美國農產品期貨市場的發展及啟示

李建英+張瑩瑩

摘 要：近年來，隨著經濟全球化的加深，資本市場的不斷發展，期貨市場的作用越來越突出，尤其是在美國，農產品期貨市場早已成為農民和農業企業用于規避風險和安排生產的主要工具。當前，我國經濟發展和對外開放不斷深化，農業貿易在國際上的地位也不斷提升，然而，我國農產品期貨市場發展時間較短，存在著期貨市場體系尚不完善等諸多問題。分析美國的農產品期貨市場，可以為我國農產品期貨市場發展提供寶貴經驗借鑒。

關鍵詞：美國農產品；期貨市場；成功經驗；啟示

一、美國的農產品期貨市場發展演變歷程

美國農產品期貨市場有超過100年的歷史，它不僅是世界期貨市場的發源地，還是現在世界上最古老、規模最大、最規范的期貨市場，并深刻地影響著世界其它期貨市場。

美國最先出現的期貨市場孕育于美國中西部的芝加哥，到19世紀中期，芝加哥已成為美國國內農產品的主要集散地之一。在當時的現貨市場上，谷物的價格隨季節的變化經常波動，谷物收獲的季節，大量的谷物充斥市場致使市場飽和，造成谷物價格狂跌，到了第二年的春天的時候，又出現糧食短缺，于是谷物價格狂漲，谷物市場一片混亂。建立長期穩定的供求定價機制成為了農產品市場的迫切需要，期貨市場正是在這種背景下應運而生。

1848年出現的芝加哥期貨交易所是全球第一個期貨交易所，它是由芝加哥82個谷物商發起并組建的，這時的芝加哥期貨交易所只是促進工商業發展的商會組織。1851年，芝加哥期貨交易所推出了第一個非標準化的遠期合約交易，但是在交易過程中很多訂單發生了違約，原因是期貨合約僅依靠雙方的信譽，難以按口頭約定進行。為了降低訂單的違約率，1865年，芝加哥期貨交易所推出了標準化期貨合約，規定了交易單位、交割時間和地點等，同時為了避免期貨合約違約還成立了結算公司，施行了“保證金”制度，規定保證金的比例為合約價格的10%，自此，嚴格意義上的農產品期貨市場形成了，芝加哥期貨交易所成為了現代意義上的期貨交易所。

1972年的芝加哥商品交易所完成了第一筆金融期貨交易，期貨交易所可以用7種貨幣進行交易了；1978年，紐約商品交易所完成了第一筆能源期貨合約；1987年，芝加哥商品交易所推出了期貨電子貿易平臺；2002年芝加哥商品交易所由私人會員的組織架構變成掛牌上市交易的交易所，這是美國首例；3年后的2005年，芝加哥期貨交易所也變成了掛牌上市的交易所；2006年10月，美國芝加哥商業交易所和芝加哥期貨交易所合并為芝加哥交易所集團。

2008年，在美國次貸危機中，農產品場外市場遭受了重大打擊，但農產品期貨市場得益于合理的產品設計、規范的制度和有效的監管，交易量不斷提高，市場規模進一步擴大。據美國期貨業協會統計，在2008年金融危機深化的7月和8月，期貨成交量同比增長了26.6%，充分體現了其產品在引導現貨交易、風險規避、穩定市場等方面的積極作用。2010年開始，芝加哥期貨交易所更是進入發展的快車道，交易規模和交易量穩步提升，截止到2014年，芝加哥商業交易所集團的成交量占美國各交易所總成交量的42%，總成交量為34.42億手，同比增長8，9%。芝加哥商業交易所的會員總數達到2724人，并呈不斷增加的趨勢。

芝加哥商品交易所旗下芝加哥期貨交易所CBOT對全球主要農產品均提供期貨商品交易，玉米、大豆、大豆油與小麥的全球價格通常都在芝商所的市場上決定。以領先139年的全球行業基準的小麥為例（如圖1），自從芝加哥期貨交易所（CBOT）于1877年推出小麥期貨以來，芝加哥期貨交易所的小麥一直都是全球行業的標準，同時也是世界上最具流動性的小麥期貨。從2011年開始，每天的交易量達到13萬余噸，比第二大期貨交易所高了近4倍，并超過歐洲最大合約的11倍，生產商、加工商、面粉廠及出口商繼續依靠芝加哥期貨交易所小麥用于流動性，這對任何風險管理解決方案極為關鍵。目前，全世界90%以上的谷物期貨交易都是在芝加哥期貨交易所進行的。截止到2016年10月，芝加哥期貨交易所谷物和油籽期貨的日均成交量為885，256手合約，去年同期為885，012手合約，同比增長0.03%。

二、 美國農產品期貨市場的成功經驗

（一）期貨市場與現貨市場聯系緊密

期貨市場的產生和發展與現貨市場聯系緊密，現貨市場是期貨市場發展的基礎。在一個完善的市場體系中，現貨市場的發展水平深刻地影響著期貨市場功能的發揮。美國農產品期貨市場是在現貨市場的基礎上經過不斷地調整和完善而逐漸發展起來的。美國的現貨市場和期貨市場在商品質量、成本和價格等方面的聯系密切，期、現市場信息傳遞效率很高，幾乎所有的農場都有報價機，農場主既能看到即時的現貨報價，也能看到最新的期貨報價。

美國的農產品生產體系以高科技、高標準著稱，早在20世紀40年代，美國就已經實現了機械化，美國有很多的大農場，農場面積一般都是幾百公頃以上，有利于進行大規模的商品化生產，美國的勞動生產率比世界平均水平高出10多倍，美國還有非常完整的交通網絡，公路、鐵路、航空、航運都方便快捷，先進的農業現代化水平和便利的交通運輸設施，既可以滿足期貨標準化合約的要求，也可以使期貨實物交割成本無限接近于現貨交易成本，實現了農產品現貨市場與期貨市場的無縫對接，助力期貨市場的發展。

（二）農產品期貨市場的合約品種豐富

農產品期貨市場是進行合約買賣交易的市場，合約的品種是期貨市場生存和發展的基礎。農產品期貨合約品種越豐富，農業覆蓋范圍越廣，可以吸引的市場參與者越多，而市場上的參與者擁有更多的選擇權，風險將可以控制在可駕馭的范圍內，期貨市場的功能得以發揮。自1865年美國標準化期貨合約推出以來，農產品的種植規模和種類不斷增加，期貨市場上市交易的品種也不斷豐富。在第二次世界大戰前，芝加哥商品交易所的種類只有雞蛋、黃油和土豆等為數不多的期貨品種，但到二戰后，火雞、蘋果、家禽、冷藏雞蛋、鐵、廢鋼和豬肚等期貨品種都陸續上市了。十九世紀末到二十世紀初，新農產品期貨交易所在紐約、堪薩斯等地建立，經過100多年的發展，目前在美國農產品期貨市場交易范圍很廣，基本上涵蓋了各種適合期貨交易的農產品，可以滿足不同市場參與者的需求。目前，美國共有6家農產品期貨交易所，農產品期貨合約已達109種，是世界上農產品期貨交易品種最多的國家，其中常見的上市交易品種有：小麥、玉米、大豆等糧食類期貨；棉花、咖啡、可可等經濟作物類期貨；肉類、皮毛等畜產品類期貨等。

（三）市場參與主體結構合理

期貨市場上既有套期保值者也有投機者，二者缺一不可。套期保值者參與農產品期貨市場，轉移農業價格風險；投機者增加農產品期貨市場的流動性，提高交易效率。合理的市場參與者結構，既可以滿足期貨市場的正常運行，也可以提供足夠的流動性，保障了期貨市場功能的發揮。美國的農產品期貨市場中，貿易商、個人、機構、企業、中介機構等都廣泛的參與其中，從整體上來看，美國農產品期貨市場的參與者類型多樣、數量眾多，能夠為期貨市場帶來豐富的信息，有利于市場價格發現功能的實現。美國期貨市場中，機構投資者在農產品期貨上的持倉比例達到了70%左右，可以大大增加期貨市場的穩定性。美國商品期貨交易委員會注冊的市場主體主要為衍生品中介機構，其中包括： 業務代理機構，如期貨傭金商、場內經紀商以及場內交易商；客戶開發機構，如介紹經紀商和助理中介人；管理服務型中介機構，如商品交易顧問以及商品基金經理。2010 年11 月23 日， 為加強對參與掉期交易相關機構的監管，新增掉期交易商以及掉期交易大戶兩項注冊類別。另外，美國的農民是美國農產品期貨市場上非常重要的一類參與者，他們通過多種形式參與農產品期貨市場，有的農民直接進入期貨市場進行套期保值，這類農民大約有1/10左右，有的農民通過合作社間接進入期貨市場進行套期保值，這類農民大約有3/5左右。

（四）完善的制度和法律體系

公正、公平、公開的市場環境是期貨市場有效運行的前提。完善的制度和法律體系可以為期貨市場保駕護航，確保了信息的質量和流動性，在提高市場的透明度的同時，保證了交易的流暢、公平，使每個參與期貨交易的個體利益都得到保護，避免遭到非法侵害，從而使期貨市場能夠健康發展。美國具有非常完善的期貨市場管理制度和期貨交易法則，早在二十世紀初期，美國就以聯邦立法的形式管理期貨行業，并頒布了很多法律法規，以保護農產品期貨市場的有序和公平，例如，從1924年起，就有聯邦立法管理農產品期貨行業。在期貨交易過程中，政府也積極規范交易制度，出臺多種相關法律，包括保證金制度，防止隨意違約現象發生；結算制度，維護美國期貨市場的完整性；交割制度，確保每一個都有同等的買入和賣出的機會；以及漲跌停板制度、持倉限制制度，還有1865年密西根州頒布的美國第一部合作社法。美國還具有完善的市場交易體系、銀行系統支付，和基礎設施配套保障等多方面的內容。根據現貨市場不同的發展，美國的期貨市場不斷創新和調整期貨市場交易規則和交割規則，以保證真實、客觀地反映出作為期貨市場基礎的現貨市場的情況，從而使期貨市場的經濟功能得以更好地發揮。

三、我國農產品期貨的發展現存在的不足

（一）現貨市場發育不完善

我國的期貨市場是在現貨市場還不發達、不成熟的基礎上，由政府推動建立起來的，期貨市場的發展遇到的阻礙很多。一方面，我國農業的現代化程度很低，機械化程度不高。很多農業地區基礎設施薄弱，優良品種選育緩慢，農產品產量不高，以大豆為例，我國每年大豆壓榨需求7000萬噸，其中5800萬噸來自國外（主要來自美國、巴西），大豆消費對外依存度達80%。另一方面，據有關統計，我國的農產品在采摘、搬運、儲藏、加工等環節的損失率高達26%-30%，在物流環節的損失耗費達25%，和發達國家6%以下的損耗率相比差距很大，并且，農產品現貨交易的倉儲難、轉運難等問題也急需解決。

（二）市場參與主體結構不合理

在國外，農產品期貨市場發達的國家，各種形式的農民、企業和中介組織都積極參與農產品期貨市場，而在我國農產品期貨市場的參與者中，則很難找到這些實體。我國的期貨市場中投機者過多，套期保值者嚴重不足，截至2014年底， 中國期貨市場投資者數量共計82.26 萬戶， 其中法人客戶數為2.74 萬戶， 自然人客戶數為79.52 萬戶，從持倉量來看，法人賬戶持倉量達718.53 萬手， 占全市場持倉量的39.48%，自然人賬戶持倉量占全市場持倉量的60.52%。我國的機構投資者無論是數量還是持倉量所占比例都比較低，并且，作為農產品市場重要主體的農民，卻很少參與期貨市場。不合理的市場參與結構，使期貨市場表現出明顯的不穩定性，大戶投機商很容易操縱市場，從而導致農產品價格的巨大波動，嚴重阻礙了我國農場品期貨市場功能的發揮。

（三）市場監管體制和運行機制不完善

目前我國的農產品期貨市場體系缺少有序性和統一性，期貨市場的法制化進程遠遠落后于發達國家。時至今日，中國還沒有一套完整的法律法規來監管期貨市場。隨著農產品期貨市場形勢的變化，中國現行的《期貨交易管理暫行條例》及相關管理辦法中的部分內容已經與目前的經濟發展對農產品期貨市場的需求不相適應。缺少法律的限制和監管的期貨市場，必然存在著很多安全隱患，造成我國期貨市場的投資風險偏高，投資者的利益很難得到有效的保障，而且，我國期貨市場的運作機制也不完善，實際操作過程中存在很多不規范、不合理的地方。

四、美國農產品期貨市場對我國的啟示

（一）完善現貨市場，加強現貨市場與期貨市場的銜接

美國農產品期貨市場的快速發展，得益于其發達的現貨市場，完善的現貨市場體系、良好的流通秩序和市場信用程度是期貨市場功能得以發揮的內在保障。從美國農業的成功經驗來看，我們可以從以下幾個方面入手：一方面，改善農業生產條件，提高農業機械化水平，在穩定農產品的播種面積的基礎上，培育優良的農業品種，以提高農產品質量和產量；另一方面，建設現代的交通運輸網絡，優化運輸結構，減少運輸環節，合理配置倉庫、物流中心、配送后中心以及中轉站和貨運站的物流節點，提高車輛的運輸效率，實行專業分工，發展社會化運輸體系。并且，要打通現貨市場與期貨市場的信息傳輸通道，建立省、縣、市、村四級信息服務網絡，改善農產品信息服務條件。

（二）開發新上市的品種，拓寬我國期貨行業的輻射面

期貨品種是期貨市場得以生存和發展的基礎，世界各大期貨交易所都把開發和培育期貨新品種，作為其農產品期貨市場發展的首要問題。通過美國農產品期貨市場的發展經驗，我們發現期貨交易品種的數目多樣化和結構的合理化是期貨市場成熟的標志。美國期貨新品種的推出只需向CFTC報備，無需經過監管部門批準，由此可見，我國期貨品種的開發上市仍然有百倍以上的空間。我國應該進一步完善農產品期貨合約設計，適時推出新品種。對于市場化程度較高、價格波動較大、關乎日常生活的大宗商品，如果上市條件已經成熟，應該盡快上市，拓寬我國期貨行業的輻射面，為更多的農民提供規避農業價格風險的期貨渠道。

（三）大力發展農民合作組織，引導農民利用期貨市場規避風險

農民是農產品期貨市場的重要參與主體，農民廣泛的參與農產品期貨市場有利于期貨市場的穩定和期貨市場功能的發揮。農民合作組織可以將分散的農民組織起來，形成規模效應，能夠降低單個農民參與農產品期貨市場的風險。通過美國農產品期貨市場的發展經驗，我們發現農民合作組織最能代表農民的利益，是農民參與農產品期貨市場的有效渠道。當前，我國農民合作組織的發展很不完善，幾乎沒有農民參與農產品期貨市場。我們應該大力發展農民合作組織，引導農民積極參與農產品期貨市場，豐富農產品期貨市場的參與主體，增強期貨市場的穩定性。此外，還應有計劃的對農戶進行期貨和相關知識的培訓，讓農民充分了解農產品期貨的益處，學習并掌握農產品期貨交易的規則和步驟，為進一步組織農民進入農產品期貨市場打好基礎。

（四）盡快推出期權合約，完善農產品期貨市場監管體制和運行機制

期貨市場在轉移現貨市場風險的同時，其本身也承擔了大量的風險，期權是對期貨交易的保險，可以減少期貨交易的風險。在美國，期權合約早已推出，在轉移農業風險、維護市場穩定方面已經發揮了重要的作用，目前我國在期權合約方面還處于探索階段，應盡快開展期權交易試點，推出期權合約。在監管體制方面，應淡化行政色彩，取消和下放多項行政審批事項， 釋放了市場活力，將監管理念從事前審批轉向風險導向和行為導向兼顧發展，提高監管執法能力和加大監管執法力度，推動完成保證金、套保審批、限倉等制度改革，提高市場流動性、方便產業客戶參與套保業務，并加快我國《期貨法》的立法進程，為我國的農產品期貨市場的發展創造適宜的法律環境，建立健全統一的管理制度和交易規則，使我國農產品期貨市場有法可依、規范發展。▲