如何進行資本配置

如何進行資本配置

10.13999/j.cnki.scyj.2017.01.001

巴菲特非常引以為傲的強項就是資本配置。什么是資本配置呢？就是將企業所有不同來源的資源進行組合和分配，讓股東產生最大權益。舉例來說，一家公司如果產生了比預期多的現金，管理團隊該如何動用這些現金？有幾種做法：①買回自家股票；②多發放股利；③多買設備增加產能；④增加研發費用；⑤并購。這5種不同選項，都會對公司財務產生很大的影響，至于多大的比例以及放在什么位置，都會有很大的不同。

以上5個不同方向就像男女擇偶，選擇不同對象，未來的生活都不一樣。有些公司將現金保留下來，因為還想擴充或進行并購，讓企業保持快速成長，例如谷歌并購YouTube，輝瑞藥廠也是透過并購加上研發帶動成長。1998年研發的“威而鋼”（也稱偉哥）空前成功上市，全世界每秒鐘就有四粒威而鋼被患者使用，輝瑞藥廠的研發費用比例相當高。此外，輝瑞幾次重大成長都是透過并購的手法，例如2009年以股份加現金收購惠氏，市面上知名的善存維他命Centrum，就是惠氏的產品。2000年以930億元收購華納蘭伯特藥廠，取得降膽固醇的立普妥，這是全球暢銷藥物之一，在專利到期前的2010年全球銷售是101億元，占該公司業務18%。

巴菲特的波克夏則充分利用資金進行其他商業投資，買下一些企業，例如家具行、冰淇淋店，巴菲特并購這些中小型企業甚至美國第四大汽車保險公司GEICO，并告訴他的所有管理階層，將多余資金都送到總部由他調度。至于有些公司無意進行并購和研發，那么就以現金發放股利，例如中華電信每年股利在4%～6%以上，算是高值利率的公司。此外，輝瑞藥廠和蘋果最近則是持續購回自己公司的股票，讓公司盈余有機會提高，因為若是每年賺的錢一樣，但流通在外的股數減少，就可以拉高每股盈余。

總之，資本配置就是將資源放在最有效的位置，上面5種方式，能不能有效運用資金，結果有相當大的差異，巴菲特在這方面有相當精準的判斷和能力。

投資人常聽到的資產配置，是指由于投資者個別情況和投資目標的不同，把投資分配在不同種類上的資產，如股票、債券、房地產及現金等，在獲取理想回報的同時，把風險降至最低。簡單來講，就是依照個人的財務狀況、財務目標以及風險承受能力，想辦法讓不同資產組合后發生化學變化，降低標準差（波動程度）。

巴菲特是資本配置老手，那在資產配置方面呢？巴菲特對商業運作相當熟悉，對整體經濟動向也不陌生，而且他對不同資產合理價格有豐富的評估經驗，知道什么情況下適合擁有哪些資產和時機轉換。例如幾次股災之前他都擁有一定比例的公債，股災過后，他覺得有足夠的安全空間和價值時，就會增加股票的持有。

也就是說，巴菲特對各種資產的特性非常熟悉，他既是資本配置的高手，也懂得充分利用資產配置的特性，幫他達到穩健投資的目的。

有人把巴菲特的強項“資本配置”說成“資產配置”，這是誤解了巴菲特，也誤解了兩者的不同，用英文來表達非常清楚，但中文就容易錯把張飛當岳飛。在投資世界里，許多投資者就未必具備這樣的敏感度，對事情也少了追根究底的精神。

如果由巴菲特自己說明，他會說是屬于保險業。他在1999年給股東的年度報告中提到：“如果你要了解波克夏，那你必須要了解如何評估保險業”。這個答案跟你的認知有多大差距？美國《價值線》雜志，就把波克夏歸類在保險業，特別是波克夏高風險性的再保險，帶進來的豐厚獲利確實驚人。

多數財經媒體關注巴菲特的選股能力，卻忽略了他在其他資產運用的能力和獲利，甚至連他為什么這樣做，也沒有進一步探討。大眾關注巴菲特持有的上市公司，有時候只占了波克夏市值的25%，另外75%比重卻視而不見。這75%的資金在哪里？絕對是喜歡巴菲特管理運作的投資人，應該進一步關切和了解的事情。巴菲特不輕易碰觸他不熟悉的領域，但也不會畫地為界，他用極簡單且最有把握的方式，做資本配置和資源配置。

資本配置是將企業所有不同來源的資源，進行組合和分配，讓股東產生最大權益；資產配置則是把投資分配在不同資產，在賺取獲利的同時把風險減至最低。

（供稿：王貞虎）