論財務管理對地產上市集團價值提升的作用

◇張玉偉

論財務管理對地產上市集團價值提升的作用

◇張玉偉

地產開發集團通常有眾多的跨區域分公司，財務管控難度較大，上市以后若仍盲目追求規模的擴大和利潤指標的增長，忽視企業內在的價值管理，必將導致無法保持持續的競爭優勢，因此需要將企業的價值管理與市值管理進行整合，企業經營目標由利潤最大化轉變為價值最大化，企業管理由利潤導向轉變為價值和市值導向，這反映了企業管理目標與方式的深刻轉變。本文認為，在企業創造價值最大化過程中，公司財務管理體系的設置、執行及持續優化正發揮著日益重要的作用。

地產上市集團；財務管理；價值提升

隨著經濟改革與市場化進程的日益深入，我國不少國有企業都在積極推進資源整合，完成在港股、A股及其他海外資本市場的上市，其中也包括地產開發集團。上市以后企業若仍盲目追求規模的擴大和利潤指標的增長，而忽視企業內在的價值管理，必然將導致其在市場中無法保持持續的競爭優勢，因此將企業的價值管理與市值管理進行整合，以使公司價值創造最大化。在企業創造價值最大化過程中，公司財務管理體系的設置、執行及持續優化正發揮著日益重要的作用。

一、價值管理理論

價值管理思想是從Fisher所提出的資本價值理論所發展出來的。Modigliani和Miller兩人最早提出了企業價值的概念，同時這兩人還通過研究構建起了建立在現金流量基礎上的企業價值評估體系，使得價值管理的理論發展具備了良好的基礎。

價值管理（Value-based Management，簡稱VBM）是“以價值為基礎的管理”的簡稱。價值管理指的就是通過價值評估，為了促進價值增長所進行的一種綜合管理模式。價值管理的發展是以企業對價值的最大化追求作為發展動力的，是建立在價值評估的基礎上的，其主要使用的手段就是規劃價值目標和管理決策手段，對各種價值驅動因素進行整理和管理。

在價值管理中，要求企業以追求價值最大化作為目標，與外部市場環境和企業的資源實際情況進行結合，從公司的戰略規劃出發，對資源進行合理的配置，通過資本運作、組織調整以及流程再造等多種資源整合的方式，發現企業價值驅動的關鍵因素，對企業的戰略與運營方案進行合理的確定，對各種在價值流程中出現的障礙進行解決，從而提升企業價值。

對于上市地產開發集團來說，內在價值是上市公司市值的基礎，上市公司的市值是價值管理的結果，是價值管理的延伸。

二、財務管理在上市地產開發集團價值管理中的作用

我國地產開發集團的共同特點是集團控股、法人分業，涉及業務價值鏈較長，尤其以電子城集團為代表的上市地產開發集團項目遍布全國各地，業務板塊既包括企業總部類產品、高端制造業產品也包括園區地產、養老地產、旅游地產和智慧城市社區，地域分布全國各地，客觀上給集團財務管理帶來了巨大的挑戰。業務的多元化及跨區域化要求集團層面的財務管理工作必須具有全局觀和高度的專業性，而且要能夠作為集團管理層決策的智囊團，對整個集團涉及諸多行業的重大投資并購、行業重組、資源配置等事項的決策提供關鍵性建議及實施方案。有效加強事前管理、事中監督、事后檢查，不斷完善全流程財務管控，從而提升企業價值。財務管理在上市地產開發集團價值管理中正發揮著越來越重要的作用，主要表現在以下方面：

（一）財務報告信息披露是投資者了解公司、做出投資判斷的重要依據。及時、準確、全面披露財務報告信息是上市公司的基本要求，也是投資者了解公司情況、做出投資判斷的重要渠道。財務報告的編制是建立在會計核算基礎上的，有很多人都簡單的認為會計核算就是根據會計準則來客觀地反映出已經發生了的業務就可以了。但是對于上市公司來講，因為建立在會計核算基礎上的財務報告信息披露可以在資本市場對上市公司的價值判斷帶來影響，進而影響到各方投資者的投資決策。財務報告信息披露延遲，不完整、不規范、不真實，不僅會受到交易所等監管機構的懲罰，也會使投資者喪失對企業的信心，轉而用腳投票。因此，會計核算及披露等基礎性業務的高效完成，完全可以轉化為企業價值的增值動力。

（二）全面預算管理是企業優化資源配置、實現價值創造、提高管理效率的重要抓手。全面預算管理將企業的決策目標及其資源配置以預算的方式加以量化，對企業各部門、各種財務及非財務資源進行分配、考核、控制，以便有效地組織和協調企業的生產經營活動，并通過對執行的全過程監控，使戰略目標得以最大限度地實現。

古語說“預則立，不預則廢”。全面預算管理歸根結底就是資源分配的過程。全面預算管理以戰略為導向，以資源配置為核心，包括財務資源、人力資源等的分配。站在集團財務管理層面，全面預算管理必須組織協調各部門，整合集團各方面資源，平衡這些資源在不同業務板塊的分配，從而使企業盈利能力與公司價值最大化。

（三）集團對子公司經營績效考核在戰略目標的落實、價值的分配、管理手段的改進方面具有舉足輕重的作用。有效地經營績效考核，不僅能發揮激勵作用，提高企業績效，也能加強對企業的財務管控。

績效考核本質上是一種過程管理，而不是僅僅對結果的考核。它是將中長期的目標分解成年度、季度、月度指標，不斷督促子公司實現、完成的過程。通過考核與評價體系的設計，體現集團管理層對價值管理的側重點和關注點，從而促進集團內部各部門、各層級通過主觀努力實現目標，實現資源在內部的合理配置，有效創造企業價值。

（四）高效的資金管理，尤其是有效降低融資成本、提高資金使用效率是提升企業價值的重要手段。標準普爾和穆迪公司對國內許多企業都有信用評級，做好信用評級維護工作，積極與評級公司溝通，盡可能爭取較高的信用評級。同時結合公司具體的資金需求，依據匯率及利率市場的變化趨勢，合理做好債務幣種搭配及債務結構、期限的配置。以上措施均能有效地降低融資成本，減少企業利息支出。

資金管理還體現在集團內部資金池的合理利用。目前許多大型國有企業均設有財務公司，要利用好財務公司這個平臺，將符合條件的資金統一收歸納入資金池，統一調配、利用境內外資金，在政策允許的前提下打通境內外資金通道，靈活管理盈余流動資金，有效避免部分子公司缺少運營資金而從銀行高利率貸款，而另一部分子公司卻有大量資金盈余閑置的局面，從而有效降低集團整體資金成本，使集團利潤最大化。資金管理還包括加強資金計劃和流動資金管理工作，提高資金運用收益水平。在合理安排集團現金流的基礎上，做好投資品種、長短期限匹配，通過多元化投資和動態調整資產配置提升集團的資金收益率。

（五）在合法合規的前提下，做好納稅管理和稅務籌劃，可降低企業稅務負擔，有效增加企業價值。納稅籌劃是指在稅收政策允許的范圍內，通過合理設置股權架構或者事前研判收購股權或收購資產，提前對經營、投資、分紅等活動進行籌劃，盡可能地減輕稅收負擔，以獲取稅務收益，實現企業效益最大化。如何理解、掌握國家的稅收監管政策，利用好法規資源，通過籌劃合理避稅來最大限度地降低稅收成本，已變成集團財務管理的一項重要工作，成為增加企業價值的途徑之一。

（六）集團財務管理團隊在公司內部資產重組、資源配置、對外投資并購等方面的決策發揮著關鍵性的支持作用。公司的重大投資、重大資產整合、重要財務重組項目等在籌劃前期就需要財務團隊的提前介入，通過設置保密防火墻等方式讓財務團隊深度參與，充分發揮財務團隊的專業性，提供領導決策所需的信息支持及專業化意見建議，包括研究優化重組方案，項目可行性判斷，參與稅務籌劃，甄選中介機構，組織協調審計評估，實施財務重組，測算財務影響等，保障這些復雜方案在財務方面的專業性、可操作性，以及交易成本的最大限度節約。

三、結論及建議

在上市地產開發集團價值管理體系中，財務管理已經日益成為核心內容之一，正發揮著越來越重要的作用。高效的財務管理是企業價值的增值動力，不斷改進及完善的財務管理體系，既可以有效管控財務風險，也是提升企業價值的重要途徑。

（一）加強會計核算與財務報告信息系統等基礎性工作的建設。提升財務核算的自動化水平，盡量縮短披露時間，保證財務信息披露的準確性至關重要。此外，由于多元化的地產開發集團涉及產業鏈較長，對于投資者估值所比較關注的分業信息，在會計準則允許的前提下，應盡可能全面披露。同時，結合公司實際情況不斷改進財務報告的披露格式，讓市場更容易、更清晰地看懂企業，有效降低多元化折價。

（二）進一步發揮全面預算管理在資源分配中的引導作用。預算應立足于業務財務一體化，將預算目標下沉至前端重點業務計劃，通過業務財務預演，增強對未來經營活動的預判；同時全面預算管理應覆蓋所有子公司經營、投資、融資活動，通過分析、對比并改進業務流程，優化收入、成本結構，選取出盈利能力最強的方案，按照集團戰略發展的目標引導資源向戰略發展所指向的業務領域傾斜，將管控前置化，加強事前和事中管理，從而使企業盈利能力與公司價值實現最大化。

（三）強化分類考核，通過績效考核有效調動子公司積極性，引導子公司落實集團戰略規劃。由于地產開發集團涉及跨區域，子公司眾多，業務情況可能存在較大差異，統一用一個維度來考核具有較大難度，因此結合集團實際情況，設置統一考核指標與分類指標的有機結合尤為重要，統一指標應具有普遍性，分類指標應具有針對性。

（四）積極做好與外部債權單位和評級機構的溝通，努力降低融資成本，多途徑提高資金使用效率，在合法合規的前提下做好稅收籌劃工作。同時將財務管理與咨詢作用有效前置，充分發揮財務團隊在內部資產重組、資源配置、對外并購等方面的決策支持作用。

（作者單位：北京電子城投資開發集團股份有限公司）

10.13999/j.cnki.scyj.2017.01.029