅度明顯。在這樣的情況下，德力股份居然預計2016年可以盈利499.09萬元。

然而，在2017年3月30日預約的年報披露日，德力股份并沒有如期披露年報，而延期至4月24日。隨著披露日期的不斷逼近，4月19日，德力股份突然發布業績修改公告稱，2016年虧損6130.99萬元。

從盈利到虧損，德力股份給出的理由自相矛盾。如應收賬款壞賬準備：預計盈利的理由是公司加大了應收賬款的回款力度，減少壞賬準備；虧損的理由是應收賬款的賬齡年限劃分時出現差錯，造成應收賬款壞賬準備的計提出現偏差，少提壞賬準備2327.99萬元。存貨跌價準備：預計盈利的理由是本期庫存消化力度較強，致使計提的存貨跌價準備減少；虧損的理由是：出于謹慎性原則，存貨跌價準備計提增加518.02萬元……

可以看出，為了避免連續兩年虧損，德力股份千方百計找理由，但顯然不奏效，只好吞下連續兩年虧損的苦果。

再來看公司歷史，2008年金融危機爆發，然而德力股份這一年營業收入及凈利潤均創下新高，分別為33991萬元及2859萬元，同比增幅分別為47.35%、25.58%。2009年，營業收入及凈利潤也分別增長14.33%及38.03%。2010年是上市前一年，營業收入及凈利潤分別為50932萬元及5731萬元，分別增長31.06%及45.25%。2009年、2010年凈利潤的增幅遠遠超過營業收入的增幅。2008年至2010年，公司主營業務綜合毛利率分別為22.53%、27.08%和29.01%。整體來看，公司綜合毛利率較高。

上市之后，德力股份的“增長方式”變了。2011年至2016年，營業收入分別為56622萬元、71068萬元、95309萬元、94785萬元、85758萬元、87190萬元，增幅分別為11.17%、25.51%、34.11%、-0.55%、-9.52%、1.67%，凈利潤分別為5345萬元、9347萬元、8011萬元、960萬元、-6269萬元、-6131萬元，增幅分別為-6.74%、74.82%、-14.28%、-88.03%、-754.43%、-2.20%。看上去，2016年的虧損比2015年有所收窄，其實扣除非經常性損益后，2016年虧損高達10715萬元，2016年非經常性損益4584萬元，超過過去九年的總和。2016年前三季度的非經常性損益142萬元，第四季度高達4443萬元。可以看出，為了沖擊盈利，第四季度做了不少工作，但業績修正后，全年盈利的美夢破滅。

歷年數據顯示，2011年4月IPO完成，當年業績下滑。2013年增發完成，當年的業績也下滑。上市六年，除了定向增發前的2012年凈利潤暴增74.82%，其余五個年度無一例外地下降。

融資與業績的因果關聯

上市至今，德力股份一共進行了兩次股權融資，兩次錢到賬后，德力股份都切換至“有錢業績就變壞”模式。2009年和2010年的業績高增長，而2011年4月IPO成功融資6.34億元，當年營業收入增長11.17%及凈利潤下降6.74%。

2012年，營業收入增長25.51%及凈利潤增長74.82%，2013年上半年，營業收入增長33.85%及凈利潤增長132.28%，而2013年8月，定向增發成功融資5.36億元后，當年營業收入增長34.11%及凈利潤下降14.28%。

每次融資前后，業績如此波動，究竟是正常經營下的巧合，還是精心的業績調節？

2011年及2013年中報的業績非常靚麗，凈利潤的增幅遠遠超過營業收入的增幅，到了第三季度、第四季度，則完全不一樣，營業收入依然增長，但凈利潤反而下降，甚至大幅下降。

2011年上半年，營業收入增長僅僅3.54%，不過凈利潤增幅依然超過兩位數，增幅達到12.26%。當年半年報中，德力股份意氣風發地表示，作為“十二五”開局之年……各項數據均取得了穩步性的增長。然而到了第三季度，營業收入增長26.67%，但凈利潤卻下降了0.99%；第四季度營業收入增長11.44%，但凈利潤下降33.62%。

2013年上半年，營業收入增長33.85%，凈利潤增長更加驚人，達到132.28%。德力股份在2013年半年報表示：公司管理層以“促改變，穩增長”為宗旨……各方面穩步發展。然而到了第三季度，營業收入增長15.61%，但凈利潤下降了64.41%；第四季度營業收入增長51.98%，凈利潤下降93.23%。

2013年年報顯示，影響因素包括了下半年天然氣、重質純堿的價格上漲等因素，公司年度利潤目標未達預期。而2012年非公開發行預案顯示，原材料、能源的價格波動對公司影響并不大，公司可以轉嫁成本。

冰與火的上下半年

從2010年至2016年上下半年的損益數據對比，可以發現一個比較有意思的地方，2010年至2012年下半年的凈利潤遠比上半年要好，而從2013年開始，下半年開始變得非常糟糕。

也許，這個問題不難理解。2010年是IPO申報期的最后一年，其利潤的好壞，決定發行價價格的高低，因為在下半年加把勁把利潤做上去，融資金額可以高一些，并且更能受到二級市場的追捧。德力股份2010年下半年的營業收入幾乎與上半年持平，但凈利潤卻高出50%，毛利率從上半年的26.36%飆升至下半年的31.65%。2011年下半年，營業收入比上半年增長17.80%，不過凈利潤僅僅增長了6.69%，要不是營業外收入大增，凈利潤甚至負增長，毛利率從上半年的27.22%下降至24.47%。

上市成功后，公司增長出現乏力。這一情況一直持續至2012年上半年，上半年毛利率繼續下滑至23.83%，不過到了下半年飆升至34.01%，創下來公開數據來以來的半年新高，因為德力股份又要定向增發融資了。2012年下半年的營業收入僅僅增長了21.35%，凈利潤卻暴增121.11%。2013年上半年，毛利率雖然回落，但依然達到30.39%，到了下半年，毛利率只有26.03%，下半年的營業收入比上半年增長21.79%，凈利潤反而暴降了80.04%。爆發性增長的業績幫助德力股份在2013年8月順利完成定增融資，下半年開始業績自由落體。當年第三季度凈利潤1105萬元，第四季度更是只有228萬元，而第一季度、第二季度分別為2837萬元、3841萬元。

2013年下半年業績下滑，毛利率的下降是原因之一，另一個原因是期間費用的釋放。2013年上半年的銷售費用1231萬元，這一金額甚至比2012年上半年的1340萬元還少。2013年上半年的營業收入同比增加了33.85%，而銷售費用卻減少了8.13%，上半年銷售費用占營業收入比例2.86%，創下新低。在半年報中，德力股份表示，營收同比增長33.85%，“主要系本期隨著3.5萬的高檔玻璃項目及技改項目所涉及產品逐步投放市場，且銷售渠道客戶增加帶來的主營業務收入的增加所致。”那么為何2013年上半年的銷售費用反而下降了？下半年銷售費用4229萬元，比上半年暴增了243.54%，而營業收入卻僅僅增加了21.79%。管理費用也是如此。2013年上半年只有3448萬元，到了下半年變成了6769萬元，幾乎相當于2012年全年發生額。

漸行漸遠的工匠精神

招股書顯示，公司2006年確立了以技術創新為核心、以振興民族玻璃器皿產業、爭創世界一流玻璃器皿制造企業為己任的科技興企與品牌化經營相融合的發展戰略。

工匠精神呼之欲出。然而，研發投入越來越少，研發人員越來越少。2013年至2016年，公司研發投入分別為3809.34萬元、3746.95萬元、1803.82萬元、1482.76萬元，占營業收入的4%、3.40%、2.10%、1.70%。2013年研發人員數量不詳，2014年至2016年研發人員數量分別為222人、158人、145人。

從2014年開始，德力股份為未來的業績風暴做準備了。當年8月，使用自有資金9000萬元收購北京派格太合泛在文化傳媒有限公司（下稱“派格泛在”）持有的東陽派格華創影視傳媒有限公司（下稱“東陽派格”）30%股權，并約定，適當條件下，德力股份享有對東陽派格剩余70%股權的優先收購權。

東陽派格成立于2014年3月20日，注冊資本300萬元，當年實現營業收入7533.24萬元及利潤3115.76萬元，根據持股比例按照權益法進行投資收益的確認，增加德力股份凈利潤969.14萬元，而德力股份2014年實現凈利潤960萬元。幫助德力股份扭虧為盈后，東陽派格業績變得很糟糕。德力股份2015年年報顯示，東陽派格2015年營業收入855.71萬元，凈利潤478.81萬元。德力股份在2015年轉讓東陽派格的30%股權，未提及轉讓價格及具體的轉讓日期，僅確認投資收益243.86萬元。

這筆投資存在諸多疑問。一是為何德力股份沒有把9000萬元注資到東陽派格，而是溢價100倍受讓剛剛成立不久的東陽派格30%的股權；二是東陽派格利潤的真實性問題。東陽派格主營影視劇制作發行，從投入到產出，總需要一段時間。然而，成立當年，東陽派格就實現盈利，而德力股份2014年借此投資收益實現盈利。但2015年東陽派格立馬業績變臉，使得2014年利潤真實性更值得懷疑。三是德力股份不差錢，為何著急轉讓東陽派格的股權？且本次股權轉讓收益僅僅243.86萬元。第四，離奇的是，無論是年報還是其他公告，根本沒有提及到這筆股權的轉讓價格，2015年年末，其他應收款中股權轉讓款4257萬元，到了2016年年末為476萬元。

從2014年開始，德力股份對外投資不斷增加。但這些只不過是小打小鬧。并購才是重頭戲。

執著的網游夢

2014年，德力股份第一季度營業收入同比增長20.96%，但凈利潤卻暴降46.03%。不過在季報公告時，德力股份早已非常精明地選擇了停牌重組。

當年2月7日，德力股份與新三板的上海綠岸網絡科技股份有限公司（下稱“綠岸股份”）合作的傳聞開始流傳，當天股價大漲9.03%。2月12日，德力股份發布澄清公告，但透露雙方“對未來合作的可能性進行了探討”，并披露綠岸股份誘人的財務數據，公司股價開盤漲停直至收盤。2月12日晚，德力股份再次披露，如果雙方最終達成合作意向，公司收購綠岸股份的股權比例不超過20%，不會涉及收購綠岸股份全部或控股股權。2月13日，綠岸股份、德力股份公告終止雙方合作。

2014年3月12日，德力股份開市起停牌，7月16日復牌并發布公告，擬收購北京武神世紀網絡技術股份有限公司（下稱“武神世紀”）100%股權。11月13日，德力股份在公告中表示，取消重組武神世紀并從并購項目中退出。

2015年9月，德力股份公告稱，擬購買黃小剛等4名交易對方合計持有的廣州創思信息技術有限公司（下稱“廣州創思”）100%股份。兩天后的9月28日，上海數龍科技有限公司向廣州創思發來投訴函，陳述廣州創思運營的13款網頁游戲以及兩款手游侵犯了盛大游戲的著作權和游戲特有名稱，并構成不正當競爭（下稱“盛大游戲知識產權糾紛”）。為此，廣州創思實際控制人黃小剛夫婦承諾，將無條件代替廣州創思及其子公司承擔全部因盛大游戲知識產權糾紛產生責任或賠償廣州創思及其子公司因盛大游戲知識產權糾紛遭受的全部損失。雖然廣州創思官司纏身，但德力股份依然表示：該事項對公司重大資產重組并不構成實質影響。不過，12月21日，廣州創思法定代表人易文彬被采取了強制措施。接著，廣州創思股東、總經理黃小剛被取保候審。就這樣，德力股份的網游夢再次破滅。

2016年8月，咬定網游不放松的德力股份再次因籌劃購買資產停牌。直至2017年1月，停牌近六個月的德力股份公告稱，經過充分論證，基于上市公司主營業務所處行業與文化傳媒業在行業周期性、資產類型、消費特征等方面具有較強的互補性，有利于分散公司業務風險，上市公司將第二主業定位為文化傳媒產業……打造一個將傳統文化與互聯網產業進行融合后，基于IP和流量互換的泛娛樂平臺公司。

這一次，公司擬購買北京趣酷62%股權。2014年、2015年、2016年1-10月，北京趣酷實現營業收入分別為2.09億元、1.83億元、1.69億元，實現凈利潤分別為3078.59萬元、122.51萬元、4641.67萬元。過去三年營業收入及凈利潤的成長性欠佳，并且北京趣酷實現凈利潤累計不足1億元。但業績承諾人卻承諾，北京趣酷2017年度、2018年度及2019年度業績承諾凈利潤分別為1.7億元、2.3億元、2.9億元。

指望網游翻身的德力股份這次可以如愿以償嗎？

4月25日，德力股份股票簡稱變更為“ST德力”。