股權眾籌項目風險探究

李奇+鄒穎妮+柴語涵+姜凱燕+秦勇道直+王英明

【摘要】股權眾籌于2001年進入中國投資界，并興起于互聯網金融的發展，是傳統融資方式的重要補充。由于涉及新型互聯網+融資，在發展前期股權眾籌面臨法律監管空白期。目前，我國股權眾籌仍存在諸多風險，如非法集資的法律風險、由投資高風險性帶來的市場和信用風險、投資者缺乏退出渠道引起的流動性風險等。本文將對國內股權眾籌的各類風險進行分析闡述。

【關鍵詞】股權眾籌 風險 項目評估 風險防控

股權眾籌作為一種新興權益類融資工具，是通過互聯網融資平臺募集資金。實現了提高公眾參與度、拓寬投資者投資渠道以及增加融資a新通道的三贏局面。和任何新興事物一樣，股權眾籌目前的發展存在著兩面性。在股權眾籌發展初期，由于監管和法律制度的缺失、投資者風險意識不足等等原因，眾籌平臺資質良莠不齊，快速發展背后暗藏著較為嚴重的行業危機。

一、股權眾籌的法律風險

金融業作為經濟社會關鍵行業，稍有風吹草動就會引起整個經濟和社會生活的巨大震蕩，相關監管和法律標準十分嚴格。但由于監管體系建設的滯后性，股權眾籌活動目前必然面臨極大法律風險。下文將以非法吸收公眾存款風險為代表說明股權眾籌的法律風險。

股權眾籌作為進行權益投資的工具，與傳統私募股權基金等直接融資方式最大的區別在于通過互聯網這一媒體對項目進行推介。非法吸收存款主要的一個表現形式就是向公眾募集資金有類似于商業銀行吸收存款的性質，在具體的操作中表現為向公眾推廣（投資人的不確定性）、約定投入資金鎖定年限（類似商業銀行定期）、約定回報率（類似利率）。

股權眾籌平臺對于融資項目的宣傳都是通過互聯網媒介進行，宣傳對象可涵蓋能接觸到互聯網的人群，這已符合非法集資中“通過媒體、推介會、傳單、手機短信等途徑向社會公開宣傳”判定條件。其次，項目發起人多是創業企業項目，短時間難以實現盈利。為吸引投資者參與，融資方宣傳中包含了“保證每年比例分紅或回購投資者股權”的承諾。這在一定程度也構成了“向投資者承諾固定回報”的判定條件。因此，股權眾籌已經觸犯了法規上非法吸收存款的紅線。

目前股權眾籌平臺通過提高投資者進入門檻，以規避“社會不特定對象”的規定。以天使匯為例，為成為平臺合格投資人，年均收入不低于100萬元人民幣或證券資產不低于100萬元人民幣或固定資產市值不低于1000萬元人民幣等資金條件。眾多平臺試圖通過類似舉措將股權眾籌與向公眾吸收存款劃清界限。但所謂“合格投資者“門檻的規定并未從實質上與非法吸收公眾存款行為劃清界限。

二、股權眾籌的市場風險

由于股權眾籌項目風險遠高于一般市場風險，故投資者獲取風險溢價也相對較高，但高風險并非所有投資者都能夠承受。

鑒于規避法律風險和保護投資者權益，眾籌平臺對合格投資者有嚴苛的準入標準。投資者由于缺乏對融資方所處行業了解較少，對相關項目產品競爭力和市場空間難以設置合理預期，極易受到宣傳材料影響，產生盲目投資的可能性較大。

雖然項目發起人項目信息和個人身份要經平臺嚴格審查，但平臺并承擔對融資項目未來發展進行判斷的義務。融資者融資成功后會將資金投資到具體的行業，但行業風險則由融資者和投資者共同承擔。突出表現為周期性行業領域，一旦面臨外部經濟環境惡化的情況，項目失敗風險會急劇上升。

三、股權眾籌平臺的其他風險

由于股權眾籌天使投資的特點，使得項目的回報期往往很長，投資者退出機制的不暢通成為股權眾籌流動性風險的主要體現。投資者參與股權眾籌項目并成為初創企業股東后，可以基于其投資份額而享有相應的權益，然而目前股權眾籌項目（包括傳統的天使投資）的退出渠道單一，這相對于巨量的創業項目來說還遠遠不夠。初創企業的經營維持對天使資金依賴度很高，投資者只能選擇轉讓其股權眾籌份額。但是根據現行法律，股權眾籌份額轉售交易存在著法律障礙，限制了股權眾籌份額的轉售與流通，二級市場的缺位使得投資者面臨著較大的流動性風險。

四、總結

股權眾籌融資相比傳統模式而言，具有更大的信息不對稱問題。加之其眾籌的互聯網特性，進一步加劇了股權眾籌融資所面臨的風險。本文介紹了股權眾籌融資在中國的情況，指出了其面臨的風險的類別和具體表現形式。

股權眾籌融資在我國發展方興未艾，監管措施的有效性需要長期考量實施效果。隨著針對股權眾籌融資的監管措施逐漸落實，采用該融資方式的融資者和投資者越來越多，相信會有更多更豐富的案例來供分析研究，以便加深對股權眾籌融資的深入研究，為其健康發展提供更多的理論依據，促使股權眾籌融資更好的向前發展。

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