境內(nèi)銀行外匯業(yè)務(wù)展望

摘 要：伴隨國(guó)內(nèi)金融業(yè)發(fā)展速度的進(jìn)一步提升及對(duì)外開放水平的提高，境內(nèi)銀行外匯業(yè)務(wù)有望迎來嶄新的發(fā)展機(jī)遇，成為又一利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。本文從中國(guó)外匯市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)及國(guó)內(nèi)銀行外匯業(yè)務(wù)展望兩方面作簡(jiǎn)要論述。

關(guān)鍵詞：外匯 衍生品 人民幣國(guó)際化

中圖分類號(hào)：F0832 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2017）11（c）-048-02

1 中國(guó)外匯市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)

1.1 業(yè)務(wù)規(guī)模高速增長(zhǎng)

銀行間市場(chǎng)方面，2011年銀行間外匯市場(chǎng)即期及外匯掉期交易量分別為3.55萬億美元及1.77萬億美元。2016年，這一數(shù)字增長(zhǎng)為5.2萬億美元和8.9萬億美元。展望未來，隨著境內(nèi)外匯市場(chǎng)交易主體范圍的逐漸擴(kuò)大（央行已批準(zhǔn)境外央行及類央行機(jī)構(gòu)、境外人民幣清算行及參加行進(jìn)入銀行間外匯市場(chǎng)），市場(chǎng)容量及交易規(guī)模有進(jìn)一步提升空間。

對(duì)公客戶方面，隨著整體外貿(mào)規(guī)模的不斷提升及客戶匯率、利率保值需求的進(jìn)一步擴(kuò)展，客盤交易量將持續(xù)快速提升，銀行代客業(yè)發(fā)展?jié)摿薮蟆Ｓ绕渲匾氖牵蛻魧?duì)于定制化保值、套利方案的需求正呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，代客衍生類業(yè)務(wù)有望逐步取代傳統(tǒng)的即期、遠(yuǎn)期結(jié)售匯，成為銀行代客類業(yè)務(wù)收入的主要來源。

對(duì)私客戶方面，市場(chǎng)對(duì)于外匯及大宗商品標(biāo)的產(chǎn)品的投資、投機(jī)需求日益增長(zhǎng)。短期來看，監(jiān)管機(jī)構(gòu)依然忌憚高杠桿保證金交易會(huì)給個(gè)人客戶帶來較大風(fēng)險(xiǎn)，但隨著資本項(xiàng)目開放進(jìn)程的推進(jìn)，客戶投資渠道的多元化將倒逼監(jiān)管機(jī)構(gòu)逐步放開對(duì)于外匯保證金交易及人民幣計(jì)價(jià)產(chǎn)品的限制。同時(shí)，對(duì)私衍生品交易有望迎來發(fā)展的黃金時(shí)期，對(duì)私遠(yuǎn)期、期權(quán)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)潛力較大。

1.2 客盤頭寸主導(dǎo)市場(chǎng)方向

當(dāng)前國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)中，無論匯率還是衍生品（遠(yuǎn)期、掉期、貨幣掉期、期權(quán)）的定價(jià)都高度依賴客盤頭寸，金融機(jī)構(gòu)自身頭寸對(duì)于市場(chǎng)方向影響力不強(qiáng)。一方面市場(chǎng)參與主體較為有限，僅銀行、一家券商及一家基金公司可以參與銀行間外匯市場(chǎng)；另一方面在資本管制的同時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于銀行風(fēng)險(xiǎn)敞口具有較強(qiáng)話語權(quán)，大型國(guó)有商業(yè)銀行難以實(shí)質(zhì)性突破監(jiān)管規(guī)定。客盤頭寸主要有兩個(gè)來源，一由傳統(tǒng)的貿(mào)易結(jié)算及匯率保值需求產(chǎn)生，二由各類客戶套利產(chǎn)品帶來。

隨著整體貿(mào)易規(guī)模逐漸增長(zhǎng)及匯率波動(dòng)性加大，部分進(jìn)出口企業(yè)在承受了大規(guī)模匯兌損失之后逐漸意識(shí)到保值的重要性，降低外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口逐漸成為了企業(yè)財(cái)務(wù)部門的重要目標(biāo)。雖然大部分企業(yè)仍以收付實(shí)現(xiàn)制損益作為保值結(jié)果的衡量指標(biāo)，自身缺乏對(duì)于保值產(chǎn)品的合理價(jià)格預(yù)期，但匯率關(guān)注度的提升還是使衍生品交易規(guī)模逐步提高。

當(dāng)前，國(guó)內(nèi)匯率市場(chǎng)化及利率市場(chǎng)化進(jìn)程仍在推進(jìn)之中，大量的套利機(jī)會(huì)使客戶可以在銀行幫助下獲得無風(fēng)險(xiǎn)收益。例如811匯改前后，境內(nèi)外1年期遠(yuǎn)期價(jià)差長(zhǎng)時(shí)間維持在1000點(diǎn)以上，大量進(jìn)出口企業(yè)客戶利用自身貿(mào)易背景敘做境外遠(yuǎn)期結(jié)匯、境內(nèi)購匯。基本操作流程為：客戶境內(nèi)敘做遠(yuǎn)期購匯—利用銀行渠道將美元匯出境外—構(gòu)造出口收匯貿(mào)易單據(jù)—銀行以境外CNH價(jià)格敘做遠(yuǎn)期結(jié)匯—結(jié)匯獲得人民幣通過銀行中間賬戶流入境內(nèi)—人民幣資金劃入客戶賬。通過此類產(chǎn)品，客戶在獲得無風(fēng)險(xiǎn)收益的同時(shí)，銀行也實(shí)現(xiàn)了較為可觀的點(diǎn)差收入。此類產(chǎn)品使境內(nèi)銀行產(chǎn)生了大量的購匯頭寸，快速推升了境內(nèi)即期及掉期價(jià)格。

2015年，客盤遠(yuǎn)期購匯頭寸將掉期點(diǎn)推升至2000點(diǎn)以上后，市場(chǎng)再次為客戶提供了反向套利空間。流程為：客戶敘做1年期B/ S美元人民幣掉期（以升貼水點(diǎn)2100點(diǎn)為例）—將近端購匯美元買入1年期美元理財(cái)產(chǎn)品（以收益率1.5%為例）—1年后美元理財(cái)?shù)狡诮Y(jié)匯獲得人民幣本息收入。綜合計(jì)算，此類產(chǎn)品人民幣收益率達(dá)到5%，高于同期理財(cái)產(chǎn)品，該產(chǎn)品亦推動(dòng)境內(nèi)掉期點(diǎn)由高位回落。當(dāng)前監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于客戶衍生品交易貿(mào)易背景審核相對(duì)嚴(yán)格，客盤頭寸規(guī)模受到一定限制，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，客戶行為及頭寸方向仍是決定市場(chǎng)走勢(shì)的最重要因素。

1.3 短期內(nèi)資本項(xiàng)目開放實(shí)現(xiàn)難度較高

2015年，資本項(xiàng)目開放原本已成為金融體制改革的重要目標(biāo)，811匯改又使得資本項(xiàng)目開放的大門被迫關(guān)閉。筆者認(rèn)為，資本項(xiàng)目開放完成大致應(yīng)有幾個(gè)標(biāo)志：（1）國(guó)內(nèi)企業(yè)跨境投融資無明顯規(guī)模限制；（2）境外資本流入流出渠道基本暢通；（3）離岸人民幣市場(chǎng)消失。

根據(jù)不可能三角理論，固定匯率、獨(dú)立貨幣政策和資本自由流動(dòng)不可兼得。對(duì)于一些外貿(mào)依存度較高的小經(jīng)濟(jì)體，如香港和新加坡，在盯住美元、資本自由流動(dòng)的同時(shí)放棄獨(dú)立的貨幣政策是較為簡(jiǎn)單的選擇，它們的利率與美元利率相關(guān)性較高。中國(guó)作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，貨幣政策的獨(dú)立極其重要。監(jiān)管機(jī)構(gòu)一直希望貨幣政策調(diào)控由數(shù)量型向價(jià)格型轉(zhuǎn)變以實(shí)現(xiàn)更強(qiáng)引導(dǎo)作用，在利率市場(chǎng)化完成之前直至當(dāng)前，市場(chǎng)參與主體對(duì)于利率的敏感度依然較低，并由此導(dǎo)致市場(chǎng)缺乏公允的本幣收益率曲線，利率調(diào)控難以達(dá)到理想效果。而資本流動(dòng)的管制使得央行有較強(qiáng)能力逆市將匯率維持在穩(wěn)定區(qū)間。因此，市場(chǎng)往往會(huì)在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)利率與匯率均偏離公允價(jià)值的情況，并由此帶給金融機(jī)構(gòu)套利機(jī)會(huì)。

境內(nèi)市場(chǎng)中，通過不同幣種的利率曲線進(jìn)行套利往往收獲頗豐，而此種機(jī)會(huì)在G7市場(chǎng)中很難出現(xiàn)，由此反映出境內(nèi)市場(chǎng)有效性不足的現(xiàn)狀。若盲目放開資本項(xiàng)目，必然會(huì)導(dǎo)致套利資本快速進(jìn)出從而沖擊國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)穩(wěn)定，811匯改即是最好例證。據(jù)此，短期內(nèi)資本項(xiàng)目放開較難實(shí)現(xiàn)，人民幣國(guó)際化將更多地停留在紙面上。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，超級(jí)大國(guó)很難通過經(jīng)濟(jì)的內(nèi)循環(huán)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，有兌付能力支撐的貨幣全球化是崛起的必經(jīng)之路。開放資本項(xiàng)目及人民幣國(guó)際化并不能一蹴而就，而是在中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整及轉(zhuǎn)型成功之后才有可能達(dá)成。

2 國(guó)內(nèi)銀行外匯業(yè)務(wù)展望

2.1 匯率、利率風(fēng)險(xiǎn)管理能力日趨重要

長(zhǎng)期以來，受到宏觀環(huán)境及監(jiān)管政策的影響，境內(nèi)銀行資產(chǎn)負(fù)債主要以人民幣計(jì)價(jià)，且采用持有至到期方式進(jìn)行公允價(jià)值計(jì)量，匯率及利率敞口較小。

隨著利率市場(chǎng)化及銀行國(guó)際化業(yè)務(wù)的推進(jìn)，商業(yè)銀行所面對(duì)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)正在逐步提升，不再局限于傳統(tǒng)外匯代客業(yè)務(wù)及自營(yíng)交易產(chǎn)生的匯率利率敞口。例如，資本項(xiàng)目開放條件下，美元加息周期機(jī)構(gòu)傾向增加美元資產(chǎn)配置力度，降低人民幣資產(chǎn)比重及匯率敞口；對(duì)于增長(zhǎng)潛力較大的新興市場(chǎng)國(guó)家（如印度、印尼、馬來西亞），適當(dāng)增加配置比重不僅可以提升資產(chǎn)回報(bào)率，也可以起到分散風(fēng)險(xiǎn)的作用。

2.2 代客衍生業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿^大

811匯改后，外匯代客衍生品業(yè)務(wù)受到遠(yuǎn)期售匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金政策等因素的影響，發(fā)展速度有所放緩。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，客戶對(duì)于匯率敞口管理的意識(shí)正在逐步增強(qiáng)，個(gè)性化需求逐漸增加。例如，2015年四季度，人民幣貶值趨勢(shì)形成疊加美元加息預(yù)期升溫使得境內(nèi)企業(yè)美元債務(wù)敞口面臨極大壓力，客戶迫切需要將美元債務(wù)轉(zhuǎn)換為人民幣債務(wù)。在此背景下，幫助客戶實(shí)現(xiàn)債務(wù)置換就可以成為業(yè)務(wù)突破口。以5年期1億美元浮動(dòng)利息債務(wù)為例，假設(shè)客戶貸款利率為3個(gè)月Libor+300bps，客戶希望通過貨幣掉期將浮動(dòng)利息美元貸款轉(zhuǎn)換為固定利息人民幣貸款，市場(chǎng)上平倉價(jià)格為5%（遠(yuǎn)期轉(zhuǎn)換匯率為6.8），向客戶報(bào)價(jià)為5.5%，則單筆業(yè)務(wù)收益為50bps，折合人民幣1700萬元（分5年實(shí)現(xiàn)）。

如果銀行能夠在傳統(tǒng)外匯業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上深入挖掘客戶需求，根據(jù)客戶現(xiàn)金流收付情況制定相應(yīng)的保值增值方案，不僅收益可觀，也有助于提升銀行專業(yè)化形象，增強(qiáng)客戶粘性。

2.3 境內(nèi)外套利渠道快速擴(kuò)展

長(zhǎng)久以來，境內(nèi)金融市場(chǎng)都是套利交易盛行的大舞臺(tái)，商業(yè)銀行快速發(fā)展階段靠的是存貸款利差的穩(wěn)定收益，本質(zhì)上是監(jiān)管套利。近幾年，固定收益及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的快速發(fā)展是以低成本銀行資金為依托，在全球貨幣寬松的大環(huán)境下博取不合理定價(jià)的利差。外匯市場(chǎng)中同樣不乏套利機(jī)會(huì)。例如前文提到的811匯改前后境內(nèi)外1年期遠(yuǎn)期價(jià)差曾一度突破2500基點(diǎn)。假設(shè)外貿(mào)企業(yè)貿(mào)易背景合規(guī)，通過銀行敘做1億美元本金的一年期境內(nèi)購匯、境外結(jié)匯交易，需要交納的保證金或扣減授信額度金額為600萬美元（按照境內(nèi)外分別繳納3%保證金計(jì)算），約合人民幣3900萬。境內(nèi)外交易分別到期后，客戶獲得的點(diǎn)差收入為2000萬人民幣（按照境內(nèi)外價(jià)差2000點(diǎn)計(jì)算），1年的資產(chǎn)回報(bào)率高達(dá)51.2%。

當(dāng)前境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)敏感度較低，部分銀行利率、匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口管理及定價(jià)會(huì)出現(xiàn)較大偏差（相較市場(chǎng)均衡水平）。雖然短期內(nèi)資本項(xiàng)目開放難 度較高，但貿(mào)易及融資規(guī)模的發(fā)展依然使得企業(yè)及金融機(jī)構(gòu)全力在境內(nèi)外尋求套利機(jī)會(huì)。一旦監(jiān)管機(jī)構(gòu)在政策上有所放松，套利資本有望在短期內(nèi)獲得高額收益，在有效管理自身風(fēng)險(xiǎn)的前提下尋找市場(chǎng)套利機(jī)會(huì)也將成為境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)追逐的目標(biāo)。

隨著人民幣國(guó)際化進(jìn)程的加速，預(yù)計(jì)境內(nèi)外匯業(yè)務(wù)將迎來爆發(fā)式增長(zhǎng)，外匯業(yè)務(wù)將為銀行貢獻(xiàn)更多中間業(yè)務(wù)收入，成為未來發(fā)展的亮點(diǎn)。

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