我國上市零售業公司價值特征影響因素分析

王宇

內容摘要：隨著我國零售業的全面開放，零售企業迎來了廣闊的市場和難得的機遇。與此同時，國外零售商開始大量進入我國消費市場，給本土零售企業帶來了巨大競爭壓力。我國上市零售業公司發展起步晚，普遍存在缺乏國際競爭力和規模化經濟效應等問題，因此應將公司發展的目光放在提升公司價值方面，以獲取更多的長遠利益。本文以我國上市零售業公司價值特征影響因素作為研究方向，探討零售業公司與公司價值之間的關系，促使我國上市零售業公司能夠更加清楚當前公司的價值定位。文章選用2010-2014年這5年的上市零售業公司年報為數據來源，從資本結構、規模效應、人力資本、財務因素、經營業態五個方面進行研究，分析零售業公司價值關鍵影響因素，并探討促進我國上市零售業公司進一步發展的相關措施。

關鍵詞：上市公司 零售業 公司價值 影響因素

隨著人們生活要求的不斷提高，物質資源的豐富也導致一對一式的個性化、差異化需求日益增長。近些年來，電子商務的迅猛發展給人們帶來了極大的方便和快捷，使零售業逐漸擺脫制造業的束縛，開始凸顯其較為重要的經濟地位，零售業在國民經濟發展中占據的比重越來越大。如2015年，我國網上零售額達到38773億元，比上年增長33.3%，此外，實物商品網上零售額達到了32424億元。2004年底，我國全面取消對外資零售商的市場限制，我國零售業不斷擴大發展規模，零售業態不斷豐富，結構不斷優化，零售業進入了前所未有的發展階段，2015年我國社會消費品零售總額達到了300931億元，實際增長10.6%。然而，我國零售業發展與發達國家相比還存在較大差距，如零售業市場不規范、企業規模相對較小、經濟貢獻率較低等；與外資零售公司相比，我國零售業公司管理水平較為低下；此外，我國零售業企業資產負債率高、盈利能力差。為了積極應對國際國內經濟市場的壓力與沖擊，我國零售業公司應該關注公司發展的長遠利益，重視那些影響著我國零售業公司價值特征的關鍵因素，及時做出戰略上的調整，努力實現公司價值最大化。

基本定義界定及理論概念

（一）零售業

零售業指的是將商品直接銷售給消費者以實現最終的生產和消費的個人或公司，是介于生產商、批發商以及消費者之間的中介者。零售業態通常不會改變商品的內容和形式，僅僅提供了消費場所和相關服務，實現消費的全部活動。當然，零售業的商業活動范圍不僅包括實體店鋪還包括上門推銷、網絡銷售等。此外，零售的對象包括個體消費者和團體消費群體，如公司會議訂購鮮花等。

零售業主要有零售商店、無店鋪零售、聯合零售，因此零售業態的實際形式主要有百貨商店、超級市場、便利店；上門推銷、電視購物、自動售貨、購貨服務、電話銷售；批發銷售、消費合作社、商店集團等。隨著電子商務的迅猛發展，以及人們消費水平的提高，零售業開始出現連鎖商業、連鎖超市、商業街、購物中心、O2O平臺等新興業態。

（二）公司價值

從管理學上說，一個公司以公司價值為核心，通過分析該公司的價值可以判斷公司的持續發展能力及其抗風險能力，也是股東、管理者、員工等可以獲得一定經濟利益的具體表現。公司價值一般來說指的是公司的勞動價值、資本價值和客戶價值，實際上指一個公司的預期自由現金流量以及資本成本的財務情況，也就是所謂的某個公司、企業的市值以及對公司價值的溢價估計，是公司未來收益的資本化，主要包括債券、優先股、普通股等無形資產。現代公司價值理論認為，公司價值代表一種持續競爭力。

影響我國上市零售業公司價值特征的主要因素及其假設

我國人口基數大，經濟市場具有很大的發展空間，零售業發展潛力較大，市場份額占有群體廣泛。但是，我國零售業經營模式簡單化，品牌意識淡薄，缺乏規模效益，業態布局不合理，經營方式相對落后，且高素質管理人才不足。在一定程度上，我國零售業公司缺乏先進的經營管理理念，沒有開拓國外市場的經驗，面對國外零售巨頭帶來的巨大市場競爭和強烈沖擊，我國零售業公司面臨更大的威脅，因此應分析影響公司價值特征的主要因素，不斷挖掘自身的創造價值，不斷改進并形成企業的品牌化、差異化與集團化。

股權結構因素。不同的股權結構決定了不同的企業行為和績效運營模式，具有強烈的動態性、變化性和彈性、柔性，受到知識、自然資源、科學技術、市場資本、管理經驗等影響。一個公司的資本結構和股權結構賦予公司不同的價值特征，股權結構對公司的資本投向有著重要影響。然而，尚未有學術成果明確表明上市零售業公司的股權結構與上市零售業公司的公司價值之間存在關系。因此本文做出以下假設：

假設1：上市零售業公司的股權集中度與公司價值之間存在負相關關系。

規模經濟因素。斯密定理提出了規模經濟的概念，也就是說隨著時代的發展和社會生產水平的提高，當經濟市場范圍擴大到一定程度時，社會上出現了特定的社會分工和勞動專業化。對于一個企業來說，如果該企業的規模在不斷擴大，那么其經濟效益也在不斷加大，然而如果一味繼續擴張超過一定規模，往往會出現公司難以承擔擴大的成本而導致企業效益下降。零售業分布廣，規模大小各異，可以說零售業規模無邊界。再者，由于起步晚，我國上市零售業公司還未形成規模化經濟，因此本文做出以下假設：

假設2：上市零售業公司的規模與公司價值之間存在正相關關系。

人力資源因素。人才是一個公司發展源源不斷的動力之一，可以說人力資本是公司資本的重要組成部分，屬于一個企業的關鍵性無形資產，因此同樣也影響著公司的價值，將在主觀能動上為公司創造創新、組織等非物質形態的價值，研究成果表明人力資本與公司的績效、公司凈資產收益率之間的關系為正相關。所以，本文做出以下假設：

假設3：上市零售業公司的人力資本與公司價值之間存在正相關關系。

經營業態因素。零售業的經營業態往往會因為不同消費者的差異化、個性化消費需求而選擇不同的經營形態。由于同質業態的大量存在，零售業具有復雜性。面對強大的競爭壓力，對于零售業公司而言，競爭、環境與顧客是必須考慮的三大問題。因此，上市零售業公司必須制定正確的零售戰略，通過更有效的經營方式，使公司獲得公司價值的最大化，在激烈的零售市場競爭之中實現長遠發展。因此經營業態上的轉變能夠促使零售業態不斷創新，走出發展困境，不斷發展。因此，本文做出以下假設：

假設4：上市零售業公司的經營業態與公司價值之間存在正相關關系。

財務因素。一個公司的財務能力指標同樣影響著公司價值特征，影響著一個企業的盈利能力、成長能力、營運能力和償債能力。一方面如果公司擁有的資本越來越雄厚，那么該公司的價值也會變得越來越大，這樣就會促使公司的核心盈利能力不斷提升。另一方面，公司的財務能力能夠更加直觀地體現出公司的價值特征，能夠加大文章進行假設驗證的客觀性。因此，本文做出以下假設：

假設5：上市零售業公司的財務狀況與公司價值之間存在正相關關系。

建立模型進行實證分析

（一）建立模型

基于上文的分析，文章構建了上市零售業公司價值特征影響因素研究模型，見圖1所示。

由于零售業發展較快，同時受到市場影響較大，因此本文選擇美國經濟學家Tobinti提出的托賓Q值（Q=MV/RC）來衡量零售業公司價值，以反映上市零售業公司的市場價值、投資價值與發展潛力，以市場價值反映真實的價值。因此，本文根據托賓Q值的簡化計算公式：Tobin Q=（MVE+PS+DEBT）/TA，MVE指的是公司的流通股市值，PS指的是優先股的價值，DEBT指的是公司的負債凈值，TA指的是公司的總資產賬面值。

（二）數據來源及變量

文章采用的數據主要來源于2010-2014年這5年國泰君安數據庫中上市零售業公司的原始年報數據，以及《中國統計年鑒》的各項行業數據，并通過深滬證券交易網站進行數據的篩選與核查，確保數據的客觀性與準確性，為文章的數據分析做好充分準備。通過篩選和行業分類，總共選擇40家財務年報數據完整的上市零售業公司作為研究樣本，收集整理數據，并通過數據分析軟件SPSS17.0進行對比研究。

其中公司價值是被解釋變量，以托賓Q值作為上市零售業公司價值的衡量標準。其它五個解釋變量分別為股權結構、公司規模經濟、人力資本、經營業態、財務狀況。其中，公司股權結構以前五大股東持股比例衡量；公司規模經濟通過公司的總資產自然對數作為衡量指標；人力資本以公司員工受過高等教育（即大專以上文化水平）員工比例作為衡量標準；經營業態以公司的傳統單一業態與非傳統多元業態作為衡量標準；財務狀況以公司的盈利能力、營運能力、償債能力和成長能力作為衡量的標準。

（三）描述性統計分析

首先通過SPSS數據分析軟件對所搜集到的2010-2014年這5年共200組上市零售業公司的樣本數據進行描述性統計分析，數據分析結果詳見表1。

如表1實證分析結果所示，我國上市零售業公司的托賓Q值的均值達到了1.537，可以看出我國上市零售業公司的整體水平較好，但是各個零售業公司情況有差別，且差異較為明顯，最大值與最小值之間存在2.98的差距。在股權結構方面，股權相對集中程度保持在41%左右，可以看出我國上市零售業公司的控股權掌握在少數的大股東手中。而在公司規模經濟方面，我國上市零售業公司的水平不一。從人力資本角度來看，可以發現雖然我國上市零售業公司人力資本的情況存在比較明顯的差異，但是相對來說都比較重視人才儲備。此外，除了盈利能力以外，我國上市零售業公司的財務狀況其它方面表現存在較大差異。

（四）回歸分析

為了分析研究模型各個變量之間的相互關系，本文通過SPSS數據分析軟件對200組數據進行多元回歸析，由此探究解釋變量和被解釋變量之間的關系方向，并得出這些不同的解釋變量對我國上市零售業公司價值特征的影響關系，通過回歸方程進行檢驗結果如表2所示。

由表2的回歸分析結果可以得出，本文所建立的研究分析模型顯著，其中F=31.115，P=0.000，R =0.557，表明該模型的回歸方程有效。同時，通過表2 的分析，可以發現我國上市零售業公司的股權結構（P<0.01）、公司規模效應（P<0.05）、人力資本（P<0.05）、經營業態（P<0.01）、盈利能力（P<0.01）都對公司價值體現出較為顯著的解釋能力，也就是說它們對公司價值的影響顯著，因此可以得出假設1、假設2、假設3和假設4顯然成立。然而，從營運能力（P>0.05）、償債能力（P>0.05）以及成長能力（P> 0.05）這三個方面的財務狀況來看，它們對我國上市零售業公司的價值特征影響不具備解釋能力，即對公司價值的影響并不顯著。從整體來看，財務狀況實際上對我國上市零售業公司的影響不大，因此分析結果不能夠支持假設5的成立。

促進我國零售業公司發展的策略和措施

綜上所述，作為流通及新興的第三產業，當前我國零售業雖然整體發展水平較快，但是由于起步晚、發展時間不長，零售業公司的個體發展程度和水平差異很大，這表明了當前我國零售業還處于初級發展階段，明顯還不成熟，但具有較大的發展潛力和成長空間。

（一）改善公司股權結構，加大債權融資

公司治理的基礎是股權結構，當前我國上市零售業公司中普遍存在少數股東掌握股權“一股獨大”的現象。因此，一方面應該不斷優化公司股權結構，比如通過“一退”和“一進”，降低少數大股東在上市公司的持股比例，避免造成少數大股東持股的現象。另一方面可以大力發展機構投資者，避免股權集中度過高。同時加大債權融資，相對分散股權，發揮公司財政在資金上的調節作用和顯著優勢，盡量減小股權融資，降低集資成本。

（二）合理擴展公司規模，形成規模經濟效益

當前我國零售業公司規模大小不一，總體上以小型個體戶為主，尚未形成大型的規模化零售企業，因此要想實現我國零售業公司國際市場競爭力的提高，必須要穩扎穩打，不斷地合理、適度地擴大公司、企業的規模，進一步促使規模經濟效益的形成。一是發展零售業的連鎖經營，加快擴張速度，加強商品規模化供應鏈的建設，搶占更多的市場資源。二是要加強區域優勢，實現商品市場資源共享。現階段，我國零售公司發展存在顯著的區域差異，總體來看零售企業在東部沿海地區往往要比中西部地區發展要快很多，因此為了與外資大型零售公司抗衡，我國零售公司應主動發展規模區域優勢，努力促進東西部地區發展均衡，通過實施公司連鎖化經營發展促進資源共享，分散公司風險，最后實現零售業公司的規模經濟效應。

（三）重視人才儲備，加強員工培訓

21世紀市場經濟的競爭可以說是人才的競爭，因此我國零售業公司更應該重視高素質人才的引進和儲備，不斷提高我國上市零售業公司的管理水平和技術水平。一方面，零售業公司應該加強人才的引進和培養，為公司的進一步擴大發展提供強有力的人力資本。另一方面，上市零售業公司應改善經營管理理念，主動制定長遠的人力資源計劃，在為不同層次員工提供相應培訓的同時，適時適當地創造條件從物質和精神上激勵企業員工積極進取，不斷上進，真正做到發展人才、留住人才、吸引人才，減少高端人才流失。

（四）創新零售業態，實施品牌戰略

隨著社會經濟的發展和進步，消費者個性化和差異化需求逐漸增多，世界零售業態朝著一體化、多業態綜合發展，我國上市零售業公司如果一味停留在以往的零售業態，就不能突破自己，在全球經濟市場上占有一席之地。因此必須根據經濟市場和消費者的實際需求，揚長避短，準確定位零售業的發展業態；進行改革創新，實施錯位經營，改變傳統的百貨業態，形成集購物、消費、娛樂為一體的購物中心零售商業業態。同時，零售業公司還需要不斷發掘自身的經營特色，發揮自身業態優勢進行經營，開創獨特的經營方式，創造出具有中國特色的零售業態。

此外，我國零售業公司應合理布局零售產業，優化資源配置，進行合理經營，結合我國的具體國情實施品牌戰略，發揮本土優勢，通過品牌擴張，發展連鎖經營，提高競爭力，實施硬品牌與軟品牌策略，使企業產品、服務及文化融為一體，樹立起鮮明的企業形象，提高企業知名度，加強服務品牌和經營方式的創新，創建出獨特的品牌。

結論

本文通過分析研究影響零售業公司價值特征的主要因素，以2010-2014年我國上市零售業公司年報數據為樣本，利用數據分析軟件研究影響我國上市零售業公司價值特征的可能因素，得出公司的股權結構、規模經濟、人力資本以及經營業態對我國上市零售業公司的價值特征產生影響作用的結論。

我國上市零售業公司起步晚，發展快，在不斷地實踐和學習中積累經驗和教訓，不斷摸索前進。在零售業公司發展的階段，很少關注到公司價值對于企業發展的潛在助力作用。因此，我國上市零售業公司要加大對影響公司價值特征的因素的關注和考慮，不斷提高公司價值，在激烈的國內外市場競爭中獲得長足的發展。

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