煤化工投資有望復(fù)蘇

王東岳

政策回暖之際，現(xiàn)代煤化工行業(yè)的投資或?qū)⒂瓉韽?fù)蘇。

受國際油價(jià)及環(huán)保審核因素影響，2014年以來，煤化工行業(yè)整體遇冷。

2016年年底，國家發(fā)改委印發(fā)能源發(fā)展改革規(guī)劃，旨在推動(dòng)現(xiàn)代煤化工產(chǎn)業(yè)有序發(fā)展。有觀點(diǎn)認(rèn)為，伴隨政策回暖，煤制乙二醇產(chǎn)品的投資或?qū)⒙氏葐?dòng)；同時(shí)，煤化工設(shè)計(jì)施工行業(yè)有望成為先期受益產(chǎn)業(yè)。

政策回暖

現(xiàn)代煤化工主要包括煤制烯烴、煤制天然氣（SNG）和煤制油等，是指采用現(xiàn)代先進(jìn)技術(shù)，對(duì)煤炭進(jìn)行深加工和綜合利用的化工產(chǎn)業(yè)，其產(chǎn)品可以替代石油和石油化工產(chǎn)品。

作為能源消費(fèi)大國，自2009年以來，中國能源消費(fèi)量長期位居世界前列。2014年，中國一次能源消費(fèi)量占世界能源總消費(fèi)量比重上升至23%。然而，“富煤少油缺氣”的能源結(jié)構(gòu)使得中國能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)表現(xiàn)失衡。

數(shù)據(jù)顯示，2014年，煤炭消費(fèi)量占中國能源消費(fèi)總量的比重接近66%，石油消費(fèi)占比為18%，天然氣占比5.62%，水電占8.1%，可再生能源占1.8%，核能占比0.96%。

同時(shí)，國內(nèi)原油和天然氣對(duì)外依賴嚴(yán)重。2016年，中國原油凈進(jìn)口量約為3.76億噸，同比增長13.1%；石油凈進(jìn)口量約為3.56億噸，同比增長3.3%，原油和石油對(duì)外依存度分別升至65.5%和64.4%。

隨著國際原油價(jià)格的持續(xù)走高和原油進(jìn)口依存度的持續(xù)提升，中國的能源安全及可持續(xù)發(fā)展問題日益突出，現(xiàn)代煤化工發(fā)展應(yīng)運(yùn)而生。

根據(jù)相關(guān)資料，現(xiàn)代煤化工產(chǎn)業(yè)最早起步于“十一五”規(guī)劃階段。2013年，國家發(fā)改委先后批準(zhǔn)10個(gè)新型煤化工項(xiàng)目開展前期工作，但由于受國際油價(jià)大幅下跌以及環(huán)保政策收緊因素影響，2014年，煤化工投資在經(jīng)歷了短暫高潮后驟然冷卻。國信證券研報(bào)顯示，從2014年開始，環(huán)評(píng)成為煤化工項(xiàng)目政策導(dǎo)向的風(fēng)向標(biāo)，大量規(guī)劃項(xiàng)目在審批程序上止步于環(huán)評(píng)，全年僅一個(gè)項(xiàng)目通過環(huán)評(píng)。

進(jìn)入2016年，煤化工項(xiàng)目環(huán)評(píng)逐步開閘，全年共計(jì)6個(gè)項(xiàng)目通過環(huán)評(píng)，政策明顯出現(xiàn)松動(dòng)。2016年6月，中國石化聯(lián)合會(huì)發(fā)布《現(xiàn)代煤化工“十三五”發(fā)展指南》（下稱“《發(fā)展指南》”）?！栋l(fā)展指南》預(yù)計(jì)，到2020年，中國將形成煤制油產(chǎn)能1200萬噸/年，煤制天然氣產(chǎn)能200億立方米/年，煤制烯烴產(chǎn)能1600萬噸/年，煤制芳烴產(chǎn)能100萬噸/年，煤制乙二醇產(chǎn)600萬噸-800萬噸/年。

2016年12月26日，國家發(fā)改委、國家能源局印發(fā)《能源發(fā)展“十三五”規(guī)劃》指出，應(yīng)積極探索煤炭深加工與煉油、石化、電力等產(chǎn)業(yè)有機(jī)融合的創(chuàng)新發(fā)展模式，力爭實(shí)現(xiàn)長期穩(wěn)定高水平運(yùn)行；“十三五”期間，煤制油、煤制天然氣生產(chǎn)能力達(dá)到每年1300萬噸和170億立方米。

2017年2月8日，國家能源局正式印發(fā)《煤炭深加工產(chǎn)業(yè)示范“十三五”規(guī)劃》，對(duì)“十三五”期間煤炭深加工示范項(xiàng)目的發(fā)展提出了明確目標(biāo)，預(yù)計(jì)到2020年，國內(nèi)煤制油產(chǎn)能增至1300萬噸/年、煤制天然氣產(chǎn)能增至170億立方米/年、低階煤分質(zhì)利用產(chǎn)能為1500萬噸/年（煤炭加工量）。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2015年年底，中國煤制油、煤制天然氣、煤制烯烴（包括甲醇制烯烴）產(chǎn)能分別為254萬噸/年、31億立方米/年和862萬噸/年，2015年產(chǎn)量分別為115萬噸、18.8億立方米和648萬噸。

以此計(jì)算，預(yù)計(jì)到2020年，國內(nèi)煤制油預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能約為1046萬噸，增幅約為411.81%；煤制天然氣預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能約為139億立方米，增幅約為448.39%。僅從產(chǎn)能目標(biāo)來看，“十三五”期間煤化工投資增幅明顯。

千億市場有望開啟

市場普遍認(rèn)為，在諸多現(xiàn)代煤化工產(chǎn)品中，煤制乙二醇投資有望率先啟動(dòng)。

根據(jù)浙商證券研報(bào)，2016年12月，國務(wù)院發(fā)布了《政府核準(zhǔn)的投資項(xiàng)目目錄》（下稱《投資目錄》）?！锻顿Y目錄》規(guī)定，除煤制氣、煤制油項(xiàng)目需要經(jīng)國務(wù)院審批，煤制烯烴、煤制甲醇審批權(quán)將下放至省內(nèi)，煤制乙二醇項(xiàng)目只需要報(bào)備。

作為大宗有機(jī)化工原材料，乙二醇用途廣泛，既可用于合成滌綸等高分子化合物，亦可用于薄膜、橡膠、增塑劑、干燥劑、剎車油等原料。其中，滌綸包括滌綸長絲和滌綸短纖等，最終應(yīng)用到紡織行業(yè)，占乙二醇下游消費(fèi)整體的75%左右；瓶片最終應(yīng)用到食品飲料包裝領(lǐng)域，占乙二醇下游消費(fèi)整體的12%左右。

隨著中國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，近年來，國內(nèi)居民對(duì)服裝產(chǎn)業(yè)和食品包裝的需求不斷增加，乙二醇消費(fèi)量亦隨之持續(xù)增長。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2006至2016年，中國乙二醇表觀消費(fèi)量復(fù)合增長率約為9.7%。

但長期以來，中國乙二醇產(chǎn)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法滿足國內(nèi)需求，進(jìn)口依賴度始終較高。數(shù)據(jù)顯示，2016年，中國乙二醇消耗量達(dá)1250萬噸，約占世界乙二醇總消耗量的50%。同期，中國乙二醇產(chǎn)能約為900萬噸，產(chǎn)量約為510萬噸，進(jìn)口量約為740萬噸，乙二醇對(duì)外依存度約為59.2%。其中，中國煤制乙二醇產(chǎn)能僅有290萬噸，產(chǎn)量102萬噸。

除進(jìn)口替代缺口較大以外，經(jīng)濟(jì)可行性是煤化工項(xiàng)目上馬的重要評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)之一，作為當(dāng)前盈利能力最為穩(wěn)定的煤制化工品，煤制乙二醇的經(jīng)濟(jì)可行性是其有望列入先期投資規(guī)劃的重要依據(jù)。

一般而言，煤化工作為石油化工的替代領(lǐng)域，油價(jià)越高，新型煤化工項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性也越明顯。目前，世界范圍內(nèi)生產(chǎn)乙二醇的工藝技術(shù)路線主要有兩種，一種是傳統(tǒng)的原油—石腦油—乙烯制乙二醇，另一種即為煤制乙二醇路線。

有業(yè)內(nèi)人士分析，當(dāng)油價(jià)在40美元/桶以下時(shí)，除煤制乙二醇外，其他煤化工產(chǎn)品均沒有明顯的成本優(yōu)勢；當(dāng)油價(jià)為40美元/桶時(shí)，煤制乙二醇將達(dá)到盈虧平衡；而當(dāng)油價(jià)升至50-60美元/桶時(shí)，煤制化工品的成本優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)。其中，煤制乙二醇盈利能力最好，油價(jià)在40美元以上時(shí)，煤價(jià)只要在394元/噸以下，煤制乙二醇有明顯成本優(yōu)勢。

根據(jù)西南證券的測算，在當(dāng)前的油價(jià)（50美元/桶左右）和煤價(jià)（坑口價(jià)300元/噸左右）下，內(nèi)蒙古褐煤生產(chǎn)的乙二醇運(yùn)輸?shù)饺A東地區(qū)成本約為4500元/噸；新疆長焰煤生產(chǎn)的乙二醇運(yùn)輸?shù)饺A東地區(qū)成本約為5200元/噸；中部地區(qū)無煙煤生產(chǎn)的乙二醇運(yùn)輸?shù)饺A東地區(qū)成本約為5700元/噸，而石油路線生產(chǎn)的乙二醇成本約為5400元/噸。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2017年4月26日，國內(nèi)乙二醇價(jià)格已由2015年年底的4200元/噸上漲至6100元/噸，其中2017年1月達(dá)到8200元/噸的價(jià)格高點(diǎn)。

2017年4月22日，丹化科技（600844.SH）發(fā)布2017年一季度業(yè)績預(yù)盈公告。根據(jù)業(yè)績預(yù)告，2017年一季度，丹化科技預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤4350萬元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

業(yè)績預(yù)告中，丹化科技表示，公司控股子公司通遼金煤化工有限公司產(chǎn)銷情況良好，且乙二醇市場價(jià)格比上年同期有較大上漲，是本期預(yù)盈的主要原因。

設(shè)計(jì)建造環(huán)節(jié)或先受益

此外，有觀點(diǎn)認(rèn)為，煤化工行業(yè)投資回暖背景之下，設(shè)計(jì)總包及裝備制造行業(yè)有望成為先期受益產(chǎn)業(yè)。

根據(jù)相關(guān)資料，現(xiàn)代煤化工產(chǎn)業(yè)鏈主要包括設(shè)計(jì)研發(fā)與工程總包、建筑安裝與設(shè)備制造，以及建成后的生產(chǎn)運(yùn)營三個(gè)環(huán)節(jié)，項(xiàng)目下游多以大型煤炭企業(yè)和石化企業(yè)為主。

受資源價(jià)格影響，2014年以來，大型煤炭企業(yè)和石化企業(yè)均經(jīng)歷了利潤的大幅下滑。由于下游客戶支付能力受限，煤化工項(xiàng)目也因此出現(xiàn)緩建甚至停工現(xiàn)象。但2016年以來，煤炭價(jià)格出現(xiàn)明顯回暖，大型煤炭企業(yè)盈利能力明顯好轉(zhuǎn)，資產(chǎn)負(fù)債表亦有所修復(fù)，煤炭企業(yè)在轉(zhuǎn)型壓力和投資能力恢復(fù)的背景下，投資意愿也得到強(qiáng)化。

國信證券在研究報(bào)告中指出，現(xiàn)代煤化工項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)主要來自項(xiàng)目建成后工廠能否實(shí)現(xiàn)安穩(wěn)長滿優(yōu)運(yùn)轉(zhuǎn)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)以及產(chǎn)品價(jià)格高低所帶來的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，上述風(fēng)險(xiǎn)主要由生產(chǎn)運(yùn)營商和專利技術(shù)商承擔(dān)。相對(duì)而言，設(shè)計(jì)總包方、裝備制造方面臨的風(fēng)險(xiǎn)較小，因此煤化工投資回暖，設(shè)計(jì)、研發(fā)和EPC企業(yè)將率先受益，其次是裝備制造業(yè)。

根據(jù)國信證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，“十三五”期間，現(xiàn)存14個(gè)示范項(xiàng)目投資總額約為4000億元，儲(chǔ)備項(xiàng)目總投資約為5500億元；海通證券則預(yù)計(jì)，“十三五”期間，煤化工行業(yè)投資有望達(dá)6000億元，同比翻番。