齊峰新材拐點來臨？

杜鵬

已經(jīng)連續(xù)兩年深陷業(yè)績負增長的齊峰新材，于2017年一季度迎來了久違的開門紅，但這是拐點嗎？

作為裝飾紙行業(yè)龍頭，齊峰新材（002521.SZ）2017年一季度實現(xiàn)收入7.71億元，同比增長43.31%；凈利潤3836萬元，同比增長103.67%，公司預(yù)計2017年1-6月凈利潤達到8302萬元-1.13億元，同比增長10%-50%。

這是齊峰新材自2015年步入業(yè)績下降通道后首次出現(xiàn)正增長，公司拐點真的來了嗎？

深陷泥潭的兩年

過去兩年，齊峰新材的日子過得一點都不舒坦。

從最直觀的業(yè)績上來看，齊峰新材自2015年以來開始步入下行通道，2015年、2016年收入同比增速分別為-7.19%、14.97%，凈利潤同比增速分別為-1.01%、-47.45%，在此期間股價更是遭腰斬。

齊峰新材業(yè)績和股價遭遇雙殺的主要原因是，2015年以來，經(jīng)濟總體下行、行業(yè)競爭加劇以及原材料價格上漲。

齊峰新材現(xiàn)有裝飾原紙（素色裝飾原紙、可印刷裝飾原紙等）、表層耐磨紙、無紡壁紙原紙三大系列600多個花色品種，公司產(chǎn)品經(jīng)印刷、浸膠后，主要與人造板配套加工成板式家具、強化木地板、防火板等。

中國裝飾原紙生產(chǎn)企業(yè)大約有30家，主要集中在山東、浙江等地，行業(yè)內(nèi)前三大企業(yè)產(chǎn)能合計約占70%，分別是齊峰新材、夏王紙業(yè)、華旺股份。

2012-2014年，裝飾原紙行業(yè)處于景氣度上行周期，在此期間相關(guān)企業(yè)紛紛擴大產(chǎn)能。2015年，上述三家龍頭企業(yè)分別向市場投放5萬噸產(chǎn)能，市場供給大幅增加，明顯超出市場需求，導(dǎo)致行業(yè)競爭明顯加劇，相關(guān)企業(yè)根據(jù)市場情況在2016年年初主動下調(diào)了產(chǎn)品價格。

供應(yīng)端方面，齊峰新材所用主要原材料價格在此期間出現(xiàn)大幅上漲。

木漿和鈦白粉是裝飾原紙行業(yè)的主要原材料，木漿主要靠進口，鈦白粉90%來自國內(nèi)，1噸裝飾原紙用300公斤鈦白粉、700公斤木漿。在供給側(cè)改革和環(huán)保政策的雙重推動下，鈦白粉價格自2015年年底以來大幅上漲，從2016年年初的9000元/噸漲到年尾的1.5萬-1.6萬元/噸，上漲幅度達到66.67%-77.78%。

需求端和供給端的雙重壓力，導(dǎo)致齊峰新材盈利能力出現(xiàn)大幅度下滑。財報顯示，2014年，齊峰新材毛利率為24.37%，而2016年已經(jīng)降至16.3%，期間降幅達到8.07個百分點，從而造成上市公司業(yè)績腰斬。

此外，2016年，齊峰新材因拆除鍋爐造成營業(yè)外支出大增，也對業(yè)績造成較大拖累。依據(jù)財報，2016年，上市公司營業(yè)外支出為2886萬元，同比大增869.6%。

拐點來臨？

齊峰新材2017年以來的業(yè)績增長，是自2015年步入業(yè)績下降通道后，首次出現(xiàn)正增長，這主要歸功于主要產(chǎn)品價格上調(diào)。

據(jù)公開資料，齊峰新材已經(jīng)連續(xù)兩次提價，2016年11-12月，可印刷裝飾原紙漲價1000元/噸，2017年2月，可印刷和素色裝飾原紙再漲1000元/噸，累計提價2000元/噸。

齊峰新材連續(xù)兩次提價，有效對沖了成本端快速上漲的影響。2017年一季度，公司毛利率同比上漲1.86個百分點至16.17%，盈利能力開始止跌回升，這也是上市公司凈利潤增幅明顯超過收入的主要原因所在。

那么，2017年公司業(yè)績向好的趨勢能延續(xù)下去嗎？

截至2016年年底，齊峰新材的總產(chǎn)能有35萬噸，其中可印刷和素色裝飾原紙、表層耐磨原紙、無紡壁紙的產(chǎn)能分別為30萬噸、2萬噸、3萬噸。上市公司2016年銷售量34.93萬噸，產(chǎn)能利用率幾乎達到100%，齊峰新材在接受機構(gòu)投資者調(diào)研時表示，預(yù)計2017年生產(chǎn)37萬噸，相比2016年增幅不大。

因此，齊峰新材2017年的業(yè)績，將主要取決于產(chǎn)品價格及原材料價格的變動情況。

從產(chǎn)品價格來看，鑒于上市公司沒有單獨具體披露可印刷原紙和素色裝飾原紙的產(chǎn)能數(shù)量，因此，按照保守的1000元/噸提價幅度計算，30萬噸的可印刷和素色裝飾原紙將在2017年貢獻至少3億元的新增凈利潤。

原材料方面，進入2017年以來，鈦白粉價格依然維持在高位，而且還出現(xiàn)了小幅上漲，國內(nèi)鈦白粉價格已經(jīng)從年初的1.6萬元/噸上漲至目前的1.9萬元/噸，漲幅達到3000元/噸。

在齊峰新材的四種主營產(chǎn)品中，鈦白粉主要應(yīng)用于可印刷和素色裝飾原紙，1噸可印刷和素色裝飾原紙需要300公斤鈦白粉，30萬噸的可印刷和素色裝飾原紙大約需要9萬噸鈦白粉。

假設(shè)2017年鈦白粉價格均值同比上漲2000元/噸，那么原材料成本將合計增加1.8億元，屆時提價效益大于成本增加額，上市公司于2017年一季度形成的業(yè)績向好趨勢將會持續(xù)下去。

如果2017年鈦白粉價格均值同比上漲3000元/噸，甚至更高時，那么原材料成本將至少同比增加2.7億元，那么上市公司因提價產(chǎn)生的凈利潤額將被完全抹平，齊峰新材業(yè)績向好的趨勢將會戛然而止。

因此，鈦白粉的價格走勢將是影響公司未來業(yè)績的最關(guān)鍵因素。從歷史上來看，鈦白粉價格歷史最高位曾達到2萬元/噸，而目前的鈦白粉價格已經(jīng)處于歷史高位，從概率上看繼續(xù)再大幅上漲的概率并不大。

齊峰新材在接受機構(gòu)投資者調(diào)研時預(yù)計，2017年，鈦白粉價格同比漲幅大概在2000元/噸。根據(jù)前面的測算，按照這個成本漲幅，上市公司提價效應(yīng)能夠覆蓋住成本上漲，向好趨勢將能夠延續(xù)下去。

從中長期角度來看，齊峰新材的業(yè)績增長將更多依賴于新產(chǎn)能投放。

根據(jù)年報，2017年8-9月，上市公司將有5萬噸裝飾紙生產(chǎn)線投產(chǎn)，屆時產(chǎn)能有望提升10%左右。此外，日前公司還計劃實施年產(chǎn)5萬噸素色裝飾原紙、3萬噸無紡（布）壁紙原紙項目，這兩個項目均是高毛利項目，預(yù)計毛利率分別為22.4%、24.3%，建設(shè)期兩年，預(yù)計2019年左右完工，屆時上市公司總產(chǎn)能將達到48萬噸。

據(jù)統(tǒng)計，齊峰新材2016年產(chǎn)品的噸凈利水平只有400元/噸，而歷史平均值在1000元/噸左右。假設(shè)上市公司噸凈利恢復(fù)至歷史均值水平，按照48萬噸產(chǎn)能計算，上市公司凈利潤將達到4.8億元，而2016年只有1.4億元。

此外，公司目前正在實施自備電廠項目，一期自備電廠已于2016年12月開始使用，預(yù)計年均發(fā)電1.1億度電。據(jù)了解，公司此前用電全部外購，電氣成本占10%以上，2016年公司耗電2.5億度，按照計劃后期用電將全部實現(xiàn)自供。相比外購，公司自發(fā)電擁有0.25-0.3元/度的成本優(yōu)勢，在完全實現(xiàn)用電自供后，電力成本可以節(jié)約6000萬元左右。

定增并無必要

對于“年產(chǎn)5萬噸素色裝飾原紙、3萬噸無紡（布）壁紙原紙項目”這兩個項目，齊峰新材計劃通過定增方式募集資金。

公司在2016年9月20日公布非公開發(fā)行預(yù)案，計劃募集資金不超過5億元，2016年10月10日通過公司股東大會的審議，目前已經(jīng)通過證監(jiān)會核準(zhǔn)。

齊峰新材實施上述兩個項目的重要性不言而喻，但是籌集資金的方式卻值得商榷。從上市公司自身的財務(wù)狀況來看，齊峰新材似乎并無通過定增方式來籌集資金的必要性。

截至2017年3月31日，齊峰新材資產(chǎn)負債率只有18.86%，賬面貨幣資金、其他流動資產(chǎn)（類現(xiàn)金資產(chǎn)）分別有3.62億元、6.39億元，兩者合計10.01億元。上市公司完全有能力通過自有資金及加杠桿方式，來滿足上述兩個項目的資金需求。

此外，《證券市場周刊》記者還注意到，齊峰新材近日還推出了歷史上最大方的分紅方案。上市公司3月25日發(fā)布公告稱，公司計劃以2016年年末總股本4.95億股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3元。

照此計算，齊峰新材此次分紅總額高達1.48億元，占凈利潤的比例高達104.56%，遠遠超過往年水平。公開資料顯示，2012-2015年，上市公司分紅額占凈利潤的比例分別為42.92%、44.53%、54.39%、36.63%。

齊峰新材拋出如此大比例的分紅計劃，足以印證上市公司不缺錢這一判斷。而且，在產(chǎn)能快速擴張的階段，齊峰新材似乎完全沒必要實施此分紅計劃，而應(yīng)該將這些錢用于新產(chǎn)能建設(shè)。

為何齊峰新材要這樣做呢？這是因為此次定增計劃的認購對象是上市公司實際控制人家族，根據(jù)公告，實控人家族以5億元全額認購非公開發(fā)行的5482.46萬股。很顯然，上市公司大股東會成為上述定增和分紅計劃的最大受益人，尤其在公司股價及估值處于歷史低位的情況下，大股東可以通過低價拿到上市公司更多的股權(quán)，這對老股東及中小股東的利益是一種損害。