從萬科股權之爭談中國金融監管的缺失與對策

【摘要】近年來我國資本市場不斷發展，但相關金融監管措施卻顯得有些滯后。本文以萬科股權之爭為例，分析了當前金融監管的缺失，并在此基礎上提出一些合理化建議。

【關鍵詞】萬科 金融監管 缺失 對策

萬科管理層與寶能之間關于萬科股權的爭斗，已經持續了一年半之久，截止目前，這場紛爭仍未平息。不管最終結果如何，這場關于公司控制權的爭奪，必將載入中國資本市場的史冊，這場爭斗不但顯示出資本市場的殘酷，更凸顯了我國金融監管部門對待此類事件缺乏監管力度，監管規則也存在很大缺失。

在萬科股權爭奪中，監管部門介入流于形式，并沒有觸動這場股權爭斗的實質性問題。比如深交所依據相關金融自律規則向當事雙方萬科與寶能系發出各類監管函、詢問函，但是深交所并沒有在監管函與詢問函中涉及實質性問題。在2016年7月19日，萬科管理層向證監會提交《關于提請查處鉅盛華及其控制的相關資管計劃違法違規行為的報告》，報告中直指寶能系的九大資產管理計劃違法違規。證監會收到舉報之后，并沒有表達明確的態度，而是對當事雙方各打五十大板，最終以公開譴責告終。金融監管部門對此事件缺乏監管乏力可見一斑。

從上述情況來看，萬科股權之爭透漏出我國金融監管的缺失，筆者認為當前金融監管的缺失主要表現在以下層面：

一、金融監管聯動機制匱乏

目前我國并沒有統一的金融監管機構，而是由“一行三會”組成，即中國人民銀行、證監會、銀監會和保監會，三者相互配合，共同構成了我國的金融監管體系。雖然該監管體制在金融風險防控，促進我國資本市場健康發展方面起到了重要作用，但由此也導致了我國的金融監管工作缺乏聯動機制，“一行三會”之間各自為戰，對金融風險缺乏整體的把控與預防。

在萬科股權爭斗中，隨著事件的進展，寶能系買入萬科股權的資金主要來源除了杠桿資金之外，還包括寶能系自有資金、經過穿透以后的浙商理財資金以及保險資金。雖然寶能系在證券市場買入萬科股票只屬于證監會的監管范疇，但是從寶能系資金來源的狀況來看，其包含了銀行業與保險業，這使其面對的監管部門包含了銀監會、保監會與證監會。在此情況下，只依靠證監會對寶能系進行監管是遠遠不夠的。

二、對中小投資者的利益缺乏保護

在萬科股權之爭中，寶能系與萬科管理層進行了激烈的博弈，但是在爭斗過程中，廣大中小投資者的利益卻被當事雙方有意或者無意的忽略了，金融監管部門對此也沒有什么表現，只是發表了一個流于形式的公開譴責，表達了對萬科公開舉報會寶能系會影響中小投資者的判斷，這對寶能系或者萬科管理層來說缺乏有效的約束力。在萬科股權爭奪過程中，中小投資者的利益受到了損害。如萬科在2015年12月下旬至2016年7月的停牌期間，整個股票市場走勢疲軟，但是在萬科停牌之前，其管理層卻大量拋售自身持有的萬科股票。面對復牌以后股票在一段時間內的不斷走弱，中小投資者只能吞下利益受損的苦果。萬科股權之爭對于中小投資者來說，無異于一場噩夢，但監管層的放任不管，保護性制度的缺失，更是加重了他們的損失。

三、信息披露制度不完善

完善的市場信息披露制度能夠保證政府及其相關部門發布的真實有效信息被資本市場的參與者平等的獲取。在目前階段，由于我國資本市場發展歷史較短，雖然我國在二級市場已經建立起較為完整的信息披露制度，但與西方發達國家相比，我國證券市場信息披露制度仍有不少漏洞。上市公司在披露信息時刻意發布假消息，將不利于自身的信息刻意隱瞞等現象仍時有發生。萬科股權之爭中，交易各方信息披露問題引發社會高度關注。通覽整個事件，萬科股權之爭當事方信息披露并不充分，這顯示出在股權并購中金融監管部門監管力度的乏力。

針對上述監管漏洞，筆者認為金融監管部門應關注以下幾點：

一、順應金融發展趨勢，強化系統監督

雖然為了應對日異月新的金融創新，“一行三會”設立了聯席制度，但是其起到的作用仍舊有限。在目前分業監管的體制下，各監管部門對于跨金融監管部門的金融產品可以制定統一的監管措施，避免各部門各自為戰。在此基礎上，為了加強對金融風險的整體把控與預防，金融監管部門與政府相關部門應建立起信息共享平臺，強化對系統性金融風險的整體把控與預警。

二、加強制度建設，保護中小投資者合法利益

由于近年來我國資本市場的不斷發展，廣大人民群眾參與資本市場的積極性不斷提升，中小投資者在資本市場上占了絕大多數。但是由于中小投資者在信息獲取、風險承受能力方面處于不利地位，因此很容易在市場波動中遭受不法侵害。從萬科股權之爭來看，中小投資者的利益被當事雙方所忽略，侵害中小投資者的舉動在爭斗中也時隱時現。在西方發達國家，中小投資者的利益通過一系列規章制度被強有力的保護著，對于我國來講，要促使中國的資本市場走向成熟，加強對中小投資者的保護力度尤為重要。筆者認為刻意從以下幾點完善對中小投資者的保護：第一，推進建立證券行業的集體訴訟制度。這有利于提升中小投資者在遭受上市公司或者主要股東不法侵害時維護自身利益的積極性，避免其因司法訴訟成本高昂而放棄索賠。第二，完善上市公司股東表決機制。在發生有可能影響中小投資者利益的事件時，上市公司與控股股東應注意傾聽中小投資者的意見。

三、強化上市公司信息披露力度

寶能系用于收購萬科股權的資金只要通過杠桿而來，這意味著其風險較大。這就需要監管部門制定相關規則，加強收購方信息披露的力度。與此同時，上市公司也應加強信息披露力度，相關監管部門加強對惡意披露虛假信息的處罰，以此來規范資本市場。

萬科股權之爭仍在繼續，但無論結果如何，其對中國資本市場的影響都將是深遠的。我國金融監管部門應以此為契機，加快對相關金融規則的制定，以促進我國資本市場的健康發展。

參考文獻：

[1]祝繼高、王春飛.大股東能有效控制管理層嗎？——基于國美電器控制權爭奪的案例研究，管理世界[J]，2012（4）

[2]我國金融體制改革歷程、存在問題及應對措施探析[J].張二芳.現代經濟信息.2014（07）

[3]金融監管體制改革的國際視角與本土選擇.任潔.學術交流[J].2014（05）.

作者簡介：周艷凱（ 1990-），男，漢族，山東濟寧人，上海大學，2014 級法律（ 非法學） 專業碩士研究生，研究方向： 民商法。