關于我國“混改”背景下的投資策略分析

喬偉

【摘 要】 2012年中國的勞動力人數出現高峰后開始下降，人口紅利逐漸消失，投資與出口兩架馬車的動力日衰。受到世界經濟不景氣的影響，對投資和出口兩方面都造成了不利的影響。之后，拉動經濟的兩架馬車動力日衰，中國的經濟步入了“L”形下行，通脹加劇，大趨勢向下一方面是壟斷性國企績效持續下滑。針對這種情況本文結合2017年我國國情從“混改”角度淺析我國經濟的發展。

【關鍵詞】 經濟發展 混改 模式

一、背景

1.經濟周期

從大的背景來看，就是大的經濟周期，從2002年到2005年經濟經歷了低通脹高增長的階段，技術帶來的效益提升，邊際遞減，這時候資本的投入不斷加大，大批資金流入實體經濟，往往起到增加杠桿的作用。企業負債率不斷增加。全社會資金融入固定資產的比重加大，2008年經濟危機后的四萬億救市主要流向了國企。因為銀行貸款主要流向了大型國企。使得國企杠桿不斷高起，ROE不斷下降。投資者應利用周期拐點把握投資機會。

2.負債/GDP不斷高企 ，易引發金融危機。

3.民間投資不斷降低，政府投資減少，政府負債高企，民間資金找不到入口。

二、混改的目的

降杠桿，促經濟，提升國企業績，與PPP、債轉股同屬于供給側改革的手段。

三、選股邏輯關系

1.高杠桿、業績差、有強烈的改個愿望的企業是首選

2.吸引民資有利可圖，有的行業，即使引入民資，整個行業處于景氣度不斷下降的過程，民資無利可圖，也吸引不到民資，混改便很難完成

3.存量資金博弈的時代，選擇市值相對適中的標的，也就是說，當市場上的資金是存量的，沒有過多的增量資金的情況下，我們應選擇市值較小或者適中的標的，更容易因為上漲而獲利。

4.目前還沒有提到改革部分公用事業的領域，后面在混改比較成熟以后值得投資者關注

5.結合基礎分析，布局技術走勢好的個股，通過結合技術分析的相關理論，因為市場上總有部分資金先知先覺，在技術上走好之后，一般來說，啟動的速度比較快，而且啟動時間較近。

注意：混改涉及面非常之廣，炒作時間很長，但是目前國家在改革標準的選擇和改革力度上還是偏謹慎，處于探索期，所以，沒有改的企業反而是機會。部分已經實施混改貨有了方案，完成混改，容易讓投資者產生失望心理，然而我們不僅要看領域類壟斷類的混改，也應去看地方混改。

四、歷史上的三輪混改

1998—2000年，經濟增速快速下滑，企業盈利下降，經營風險陡增，1998年東南亞金融危機也給國內造成了一定影響，當時的方針是“放開小的”，由當地政府主導，導致小的國有企業實現產權混合，國有經濟活力盤活，增加效益，導致大的國有企業出現重組，例如中石油、中石化都是有當時的國企重組出現的，但是當時出現的一個問題就是，配套的機制不完善，國有資產流失嚴重，，國企混改比較緩慢。

2006—2007年經濟“高增長+低通脹”，良好的經濟情況營造了非常有利的環境，股權分置改革取得了重大的進展，許多大型央企實現了整體改造和上市，例如中國建設銀行、工商銀行、中石油、中石化、中煤能源等一些大型企業。歷史十大IPO基本都出現在這個時期，這一時期混改的成果是一批大型央企借助資本市場實現了初步的股權混合，并建立起公司制度，但出現的問題是，許多央企股權混改停留在初級階段，所有權和經營權并未真正分離，政企分開很難說是成功的。

2014年——今 ，經濟步入“L”型下降通道，十八屆三中全會決議全面深化改革，方針是分類進行改革，混改手段更多，PPP、員工持股以及債轉股等方式多種多樣。最大的看點是，壟斷領域的混改成為重要的突破口，這次的混改改革目的是去杠桿，提升國有企業的業績。所以那些高杠桿且業績差的國企是此次改革的著力點。

我們發現，第一次國企改革時出現了大量的國有資產的流失，而這次改革看來，上市公司進行混改由于有股價，很多東西可以定價，由此，國有企業資產可以用市場定價，很難出現資產評估時被低估，造成國有資產資產流失。此外，防止國有企業資產流失的制度目前也比較完善，這次的改革相對來說配套機制比較健全。

五、我國國企改革的推進

2013年10月18日十八屆三中全會啟動了國企改革的1+N方案；2014年各省市出臺具體的改革規劃；2015年進一步深化國有企業改革，堅持黨的領導，加強黨的若干意見。2015年以來主要是實現了一些業務重復或者競爭比較激烈的如南北車、南北船合并重組；2016年的武鋼寶鋼為代表的去產能等方面的重組。

六、七大典型行業領域改革

（一）電力領域

電力領域的混改目前進展相對比較慢，混改從增量的配電網中尋求突破，關注下游企業一級資產注入預期強的企業。代表企業集團有：國家電網（國電南端、許繼電器、置信電氣、涪陵電力、平高電氣）南方電網（文山電力）、華能集團（華能國際、內蒙華電）、大唐集團（大唐發電、華銀電力、桂冠電力）、國電集團（國電電力、東方能源）、哈電集團（佳電股份、哈爾濱電氣）

（二）鐵路領域

鐵路領域是混改中確定性最高，混改思路最明確的領域。關注四個方面：客運價格改革、貨運組織改革、鐵路資產證券化、鐵路土地開發。代表上市公司有：中國鐵路總公司（廣深鐵路、鐵龍物流、大秦鐵路）、中車集團（中國中車）、中國鐵路建筑總公司（中國鐵建）、中國鐵路工程總公司（中國中鐵、中鐵二局）。

（三）石油天然氣

混改大概率集中在中下游領域，輸送和銷售環節。代表上市公司有中國石油天然氣集團（中國石油、大慶華科、中油資本）、中國石油化工集團（中國石化、石化油服、四川美豐、上海石化、泰山石油、石化機械）。

（四）通信領域

代表上市公司有中國聯通、中國電信（號百控股）、中國移動。

（五）民航領域

東航先行實踐，2017年混改將加速深入。國航已有混改實質性改革。南航尚未制定混合所有制改革的具體方案。代表上市公司有東航集團（東方航空、中國東方航空）、南航集團（南方航空）、中國國航。