我國企業融資問題探討

米玉華+白春梅

摘 要：資金之與企業，如同人體血液一般。融資成功與否關乎企業進一步發展、甚至企業的存活。我國公司一直偏好外部融資，尤其青睞外部融資模式里的股權融資，很少涉及債權融資，對內部融資的方式表現消極。究其原因，大股東利益最大化、成本低、管理混亂是導致上述現狀的關鍵。完善上市公司治理結構，發展全方位的融資市場是根本的解決措施。

關鍵詞：上市公司；融資問題；探討

我國資本市場的發展是以股市為典型代表的。我國股市起步較晚，各項法律、規章制度、監管機制尚不夠完善。但是我國股市經過這十多年的發展，取得了很大的發展。據上交所統計數據得出，1992年，我國國內上市公司53家，2015年底2800余家，2015年一季度，我國上市公司股票市值477018.15億元。股票市場的快速發展為我國上市公司的融資拓寬了渠道，在一定程度上緩解了公司的資金需求問題，但是也存在眾多問題。

一、融資概述

中國的上市公司在融資渠道的選擇上更加看重外部融資，并且對股權融資依存度更高，對內部融資比較冷淡。重外輕內的融資模式會導致許多問題，如借殼上市、惡意融資問題等。

美國財務學家梅耶斯和馬基盧夫在1984年提出了融資理論，其基本觀點是：一個企業融資的模式應該是先外部再內部，并且外部融資里應該先債權后股權。美國上市公司也正好是沿著這條融資道路進行的。2014年年底美國上市公司外源融資和內源融資的比例是1.46：1，外援融資中，股權融資與債權融資的比例基本達到1：1的狀態。

1.內容和方式

我國上市股份有限公司的資金來源主要是以下兩種：（1）內源融資；（2）外源融資。內源融資主要是指公司的自由資金和在生產經營過程中的資金積累部分，是在公司內部通過計提折舊而形成現金和通過留用利潤等而增加公司資本。內源融資是公司在其內部進行融資的一種方式，例如：（1）降低企業的生產經營成本；（2）對公司內部的流動資本進行壓縮，對企業內部資源進行合理利用，加強母子公司之間的合作，使其內部資金可相互提供；（3）公司可以把不需要的固定資產賣掉變現。

對外融資方式有以下幾種：（1）向發行公司債券的債券融資方式；（2）向金融機構借款方式；（3）發行可轉換債券的半股權半債券的方式；（4）配股及增發新股的股權方式。

2.作用

從宏觀上看，資金融通會促使社會資金以最低的成本流向經濟效益最高的地方，它是促進社會資源優化配置的最主要機制之一。一些發展前景較好的企業可以通過資金融通方式，在金融市場籌集到其所需要的資金，彌補其能力不足的地方，通過對資金的使用在較短的時間內購買生產設備、材料等，從而對企業的生產規模進行擴大并使其規模化，在為企業創造更多利潤的同時也提高了整個社會的經濟效益。

從微觀上看，資金融通作用具有雙面性。一方面閑置資金的擁有者可以選擇將其手中的這部分資金進行融出，借給需要資金的人或公司，即獲得了額外的收益，也提高了資金在資本市場上的使用效率；另一方面，資金不足的企業通過資金的融入，為企業接下來的生產發展提供了資金，并利用這些資金對企業的硬件設施和軟件設施進行強化。

二、我國上市公司融資過程中存在的問題

1.我國上市公司惡意融資

在強烈的投資擴張沖動引發的“融資饑渴癥”的驅動下，一些上市公司及其控股大股東利用稀缺的“殼資源”，不斷地從資本市場上肆意攫取這寶貴的資金資源，“圈錢”幾乎成了企業上市的動因和目的的真實寫照。惡意融資是一種為了獲得利益而不計成本和風險的融資行為。

2.股權融資偏好

我國的上市公司在選擇時一般按照“股權融資-負債融資-內源融資”的順序進行的。這就在很大程度上體現了上市公司對股權融資這種融資方式的強烈偏好。我國目前的證券市場的監管力度還是處于一個是比較弱的環境，對上市公司的融資行為呢也沒有一個合理規范的要求和強而有力的監管作用，這就造成了公司管理者在做出融資決策的時候，由于受市場的約束力較小，所以做決定時更加的自我，管理者們過度的遵循他們自己的內心的意見，一切決策的決定都是從管理者能獲取多少利益的角度出發的。

三、我國上市公司融資過程中存在問題的原因

1.我國上市公司惡意融資的原因

我國證券市場處于發展階段，制度和政策并不完善，一些上市公司利用政策漏洞，為了實現自身利益最大化，進行了惡意融資行為。

2.實現公司大股東利益最大化

在公司進行首次公開發行股票時，由于股票市值的上漲，原始股股東通過每股股票購入價和市值之間的差額，獲得盈利。而大股東為了保證其對公司的絕對控股權，一般不會輕易選擇大量出售自己手中的股份而實現盈利。但是股東的最終目的都是為了盈利，所以大股東通過配股、增發新股，提升股票市值，吸引大量投資者購入股票，從市場中獲得大量資金。在這種情況下，大股東可以利用手中的權利，占用公司的融資資金、通過一系列的的活動，如派發紅利、擔保貸款等行為對公司的普通股股東的利益進行攫取。

3.證券市場制度和政策不夠完善

監管機構對股票發行的額度控制、審批制形成一種制度慣性，難以準確分辨出上市政府的融資行為；當局關于股利政策的規定不合理或存在缺陷以及會計制度的不嚴格，加上承銷商和會計師事務所等中介機構公正有效地發揮獨立公允的作用，抑制部分上市公司的惡意融資行為，反而成為長期幫兇。政府采取的鼓勵政策中不夠合理的規定和我國現有的不夠嚴謹的會計制度，對企業的惡意融資行為沒有起到良好的阻止作用。

4.股權融資成本較低

股權融資成本較低是上市公司偏好股權融資的直接原因

上市公司如果選擇了債務融資方式，則需支付利息，到期歸還本金并支付相應的利息；上市公司如果選擇股權融資方式，則公司可以自由地選擇何時發放現金股利及其金額，甚至可以不發放現金股利。上市公司利用股權融資，在發放股利時，由公司自己決定，擁有很強的靈活性。據了解，自2001年至2010年這10年的時間內，我國總共有173家的上市股份有限公司在這10年內竟然從未給公司的普通股股東們發放過現金股利。

5.股權結構不合理

我國的上市股份有限公司的大股東對公司擁有絕對的控股權，這就產生了公司的大股東和普通股股東之間的利益分配不公平的問題。大股東可以通過提高股票市值、減少分紅等方式獲利，攫取了流通股股東的利益，降低其投資積極性。因為在公司內部大股東和普通股股東之間存在著權利不等現象，這就使得大股東享有對上市公司的內部決策絕對的控制權。大股東們經常通過降低再融資成本的方式，進行再融資行為，并從中得到大量的利益。

四、解決我國上市公司融資過程中存在問題的對策

1.完善上市公司內部治理結構

要防止上市公司的惡意融資行為，必須按上市公司內部自理結構中加強對控制人行為的制衡，即當融資決策可能偏離企業價值最大化目標時，要增強其他利益相關者的制衡行為成本，增加其收益。我們不能放縱大股東為所欲為的行為，要對其不規范的行為進行約束。公司董事會在做任何重大決策時，應該告知小股東的，讓公司的利益相關者都參與進來，以投票或表決的方式做出決策，共同為公司的發展出一份力。

2.發展債券市場

目前國際上一些比較成熟的資本市場的債券市場其作用至關重要，在中國由于起步和發展較晚等原因，債券市場相比股票市場等發展一直滯后，因此處于弱勢地位。其它，債券市場發展的滯后，不利于發揮債券融資的財務杠桿效應，不利于企業實現融資結構優化，也不利于權益股東的權柄。因為，發展債券市場的任務刻不容緩。政府相關部門應該制定一些政策，大力扶持債券市場的發展，完善相關制度，對其中存在的問題及不足給予相應的指導，促使證券市場穩步發展。

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