股權(quán)眾籌監(jiān)管經(jīng)驗淺析

李奇+鄒穎妮+柴語涵+姜凱燕+秦勇道直+王英明

【摘要】股權(quán)眾籌于2001年進(jìn)入中國投資界，并興起于互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，是傳統(tǒng)融資方式的重要補(bǔ)充。由于涉及新型互聯(lián)網(wǎng)+融資，在發(fā)展前期股權(quán)眾籌面臨法律監(jiān)管空白期。盡管監(jiān)管部門正積極制定相關(guān)法律法規(guī)，但我國股權(quán)眾籌仍存在諸多風(fēng)險，如非法集資的法律風(fēng)險、由投資高風(fēng)險性帶來的市場和信用風(fēng)險、投資者缺乏退出渠道引起的流動性風(fēng)險等。本文將對國內(nèi)股權(quán)眾籌的各類風(fēng)險進(jìn)行分析闡述。

【關(guān)鍵詞】股權(quán)眾籌 風(fēng)險 項目評估 風(fēng)險防控

一、國外股權(quán)眾籌立法經(jīng)驗介紹

隨著股權(quán)眾籌在國外快速發(fā)展，其在降低投資門檻，提高創(chuàng)業(yè)者融資效率方面的優(yōu)勢得以展示。但是其高速發(fā)展背后所反映的問題也逐漸顯現(xiàn)出來：一是股權(quán)眾籌模式如何做到合規(guī)合法度；二是如何投資者權(quán)益保護(hù)問題。作為這一新型融資模式興起和繁榮之地，美國和英國等國家均紛紛修訂法律，限制融資額度和投資額度，強(qiáng)調(diào)眾籌平臺的監(jiān)管職責(zé)，達(dá)到投資者保護(hù)和企業(yè)融資便利之間的平衡，允許在風(fēng)險可控的情況下，開展股權(quán)眾籌活動。

全球第一家股權(quán)眾籌平臺Crowd cube于成立兩年之后才正式獲得英國金融服務(wù)管理局審核批準(zhǔn)，但依舊不得從事常規(guī)投資業(yè)務(wù)。2012年美國《創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資法案》 出臺前，是禁止以股權(quán)作為眾籌標(biāo)的。在國內(nèi)，股權(quán)眾籌行業(yè)同樣面臨違法經(jīng)營風(fēng)險，無論是發(fā)起眾籌公司的股東人數(shù)，還是在公開發(fā)行股票對象人數(shù)，現(xiàn)行股權(quán)眾籌平臺都難免涉嫌違規(guī)操作。現(xiàn)階段，股權(quán)眾籌大勢不可逆，如何促進(jìn)這種新型融資模式更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，并規(guī)范其發(fā)展路徑，保護(hù)投資者權(quán)益，成為各國監(jiān)管機(jī)構(gòu)面臨的共同問題。

（一）美國

全球股權(quán)眾籌市場最為活躍的國家是美國。為了讓中小企業(yè)在資本市場獲 得更多的融資便利，美國于2012年4月通過了JOBS法案，適當(dāng)放松對股權(quán)眾籌的管制。具體而言，JOB法案對股權(quán)眾籌的規(guī)定主要有以下兩方面：

1.豁免股權(quán)眾籌的注冊發(fā)行

符合條件的項目無需注冊即可開始募資，條件包括：融資方每年通過眾籌平臺募資不超過100萬美元；年收人不足10萬美元的投資者，每年所投金額不超過年收人的5%或2000美元（取較高值）；年收人超過10萬美元的，每年所投金額不超過其年收人的10%，上限為10萬美元；股權(quán)眾籌由美國證券交易委員會（SEC）注冊的經(jīng)紀(jì)自營商或融資平臺充當(dāng)中介。

2.明確融資方財務(wù)信息披露。

JOBS法案提出了分類披露制度。預(yù)定融資額不超過10萬美元的，只需提供上一財年的所得稅申報表和未經(jīng)審計的財務(wù)報表；預(yù)定融資額超過10萬但不超過50萬美元的，財務(wù)報表需要獨(dú)立會計師審閱；預(yù)定融資額超過50萬美元的，財務(wù)報表必須經(jīng)過專門的審計。

（二）英國

英國是全球股權(quán)眾籌起源地，在行業(yè)發(fā)展初期，以較為嚴(yán)苛的制度約束股權(quán)眾籌平臺的參與人；在行業(yè)發(fā)展成熟后，不會再設(shè)置諸多限制條件。2014年3月英國政府出臺的《關(guān)于網(wǎng)絡(luò)眾籌和通過其他方式發(fā)行不易變現(xiàn)證券的監(jiān)管規(guī)則》中 ，F(xiàn)CA對股權(quán)眾籌投資人資格做出了具體規(guī)定：投資人年收人必須超過10萬英鎊或凈資產(chǎn)超過25萬英鎊（不含常住房產(chǎn)、 養(yǎng)老保險金），或是經(jīng)過FCA授權(quán)機(jī)構(gòu)認(rèn)證的成熟投資者；針對非成熟投資者（投資眾籌項目2個以下）的投資額，不得超過其凈資產(chǎn)10％；眾籌平臺需要對項目進(jìn)行說明，但如果涉及投資建議，則必須向FCA申請。

（三）中國

首先，股權(quán)眾籌不符合法律規(guī)定的公開發(fā)行證券的條件，也還未有針對股權(quán)眾籌的完善的法律法規(guī)，主要參考的是2015年7月央行發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》以及2016年10月證監(jiān)會公布的《股權(quán)眾籌風(fēng)險專項整治工作實(shí)施方案》，將股權(quán)眾籌融資明確為具有“公開、小額、大眾”的特征，目前一些機(jī)構(gòu)開展的“股權(quán)眾籌”的活動，是通過互聯(lián)網(wǎng)方式進(jìn)行的私募股權(quán)融資活動，顯然不屬于規(guī)定中的股權(quán)眾籌融資范圍。

其次，股權(quán)眾籌投資者人數(shù)可能會超過我國《公司法》的相關(guān)規(guī)定。股權(quán)眾籌須面向眾多的投資者籌集資本，而根據(jù)我國《公司法》和《證券法》的規(guī)定，有限責(zé)任股東人數(shù)不得超過50人，非上市股份有限公司在設(shè)立時股東人數(shù)不得超過200人。雖然根據(jù)《國務(wù)院關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》、《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》的規(guī)定，在新三板掛牌的公司股東人數(shù)可以超過200人，但股權(quán)眾籌發(fā)行人多不能滿足掛牌新三板的條件。

二、完善股權(quán)眾籌制度的相關(guān)建議

（一）明確監(jiān)管職能部門。就目前監(jiān)管所屬職能部門而言，股權(quán)眾籌暫由證監(jiān)會監(jiān)管。2014國內(nèi)眾籌行業(yè)首個股權(quán)眾籌聯(lián)盟成立，股權(quán)眾籌平臺之間開展了合作，向資本市場展示了行業(yè)內(nèi)的決心。一旦確立股權(quán)眾籌行業(yè)具體監(jiān)管部門，就可以進(jìn)行行業(yè)統(tǒng)一管理、公布行業(yè)發(fā)展數(shù)據(jù)指標(biāo)。同時需要做到行業(yè)內(nèi)部令行禁止，建立權(quán)威性，為以后具體制度的貫徹與執(zhí)行奠定基礎(chǔ)。

（二）完善監(jiān)管制度。股權(quán)眾籌監(jiān)管制度應(yīng)盡早制定。《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）》的征求意見稿的發(fā)布表已經(jīng)賣出了關(guān)鍵一步，但仍需再沒有正式實(shí)施之前，就已有的法律法規(guī)做出相應(yīng)調(diào)整，以滿足目前監(jiān)管制度滯后期的行業(yè)發(fā)展需要。

（三）加強(qiáng)對互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌的宣傳與教育。傳統(tǒng)股權(quán)融資渠道借助互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展出股權(quán)眾籌模式，對于公眾進(jìn)行投資輔導(dǎo)十分必要。公眾應(yīng)該利用互聯(lián)網(wǎng)平臺的信息源了解互聯(lián)網(wǎng)眾籌平臺、創(chuàng)業(yè)融資人和融資項目的相關(guān)信息。同時，針對創(chuàng)新的互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌模式，需要職業(yè)人進(jìn)行把控，尤其是平臺的操作以及管理人員。最后，平臺和政府應(yīng)該正確引導(dǎo)公眾，營造良好的互聯(lián)網(wǎng)投資氛圍，加大公眾投資風(fēng)險認(rèn)知的宣傳，創(chuàng)造讓公眾更好的參與到投資中來，推動投資市場健康快速的發(fā)

參考文獻(xiàn)：

[1]楊東,劉翔.互聯(lián)網(wǎng)金融視閥下我國股權(quán)眾籌法律規(guī)制的完善[J].貴州民族大學(xué)學(xué)報(哲學(xué)社會科學(xué)版),2014,02:93-97.

[2]樊云慧.股權(quán)眾籌平臺監(jiān)管的國際比較[J].法學(xué),2015,04:84-91.

[3]朱玲.股權(quán)眾籌在中國的合法化研究[J].吉林金融研究,2014,06:13-20.