貨幣性外匯儲備資產的多層次優化配置

林瑞文

(廣西職業技術學院，廣西 南寧 530226)

貨幣性外匯儲備資產的多層次優化配置

林瑞文

(廣西職業技術學院，廣西 南寧 530226)

2016年，我國外匯儲備規模跌破3萬億，降低至29982.04億美元，其同比與環比降幅明顯收窄，跨境資金流也相應有所放緩，但它仍然沒有影響我國外匯儲備在世界范圍內的最高水平。在擁有如此巨額的外匯儲備背景下，我國應該尋求新一輪的儲備資產管理模式創新，基于貨幣性及資本性外匯儲備進行層次劃分，積極引入外匯儲備資產優化配置，基于AHP層次分析模型來構建多層次貨幣性外匯儲備資產結構，以達到測算最優幣種權重，體現資產流動性與安全性的目的。

貨幣性外匯儲備；資產結構優化；配置；AHP模型

貨幣性外匯儲備具有多層次性特征，但在過往的研究中往往將本國外匯儲備視為是一個整體來實施相應資產優化配置，缺乏對外匯儲備多層次性的深入研究，這很容易造成外匯儲備管理過程的單一性與盲目性。客觀來講，同時注重幣種結構與資產結構優化，并將二者有機結合起來實現外匯儲備資產優化配置才是正確的做法。

一、關于AHP模型

AHP模型(Analytic Hierarchy Process)即層次分析法，該分析法能夠將金融決策與目標、準則、方案等層次聯系起來，綜合歸納再進行定性定量分析，最終給出決策。因此這是一種基于定性定量二者結合的系統化、層次化系統分析及決策分析方法。當前人們常常利用AHP模型來效仿人類自身思維，基于此來解決某些復雜化問題，并輔助人作出判斷和決策，實際上就是對決策者思維過程的一種層次化、數量化解析過程。考慮到貨幣性外匯儲備資產優化配置也是多層次、多目標系統化管理過程，所以可以采用這種AHP模型來實現對它的深入分析，對其進行多層次優化配置。一般來說，按照層次分析法可以來劃分4個層次：首先是構建遞階層次結構模型，其層次結構還細分為目標層、最下層、方案層、準則層與指標層；其次是成對比較矩陣，利用9個比較標度來進行矩陣具體構建過程；最后是單排序權向量一致性實驗，通過計算機總排序權向量來實施一致性檢驗。

二、貨幣性外匯儲備的資產結構優化研究

貨幣性外匯儲備中，幣種結構優化與資產結構優化同樣重要，因為它們都可以實現對濕度外匯儲備資產配置的目標優化，可以被視為是結構優化進程中的兩個重要子項，二者不可分割。以資產結構優化為例，可以考慮用上述層次分析法中的AHP模型來對其進行資產結構優化模型分層建立，并構造成對比較矩陣。和幣種結構優化AHP模型不同之處在于，該模型不需要實施一致性檢驗，它主要利用實際數據比較方法對幣種資產組合權重數值進行計算，這樣做也能有效克服層次分析法中可能存在的主觀性缺陷問題。

(一)貨幣性外匯儲備資產結構的多層次劃分

基于AHP模型，為貨幣性外匯儲備資產結構實施分層次優化，具體來說要分為目標層、準則層和方案層。首先目標層的確立主要沿用資產結構優化替代適度外匯儲備資產的優化配置思想，在這一層次的資產結構優化中直接引入準則層，以為資產結構提出建立合理方案。在這其中主要是人民幣和各個外國幣種之間的因素替代。

在方案層的確定方面，主要是基于資產結構優化方案層來對資產種類進行確定，發揮外匯儲備特點與相關功能。縱觀來看，在整個資產結構優化配置過程中，應該首先明晰資產的安全性與流動性，同時兼顧收益性，基于貨幣市場工具來分析優化過程，并對資產進行多元化歸納，形成貨幣性存款、貨幣市場基金、短期政府機構債券等外匯類型，最后對每一類資產進行多層次優化配置屬性界定。

(二)貨幣性外匯儲備資產結構的優化模型建立及求解

按照上述所確定的3大層次，為資產結構優化建立AHP模型，如圖1。

依據圖1 AHP模型，首先應該基于我國當前外匯儲備資產結構來構建判斷矩陣，這里構建5個判斷矩陣分別為O-M、M1-A、M2-A、M3-A、M4-A。然后在幣種結構已知情況下進行資產結構分析，判斷每一種幣種的O-M判斷矩陣權向量。以下給出判斷矩陣的一致性與最大特征向量計算方法。

基于上述數據指標和我國適度外匯儲備資產結構優化結構，我國貨幣性外匯儲備資產方案層可以選擇4種資產形式：短期國債、貨幣性存款、短期政府機構債以及貨幣市場基金，它們都作為4種主要外幣的備選資產出現，而各種外幣的資產比較年限則設置為半年。以下基于數據處理方法來為外匯儲備資產進行計算，得出基于半年期資產比較的10年平均收益率，如表1。

表1 資產半年周期的我國貨幣性外匯儲備資產過去10年平均收益率統計(單位%)

中央銀行在外匯儲備管理方面一直以來都在承擔著外匯儲備資產優化配置的增值責任，希望基于其“剛性”需求來妥善管理外匯儲備。而同時作為理性的風險規避型投資者，中央銀行也對貨幣性外匯儲備資產投資設定了利益最大化目標，希望始終保證該類資產的流動性與安全性。當然，中央銀行也會對貨幣性外匯儲備資產的收益性進行考量，將其作為資產優化配置中的重要目標。因此，本文才給出了以半年期為獨立周期的過去10年內資產平均收益率比較指標[1]。

以美元為例，將其定義為資產組合主要權向量，因此必須重視對外匯儲備資產中的美元配置部分。這里選擇貨幣性存款、短期政府機構債、貨幣市場基金與短期國債4種資產組合，計算它的半年期的10年平均收益率，基于其收益率來構建成對比較矩陣M1-A，并將美元外匯儲備部分用R1來表示，按照正互反矩陣來進行構造，如此操作可以不用進行最終一致性檢驗，根據表1數值來計算出R1的正互反矩陣最大特征向量應該為：

由R1的正互反矩陣最大特征向量計算可以得出在美元外匯儲備資產中，它的貨幣性存款、短期國債、短期政府機構債以及貨幣市場基金權重應該分別是38.77%、33.52%、35.39%、32.32%。

再以歐元為例，我國歐元外匯儲備的資產配置主要基于短期國債、貨幣性存款和貨幣市場基金3種資產組合形式，由此3項來進行歐元資產組合權向量確定，同樣借助表1數據，基于半年期10年平均收益率分別為3.3606%、3.0171%、2.9394%，以收益率數據為其構建成對比較矩陣M2-A，并用R2來表示歐元項目，計算得出：

由此可得，在我國歐元外匯資產儲備中，貨幣性存款權重為47.37%、短期國債權重為41.93%、貨幣市場基金權重為40.70%。

再看日元，確定日元資產組合權向量需要基于貨幣性存款、貨幣市場基金、短期國債3種主要資產形式來進行。根據表1，日元的3種資產半年期10年平均收益率為0.4635%、0.3161%、0.2431%，將這3種收益率數據用來構造成對比較矩陣M3-A，并將日元設置為R3，給出它的正互反矩陣最大特征向量：

那么我國日元外匯儲備資產的貨幣性存款、短期國債及貨幣市場基金權重就應該分別為60.30%、39.90%、29.80%。

最后是英鎊，在英鎊的資產組合權向量確定方面，主要以它適度儲備的權重值為主，其具體數值為5.39%，同樣采用短期國債、貨幣性存款和貨幣市場基金3種資產組合方式，同樣以半年年期10年平均收益率(4.4273%、4.1249%、3.9731%)為準，構建其成對比較矩陣為M4-A，用R4來表示，給出它的正互反矩陣最大特征向量：

因此在我國英鎊外匯資產儲備中，貨幣性存款權重為45.98%、短期國債權重為42.81%、貨幣市場基金權重為41.21%[2]。

基于上述R1～R4各個外匯儲備資產的多層次組合總權向量計算與確定，再根據不同幣種的不同權重，計算出外匯比重各自的資產權重量。已知外匯幣種結構下O-M判斷矩陣的權向量分別為美元65.22%、歐元20.17%、日元10.22%、英鎊4.39%，所以最終計算得出我國適度外匯儲備資產結構優化目標權重分別為：

X1=0.6522x0.3877+0.2017x0.4737+0.1022x0.6030+0.0439x0.4985=0.6848

X2=0.6522x0.3352+0.2017x0.4193+0.1022x0.3990+0.0439x0.4281=0.3628

X3=0.6522x0.3539+0.2017x0+0.1022x0+0.0439x0=0.2308

X4=0.6522x0.3232+0.2017x0.4070+0.1022x0.2980+0.0439x0.4121=0.2837

基于上述計算，計算出我國貨幣性外匯儲備資產中貨幣性存款、短期國債、政府機構債與貨幣市場基金的適度儲備資產結構優化組合權重值。由于近10年來世界經濟危機和歐洲主權債務危機頻起，所以國外金融資產收益率普遍走低，且該走低態勢依然在持續中。反觀傳統貨幣性存款權重卻在資產組合中得以上升[3]。

三、總結

在外匯儲備資產貨幣幣種結構基本確定基礎上來運用AHP模型實施多層次分析，這對構建我國適度外匯儲備資產權重體系是非常有利的。因此在未來，應該將貨幣性外匯適度儲備資產多層次優化配置作為建設重點，發揮其更多功能，充分展現我國外匯資產的安全性與流動性，讓短期國債、貨幣市場基金、貨幣性存款等成為我國貨幣性外匯儲備資產的主要持有形式。

[1] 曾之明.后危機時代我國外匯儲備優化配置策略抉擇[J].現代經濟探討，2010(4)：36-39.

[2] 陳偉忠，羅素梅.論外匯儲備資產優化配置的目標和原則——基于多層次需求與功能演變的視角[J].現代經濟探討，2012(9)：39-43.

[3] 孔立平.中國外匯儲備資產多層次管理模式構建研究——兼論外匯儲備資產投資多元化[J].經濟與管理，2015(1)：48-53.